注冊(cè)制改革是資本市場(chǎng)改革全局重要著力點(diǎn)

    張歆

    3月5日，李克強(qiáng)總理作政府工作報(bào)告，涉及資本市場(chǎng)的工作部署主要包括，“穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制改革，完善常態(tài)化退市機(jī)制，加強(qiáng)債券市場(chǎng)建設(shè)，更好發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)作用，拓展市場(chǎng)主體融資渠道”。

    2018年11月5日，習(xí)近平總書記在首屆中國國際進(jìn)口博覽會(huì)開幕式上宣布設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的重大決策，標(biāo)志著注冊(cè)制改革進(jìn)入啟動(dòng)實(shí)施的階段。中國證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿去年10月份亦表示，證監(jiān)會(huì)堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化的改革方向，把握好尊重注冊(cè)制基本內(nèi)涵、借鑒國際最佳實(shí)踐、體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段三個(gè)原則，推動(dòng)形成了從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板、再到全市場(chǎng)的“三步走”注冊(cè)制改革布局。

    目前已經(jīng)行至注冊(cè)制改革的第三步，但是從涉及存量上市公司數(shù)量和估值、上市公司治理結(jié)構(gòu)差異性、投資者適當(dāng)性管理維度、中介服務(wù)覆蓋能力等指標(biāo)來看，這第三步不僅考驗(yàn)注冊(cè)制改革，也在考驗(yàn)資本市場(chǎng)深改整體的改革智慧，必須“行穩(wěn)”才能“致遠(yuǎn)”。

    觀察科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制落地過程可以發(fā)現(xiàn)，注冊(cè)制從多個(gè)方面與市場(chǎng)生態(tài)進(jìn)行交互。在企業(yè)進(jìn)入發(fā)行審核流程之初，信息披露制度對(duì)注冊(cè)制的重要性就得以凸顯；在問詢過程中，支撐信息披露質(zhì)量的其實(shí)是上市公司質(zhì)量以及中介服務(wù)質(zhì)量；在發(fā)行環(huán)節(jié)，注冊(cè)制所秉承的市場(chǎng)化理念悄悄決定著新股發(fā)行估值；即便是在企業(yè)上市之后，注冊(cè)制對(duì)于再融資、并購重組等行為依舊直接肩負(fù)著指揮作用。此外，完善法治供給、優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)和增減持規(guī)則等一系列資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，都與注冊(cè)制改革息息相關(guān)。

    同時(shí)，全市場(chǎng)注冊(cè)制維度下的投融資平衡，對(duì)于合格投資者提出了更高要求。未來，注冊(cè)制推行至全市場(chǎng)的過程中，一方面，壯大中長期機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍勢(shì)在必行，資本市場(chǎng)需要推動(dòng)優(yōu)化中長期資金入市的政策環(huán)境，同時(shí)還要從制度上激發(fā)機(jī)構(gòu)投資者長期投資的意愿和能力。另一方面，考慮到資本市場(chǎng)目前容納著逾近1.8億投資者的客觀現(xiàn)實(shí)，需要明晰全市場(chǎng)注冊(cè)制下投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)，積極倡導(dǎo)長期投資、價(jià)值投資和理性投資文化等工作也都必須加速推進(jìn)。