票息年化收益率可達(dá)20% “雪球結(jié)構(gòu)”高收益背后暗藏蝕本風(fēng)險(xiǎn)

    本報(bào)記者 彭妍

    近兩年，一種被稱作“雪球結(jié)構(gòu)”的金融產(chǎn)品備受市場(chǎng)關(guān)注。這種金融產(chǎn)品像“滾雪球”一樣，規(guī)模快速增長(zhǎng)。但在規(guī)模快速增長(zhǎng)的同時(shí)，該產(chǎn)品也暴露出一系列問(wèn)題，引發(fā)監(jiān)管部門(mén)關(guān)注。近日，監(jiān)管部門(mén)已向各家券商發(fā)文，要求強(qiáng)化雪球結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管控。

    但對(duì)于不少普通投資者來(lái)說(shuō)，“雪球結(jié)構(gòu)”仍是一個(gè)陌生詞。“雪球結(jié)構(gòu)”究竟是一款什么樣的產(chǎn)品？其“火爆”的背后又暗藏哪些風(fēng)險(xiǎn)？為此，《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪了多位專家進(jìn)行解讀。

    “雪球結(jié)構(gòu)”為啥這么火？

    被稱為“雪球結(jié)構(gòu)”的金融產(chǎn)品全稱“雪球型自動(dòng)敲入敲出式券商收益憑證”，是指由證券公司面向合格投資者發(fā)行的一款場(chǎng)外期權(quán)衍生品，由證券公司支付與特定標(biāo)的的資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)聯(lián)的浮動(dòng)收益。需要注意的是，此“雪球”并非指名為“雪球”的投資者交流交易平臺(tái)。

    從構(gòu)成要素來(lái)看，雪球結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品主要由掛鉤標(biāo)的、敲出障礙價(jià)、敲入障礙價(jià)、票息收益等要素組成。其中，“敲出障礙價(jià)”是讓產(chǎn)品可能隨時(shí)結(jié)束的價(jià)格。若標(biāo)的收盤(pán)價(jià)格高于敲出價(jià)格，則視為“敲出”，產(chǎn)品立即終止。“敲入障礙價(jià)”是投資者開(kāi)始承擔(dān)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格，一旦標(biāo)的收盤(pán)價(jià)低于敲入價(jià)格，視為“敲入”，若此后未能發(fā)生“敲出”，投資者將承擔(dān)標(biāo)的跌幅的損失。

    一家證券公司的私人財(cái)富管理師武蘇偉對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，“雪球結(jié)構(gòu)”的規(guī)模迅速壯大的原因，主要是投資者對(duì)高收益的需求。近年來(lái)，地產(chǎn)市況不佳，傳統(tǒng)固定收益類信托產(chǎn)品的非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，投資者對(duì)收益相對(duì)確定、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控的投資品種的需求非常迫切，“雪球結(jié)構(gòu)”正好滿足了市場(chǎng)需求。

    自2019年開(kāi)始，“雪球結(jié)構(gòu)”這類非保本型收益憑證開(kāi)始受到市場(chǎng)高度關(guān)注，各類金融機(jī)構(gòu)紛紛參與其中，“雪球結(jié)構(gòu)”市場(chǎng)影響也逐漸增強(qiáng)。從代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售情況來(lái)看，今年以來(lái)雪球結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品銷(xiāo)售火爆，參與的投資者越來(lái)越多。

    代銷(xiāo)銀行的理財(cái)經(jīng)理大多這樣介紹“雪球結(jié)構(gòu)”：持有期內(nèi)，只要掛鉤標(biāo)的不大幅下跌，投資者便可獲得約定的票息收入。大幅下跌的標(biāo)準(zhǔn)通常是20%左右（需視不同產(chǎn)品自行約定）。

    一家頭部券商近期發(fā)行的部分雪球結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品就出現(xiàn)了“搶購(gòu)”現(xiàn)象。“這類產(chǎn)品一般半個(gè)月發(fā)行一次，部分產(chǎn)品甚至一天時(shí)間就告售罄，最高票息年化收益率從11%到17%不等，大概率都能達(dá)到預(yù)期的最高收益率。”該券商內(nèi)部人士對(duì)記者表示，“雪球結(jié)構(gòu)”適合當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格，所以今年私行客戶參與的比以前更多了。

    “這類產(chǎn)品通常都能按最高預(yù)期收益5.2%兌付。”一家正在代銷(xiāo)名為“七夕特別款保本小雪球”產(chǎn)品的股份制銀行工作人員向記者透露，“由于該款產(chǎn)品保本，受到不少投資者青睞，但產(chǎn)品僅限量發(fā)售13.14億元。”

    “今年以來(lái)，我行一直在代銷(xiāo)雪球結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品，從每期產(chǎn)品到期收益情況來(lái)看，大部分都能按照最高預(yù)期收益率兌付。”另一家股份制銀行的工作人員也表達(dá)了類似觀點(diǎn)。

    但是，《證券日?qǐng)?bào)》記者注意到，上述機(jī)構(gòu)在銷(xiāo)售雪球結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品時(shí)，更多的是片面強(qiáng)調(diào)“高收益”，對(duì)投資者可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)并未進(jìn)行充分提示。

    中信建投優(yōu)問(wèn)公眾號(hào)發(fā)布的內(nèi)容顯示，“雪球結(jié)構(gòu)”之所以受到市場(chǎng)熱捧，與其具有固定收益的特征有極大關(guān)系。在利率整體下行的環(huán)境下，極少有理財(cái)產(chǎn)品能像雪球一樣提供年化20%左右的票息收益率。但投資就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，高票息背后往往隱藏著潛在風(fēng)險(xiǎn)。

