增持回購(gòu)是餡餅還是陷阱？

    如果公司股價(jià)因?yàn)槭袌?chǎng)因素下跌過(guò)多，不需要增持或者回購(gòu)股份，價(jià)值投資者也會(huì)考慮大筆買入。

    楊蘇

    大股東或者董監(jiān)高增持股份，或者上市公司回購(gòu)自身股份并注銷，一直被視為增強(qiáng)市場(chǎng)信心和有效提振股價(jià)的重要舉措。然而，近幾個(gè)月A股的市場(chǎng)走勢(shì)表明，許多公司實(shí)施了上述股份增持或者回購(gòu)，但是股價(jià)仍然一蹶不振，那么投資者究竟是遇到了餡餅還是陷阱？

    增持或者回購(gòu)股份，無(wú)疑是正能量滿滿的舉措。監(jiān)管部門近日發(fā)言是非常好的詮釋，“支持具備條件的上市公司及其大股東依法合規(guī)回購(gòu)增持股份”。監(jiān)管部門具體解釋為，上市公司回購(gòu)股份、大股東增持股份的行為，表明其對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況、盈利能力和發(fā)展前景的堅(jiān)定信心，有利于提振投資者信心、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)資本市場(chǎng)健康發(fā)展具有積極正面作用。

    在筆者了解過(guò)的公司中，目前能夠拿出資金進(jìn)行增持股份的大股東或者董監(jiān)高，一定是有相當(dāng)?shù)馁Y金實(shí)力，能夠拿出資金回購(gòu)的上市公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)一般也是龍頭公司。在增持或者回購(gòu)股份后的短暫時(shí)間內(nèi)，上市公司股價(jià)會(huì)出現(xiàn)一定的漲幅并且維持平穩(wěn)的走勢(shì)。

    然而，幾乎所有公司估值水平都無(wú)法避開(kāi)整體市場(chǎng)估值中樞下移的影響。也許從長(zhǎng)期看，實(shí)施增持或者回購(gòu)股份的上市公司，仍然能夠長(zhǎng)年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和市值的穩(wěn)步增長(zhǎng)。但是短期看來(lái)，投資者面對(duì)實(shí)施股份增持回購(gòu)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)因此而減小。

    有一個(gè)很重要的因素是，增持或回購(gòu)股份對(duì)于市場(chǎng)信心增強(qiáng)存在一定的杠桿效應(yīng)，容易被希望市值管理的公司所利用。例如，一家港股上市國(guó)內(nèi)知名品牌的消費(fèi)品公司，一方面公司在回購(gòu)注銷股份，一方面公司董監(jiān)高在按照原計(jì)劃減持股份，回購(gòu)股份似乎一路在為高管套現(xiàn)保駕護(hù)航。減持股份需要公告很容易被大家關(guān)注到，但還有很多其他公司的行為可能不容易被關(guān)注到。

    最簡(jiǎn)單的角度是，投資者需要關(guān)注公司進(jìn)行增持或者回購(gòu)股份的規(guī)模是否足夠大，更要關(guān)注是否因?yàn)槠渌马?xiàng)而不得已為之的無(wú)奈之舉。比如，有的公司員工持股計(jì)劃的持股成本，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)前股價(jià)，那么公司無(wú)論董監(jiān)高稍作增持還是公司回購(gòu)部分股份，均無(wú)法消除巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。又如，公司大股東是否存在較高比例的股權(quán)質(zhì)押，增持回購(gòu)的資金規(guī)模與公司市值比例如何等等，都是要重點(diǎn)考量的角度。

    讓投資者可能驚訝的是，有時(shí)候公司宣布回購(gòu)股份但是實(shí)施比例較小，也不能因此否決公司的投資機(jī)會(huì)。有公司宣布數(shù)十億回購(gòu)計(jì)劃但是實(shí)施很少，公司高管后來(lái)解釋為對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)比較擔(dān)憂所以沒(méi)有大量實(shí)施。筆者對(duì)此不能理解，因?yàn)楣靖吖芊浅Ａ私夤粳F(xiàn)金流、業(yè)務(wù)預(yù)期和行業(yè)景氣度。隨后一兩年，有聰明的投資者根據(jù)自己對(duì)公司價(jià)值的判斷，大量買入公司股份而獲得了豐厚的回報(bào)。

    近幾年A股市場(chǎng)加速進(jìn)行IPO融資以及對(duì)違法違規(guī)行為嚴(yán)厲打擊，特別是近期連續(xù)兩家A股公司實(shí)施退市處理，已令A(yù)股游戲規(guī)則巨變，讓上市公司的發(fā)展前景真正差異化。此前，再不濟(jì)的上市公司也能通過(guò)賣殼實(shí)現(xiàn)數(shù)十億元的收益，現(xiàn)在連續(xù)數(shù)家公司退市意味著造假會(huì)傾家蕩產(chǎn)。美國(guó)投資大師巴菲特曾表示，價(jià)值投資者會(huì)等待著股價(jià)下跌帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。在筆者看來(lái)，如果公司股價(jià)因?yàn)槭袌?chǎng)因素下跌過(guò)多，不需要增持或者回購(gòu)股份，價(jià)值投資者也會(huì)考慮大筆買入股份。

    （作者供職于證券時(shí)報(bào)）