價(jià)值投資與中長期持有的關(guān)鍵是價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值再造 ——二級市場證券投資經(jīng)驗(yàn)與方法論探討

    ■王天飛

    價(jià)值投資的核心是發(fā)現(xiàn)價(jià)值，而發(fā)現(xiàn)價(jià)值就有一個(gè)“眼光”和“標(biāo)準(zhǔn)”的問題。判斷一個(gè)企業(yè)是否具有投資價(jià)值，至少應(yīng)當(dāng)考慮四個(gè)方面：一是企業(yè)的創(chuàng)始人和核心創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。二是看企業(yè)的商業(yè)模式。三是看企業(yè)所處的行業(yè)。四是看企業(yè)在資本市場上的表現(xiàn)。

    只有偉大的企業(yè)家才能造就偉大的企業(yè)，只有偉大的企業(yè)才能創(chuàng)造無限的財(cái)富，從而使投資者在陪伴成長中分享紅利。

    中長期持有也就是要投資3年-5年，甚至更長時(shí)間才能退出。成長的價(jià)值是需要時(shí)間培育的，像巴菲特那樣堅(jiān)持幾十年持有可口可樂難能可貴。好公司會產(chǎn)生你意想不到的持續(xù)高回報(bào)，所以一定要有耐心。

    一、二級市場股票長期投資的盈利模式

    美國著名投資家約翰·博格根據(jù)“奧卡姆剃刀”原則推導(dǎo)出的二級市場長期投資三個(gè)變量：初始投資的股息率、企業(yè)盈利增長率、投資期內(nèi)的市盈率變化。這三個(gè)變量是股票長期投資的基本盈利模式，所有做中長期投資的都必須研究分析判斷這三個(gè)變量。

    初始投資的股息率，也就是企業(yè)分紅派息率，是投資者無風(fēng)險(xiǎn)收益的來源，一般會與同期的國債收益率或定期存款率進(jìn)行比較。隨后的企業(yè)盈利增長率，主要看企業(yè)的主營業(yè)務(wù)和凈利潤等經(jīng)營財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化情況，是企業(yè)成長性的重要標(biāo)志。投資期內(nèi)的市盈率變化，就是市場給定上市公司的估值溢價(jià)。

    這三個(gè)變量的內(nèi)在關(guān)系、變化邏輯、演變趨勢是決定中長期投資回報(bào)的根本。

    二、二級市場證券投資的思考維度

    約翰·博格先生強(qiáng)調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)、成本、時(shí)間是股票投資應(yīng)有的四個(gè)思考維度。實(shí)踐證明它是正確的：第一維度是風(fēng)險(xiǎn)。分析資本市場的風(fēng)險(xiǎn)在哪里？怎么規(guī)避？第二維度是回報(bào)。明確資本市場的回報(bào)模式和確定投資的回報(bào)率。第三維度是成本。二級市場證券投資的成本，比如交易成本、管理成本、稅收成本等。風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)、成本是股票投資永恒的三個(gè)維度。第四個(gè)維度是時(shí)間。投資時(shí)點(diǎn)的把握至關(guān)重要。

    按照上述四個(gè)維度思考，從資產(chǎn)配置和行業(yè)選擇上來規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)和收益。選擇三個(gè)投資行業(yè)：一是高科技創(chuàng)新型企業(yè)。高科技創(chuàng)新型企業(yè)是順應(yīng)國家發(fā)展戰(zhàn)略，代表未來生產(chǎn)力發(fā)展方向的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。該類企業(yè)往往具有較高的成長性，市場給予的估值溢價(jià)也較大，同時(shí)伴隨著風(fēng)險(xiǎn)。二是大眾消費(fèi)類企業(yè)。該類企業(yè)是所有行業(yè)和企業(yè)中最終面向市場和客戶的，是終極產(chǎn)品的供應(yīng)商和終極服務(wù)的提供者，消費(fèi)者和客戶可直接感知。世界上多數(shù)偉大的企業(yè)都出自此類行業(yè)，如蘋果的手機(jī)產(chǎn)品、貴州茅臺等。三是公共事業(yè)類企業(yè)，該類企業(yè)是所有行業(yè)里最穩(wěn)定的，不管處在什么樣的經(jīng)濟(jì)情況下，經(jīng)濟(jì)周期如何波動(dòng)，消費(fèi)者還是要用水、電、煤、氣、通信等。

    風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)、成本與行業(yè)選擇和資產(chǎn)配置是有一定內(nèi)在邏輯的，在科學(xué)設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率后，就基本確定了行業(yè)選擇和資產(chǎn)配置的比例。

    對于具體股票的選擇，按行業(yè)的不同有嚴(yán)格的經(jīng)營和財(cái)務(wù)指標(biāo)的設(shè)定，以確保獲選企業(yè)的成長性、內(nèi)生價(jià)值等符合設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)要求。

    三、獨(dú)特的操作方法

    首先，低中高位價(jià)格區(qū)間劃分。怎么判斷低中高價(jià)格區(qū)間呢，比如一年區(qū)間，一個(gè)股票的振幅（低高位區(qū)間），用振幅除以3就得出一個(gè)價(jià)格，在這個(gè)價(jià)格加上1/3、2/3、3/3振幅就是低中高位價(jià)格。

    有人會說該股票如果在未來繼續(xù)不斷創(chuàng)新高呢？這種可能也有，但要依據(jù)其經(jīng)營財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來判斷繼續(xù)創(chuàng)新高的概率有多大？以及其持續(xù)的時(shí)間會有多久？比如選取3年來分析其低中高價(jià)格區(qū)間，看其底部價(jià)格與高位價(jià)格是抬高還是下降，振幅是大了還是收窄，并與經(jīng)營財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對照分析，探索其關(guān)聯(lián)性和變化規(guī)律。

    其次，當(dāng)下股價(jià)的把握。判斷企業(yè)股票在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)上是向上還是向下是很難的，但是趨勢是可以判斷的?？梢杂媒?jīng)營財(cái)務(wù)指標(biāo)反推其走勢，如果指標(biāo)出現(xiàn)惡化，就可以知道股價(jià)可能在高位，如企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入、毛利率、凈利潤下降了，股價(jià)就可能從高位跌到中位或者是低位區(qū)間。反之亦然。

    第三，價(jià)格終將回歸價(jià)值。市場永遠(yuǎn)是有效的，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。出現(xiàn)價(jià)格偏離價(jià)值的情況也有，但是偏差最終會得到修復(fù)。

    最后，科學(xué)建倉。在劃分了低中高價(jià)格區(qū)間后應(yīng)該怎樣建倉？一般情況下應(yīng)分次建倉。如分3次-5次建倉，建倉后持續(xù)觀察股票的價(jià)格變化。

    價(jià)值投資和中長期持有的關(guān)鍵是價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值再造，持續(xù)關(guān)注股票長期投資回報(bào)的三個(gè)變量的變化規(guī)律，從風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)、成本、時(shí)間四個(gè)維度思考，進(jìn)行行業(yè)選擇和資產(chǎn)配置，嚴(yán)格選股標(biāo)準(zhǔn)，確保選擇優(yōu)秀的企業(yè)陪伴成長，分享收益。嚴(yán)格按照科學(xué)獨(dú)特的操作方法，進(jìn)行買入賣出操作，修煉身心，戰(zhàn)勝自我，支持企業(yè)，分享紅利。

    （作者系裕智資本董事長、總裁）