一文讀懂央行降準：公布時機有深意

    劃重點：

    央行決定，從2018年10月15日起，下調部分金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，釋放資金1.2萬億，力度超預期。央行表示，穩(wěn)健中性貨幣政策保持不變，不會對人民幣匯率形成貶值壓力。這是今年以來第四次降準，此前1月、4月和7月分別下調過銀行準備金率。在國慶假日的最后一天公布降準，核心目的或是對沖國慶期間全球股債雙殺對國內經濟市場形成的沖擊。全面降準后，市場在短期大概率上漲，但長期來看并無明顯的規(guī)律。受益板塊則分為資金敏感、大宗商品和高分紅三類。

    騰訊財經訊2018年10月7日，中國人民銀行發(fā)布公告稱，從2018年10月15日起，下調大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點，釋放資金1.2萬億。由于當日到期的4500億中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做，故凈釋放資金7500億，力度超預期。

    央行解讀四大焦點問題

    1、此次通過降準置換中期借貸便利將如何操作？

    此次降準的主要內容是，自2018年10月15日起，下調大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點。降準所釋放的部分資金用于償還10月15日到期的約4500億元中期借貸便利（MLF），這部分MLF當日不再續(xù)做。除去此部分，降準還可再釋放增量資金約7500億元。

    2、央行再次通過降準置換中期借貸便利的主要考慮是什么？

    本次降準的主要目的是優(yōu)化流動性結構，增強金融服務實體經濟能力。當前，隨著信貸投放的增加，金融機構中長期流動性需求也在增長。此時適當降低法定存款準備金率，置換一部分央行借貸資金，能夠進一步增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化商業(yè)銀行和金融市場的流動性結構，降低銀行資金成本，進而降低企業(yè)融資成本。同時，釋放約7500億元增量資金，可以增加金融機構支持小微企業(yè)、民營企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的資金來源，促進提高經濟創(chuàng)新活力和韌性，增強內生經濟增長動力，推動實體經濟健康發(fā)展。

    3、降準是否意味著貨幣政策取向發(fā)生改變？

    本次降準仍屬于定向調控，銀行體系流動性總量基本穩(wěn)定，銀根是穩(wěn)健中性的，貨幣政策取向沒有改變。降準釋放的部分資金用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動性調節(jié)工具的替代，而余下資金則與10月中下旬的稅期形成對沖，因此，在優(yōu)化流動性結構的同時，銀行體系流動性的總量基本沒有變化。中國人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，不搞大水漫灌，注重定向調控，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，為高質量發(fā)展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

    4、降準是否會加大人民幣匯率貶值壓力？

    本次降準彌補了銀行體系流動性缺口，優(yōu)化了流動性結構，銀根并沒有放松，市場利率是穩(wěn)定的，廣義貨幣（M2）和社會融資規(guī)模增長率與名義GDP增長率基本匹配，是合理適度的，不會形成貶值壓力。本次降準有利于促進經濟結構調整，推動高質量發(fā)展，經濟基本面對人民幣匯率的支撐更加鞏固。作為大型發(fā)展中經濟體，中國出口有較強的競爭力，同時，中國經濟以內需為主，制造業(yè)門類齊全，產業(yè)體系較為完善，進口依存度適中，人民幣匯率有充足的條件保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。中國人民銀行將繼續(xù)采取必要措施，穩(wěn)定市場預期，保持外匯市場平穩(wěn)運行。

    年內已連續(xù)降準4次

    本次凈釋放資金最多

    這是今年以來第四次降準，此前1月、4月和7月分別下調過銀行準備金率。

    本次降準所釋放的部分資金用于償還10月15日到期的約4500億元中期借貸便利（MLF），除去此部分，降準還可再釋放增量資金約7500億元。也就是說本次降準釋放的資金高達12000億。且本輪降準的幅度很大，原來一般是0.5%，現在是1%。

    央行為何此時降準？

    對沖國慶期間全球股債雙殺

    招商證券宏觀團隊認為，在國慶假日的最后一天公布降準，核心的目的是對沖國慶期間全球股債雙殺對國內經濟市場形成的沖擊。

    頂點財經徐陽也認為，此次降準市場應早已預期，選擇這個時間點實施，看來九月宏觀經濟數據或將進一步明顯放緩，人民幣也因此存在貶值壓力，但風險整體可控。就在我們歡喜過國慶之時，世界股市正在暴跌，此時降準將在一定程度上對沖國慶假期全球市場大跌的影響。

    交行金融研究中心首席宏觀分析師唐建偉稱，央行選擇在國慶假期的最后一天宣布降準消息而不是在節(jié)后工作日宣布，這個時機的選擇應該是比較少見的，應該是為了對沖節(jié)日期間國外市場的系列利空消息。國慶期間美國與加拿大、墨西哥達成貿易協定（USMCA）、美國副總統彭斯在美國智庫發(fā)表針對中國的新冷戰(zhàn)演講、彭博商業(yè)周刊有關中國利用技術手段竊取美國高科技公司數據等的指責等系列利空消息，使得沒有休市的中國香港股票市場出現連續(xù)四天下跌，跌幅較大。中國央行選擇在節(jié)日最后一天宣布降準消息，其中一定有對10月8日節(jié)后第一天才開市的中國股票市場呵護的意圖。

    對于此次降準的原因，中金公司此前研報指出，財政資金使用效率亟需提高，央行也有進一步降準的空間，以推動貨幣供應擴張。7月央行資產負債表的變動及貨幣乘數的回升顯示央行通過降準來支持貨幣供應擴張的努力。央行在2季度《中國貨幣政策執(zhí)行報告》的第一個“專欄”中指出，中國特有的情況是存款準備金率較高，而降準會在降低基礎貨幣增速的同時支持銀行間流動性擴張。

    東興固收也指出，除了貨幣政策需要回歸經濟“降成本”和金融“防風險”之外，近期不斷飆升的貨幣乘數也越來越成為銀行擴表的阻礙因素。在“融資回表”的大背景下，銀行不僅會受到資本金的約束，還可能會面臨貨幣乘數不斷攀升的問題，為了能夠緩解銀行的“貨幣乘數”約束壓力，更好地實現融資回表，法定準備金率還有繼續(xù)下調的必要性。

    興業(yè)研究指出，10月13日將有4515億MLF到期，10月16日將有1500億國庫現金定存到期，二者合計回籠資金6015億。因此，如果10月降準并置換MLF既不會使資金面出現過大的波動，又有助于改善商業(yè)銀行的資金來源期限結構、支持實體經濟融資。

    中信明明認為，長期趨勢來看，全球金融周期協調仍然存在矛盾，回顧本輪全球金融周期的走勢，隨著美聯儲從2015年開啟加息進程，國內在2016年開啟去杠桿進程，全球主要的金融周期進入收縮階段，經過將近3年的時間，美國經濟升至階段高點，本次美聯儲議息會議上調經濟增長預期，漸近式加息仍要繼續(xù)，中美利差壓力較大。在經濟明確復蘇之前，央行仍將保持寬松，即繼續(xù)將短期利率保持在利率走廊下廊之下。

    9月27日凌晨，美聯儲如期宣布年內第三次加息，將聯邦基金利率上調25個基點，達到2.0%至2.25%。美聯儲2015年以來6次加息中，我國2次未跟、2次跟10BP、2次跟5BP。