    高收益背后存哪些風(fēng)險(xiǎn)？

    高風(fēng)險(xiǎn)與高收益總是相伴而行。近期監(jiān)管部門(mén)發(fā)文提醒稱，雪球結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品主要存在三大風(fēng)險(xiǎn)：一是投資者適當(dāng)性風(fēng)險(xiǎn)。“雪球結(jié)構(gòu)”具有高票息、非保本的特點(diǎn)，當(dāng)掛鉤標(biāo)的指數(shù)發(fā)生大幅連續(xù)下跌時(shí)，投資者可能會(huì)面臨本金大幅虧損；二是證券公司對(duì)沖不充分的風(fēng)險(xiǎn)；三是表內(nèi)虧損風(fēng)險(xiǎn)。

    “雪球結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)在于，對(duì)股價(jià)未來(lái)價(jià)格預(yù)期較為穩(wěn)定的狀況下，投資人的贏面較大，但潛在的風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)存在，既然是對(duì)賭，標(biāo)的資產(chǎn)一旦大幅下挫，可能會(huì)傷及投資人的本金。”中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)盤(pán)和林在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。

    銀行業(yè)內(nèi)人士建議，管理機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)投資者準(zhǔn)入及適當(dāng)性管理，對(duì)于誘導(dǎo)投資者購(gòu)買(mǎi)或片面強(qiáng)調(diào)收益的銷(xiāo)售行為進(jìn)行管控，強(qiáng)化全面風(fēng)險(xiǎn)管理。

    “雪球結(jié)構(gòu)”是否適合個(gè)人投資者參與？盤(pán)和林認(rèn)為，這類金融產(chǎn)品并不適合普通投資者或缺乏專業(yè)知識(shí)的投資人參與。非專業(yè)投資人往往在收益判斷上過(guò)于樂(lè)觀，但市場(chǎng)對(duì)價(jià)格的預(yù)測(cè)往往是非常困難的。

    寶新金融首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者：“金融衍生品本來(lái)是用來(lái)套利對(duì)沖的，但散戶更喜歡它的波動(dòng)性，往往將之當(dāng)作投機(jī)性產(chǎn)品。對(duì)此，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)予以重點(diǎn)監(jiān)控，降低相關(guān)產(chǎn)品的投機(jī)性用途。”

    投資窗口期已至？

    如何挑選雪球結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品呢？中信建投優(yōu)問(wèn)公眾號(hào)發(fā)布的內(nèi)容稱，投資者往往最關(guān)注雪球結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品的票息水平，但僅按票息水平的高低來(lái)選擇產(chǎn)品是不夠理性的，投資者還需要關(guān)注以下幾個(gè)維度：一是掛鉤產(chǎn)品的標(biāo)的走勢(shì)，與雪球結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品的收益率直接相關(guān)。二是敲入和敲出條件的設(shè)定。敲入價(jià)格設(shè)定越低，產(chǎn)品提供的安全墊越厚，對(duì)投資者越有利；敲出價(jià)格設(shè)定越低，觸發(fā)敲出的概率越高。三是產(chǎn)品期限的設(shè)定。產(chǎn)品期限越長(zhǎng)，票息相對(duì)就越高。四是發(fā)行產(chǎn)品的券商資質(zhì)，優(yōu)先考慮資本金充裕、衍生品交易經(jīng)驗(yàn)豐富的發(fā)行方。

    當(dāng)前是配置這類金融產(chǎn)品的最佳時(shí)點(diǎn)嗎？“以掛鉤中證500的該類產(chǎn)品為例，是否適合在當(dāng)前配置，主要看對(duì)中證500未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期。對(duì)券商來(lái)說(shuō)，雪球結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品可能出現(xiàn)對(duì)沖不充分或表內(nèi)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。”武蘇偉分析認(rèn)為，只要市場(chǎng)不出現(xiàn)單邊下跌，就有機(jī)會(huì)獲利。這類產(chǎn)品比較適合溫和上漲或區(qū)間震蕩的行情，能提供一定的下跌保護(hù)空間，如果在這種情況下未能順利退出，將承擔(dān)與掛鉤標(biāo)的同樣跌幅的虧損。

    中信建投優(yōu)問(wèn)公眾號(hào)還表示，經(jīng)歷了7月末的股市下跌后，A股大盤(pán)持續(xù)下跌的可能性減小，雪球產(chǎn)品的“安全墊”進(jìn)一步增厚，目前或許是布局“雪球結(jié)構(gòu)”的合適時(shí)機(jī)。

    展望未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，盤(pán)和林表示，任何一種博弈類產(chǎn)品，只要存在市場(chǎng)，就有存在的土壤，需求是決定性因素，但此類產(chǎn)品的規(guī)模不宜放大。

    信達(dá)證券金融工程與金融產(chǎn)品首席分析師于明明對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，雖然目前“雪球結(jié)構(gòu)”賣(mài)方的報(bào)價(jià)偏高，獲利空間較大，但該產(chǎn)品填補(bǔ)了市場(chǎng)中類固收產(chǎn)品的需求缺口，在市場(chǎng)波動(dòng)較低的情況下，雪球結(jié)構(gòu)類金融產(chǎn)品的需求可能會(huì)進(jìn)一步增加。