要以新思維看待當(dāng)前通脹

    通脹管理的目的

    通脹在投資和宏觀調(diào)控中之所以重要，是因?yàn)橥浄从澈腕w現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的周期性趨勢(shì)?，F(xiàn)代工業(yè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中生產(chǎn)能力不足造成的供給限制已不存在，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期性變化的是需求的不足；即使是供給和需求間的結(jié)構(gòu)性矛盾，最終也會(huì)演變成總需求的不足，從而引起經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)。在經(jīng)濟(jì)的周期變化中，通脹變化通常是一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的顯性指標(biāo)，即價(jià)格平穩(wěn)時(shí)間越長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)維持平穩(wěn)發(fā)展的時(shí)期越長(zhǎng)，通脹發(fā)生意味著后續(xù)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)將增加。顯然，價(jià)格管理的目的，除了民生目的外，在宏觀調(diào)控中，更為主要的是——為周期管理提供先行性的觀察和映證指標(biāo)。

    基于經(jīng)濟(jì)周期的視角，通脹上行的直接原因是不可持續(xù)的需求持續(xù)增加；而需求的增長(zhǎng)，通常又來(lái)自于政策的刺激，如貨幣信用擴(kuò)張等，更進(jìn)一步，政策激勵(lì)通常是政治短視的結(jié)果，如領(lǐng)導(dǎo)人任期的周期性等。不論背后原因如何，通脹體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的背后深層次原因，都是需求的變動(dòng)。沒(méi)有需求變動(dòng)，受供給變化引起的價(jià)格波動(dòng)，在現(xiàn)代生產(chǎn)能力發(fā)達(dá)、經(jīng)濟(jì)評(píng)級(jí)平穩(wěn)運(yùn)行主要矛盾轉(zhuǎn)向供需有序?qū)?、協(xié)調(diào)的當(dāng)下，在宏觀經(jīng)濟(jì)管理當(dāng)中需要單獨(dú)被挑出。因此，在價(jià)格體系跟蹤指標(biāo)中，西方成熟市場(chǎng)體系有專門(mén)剔除供給沖擊的指標(biāo)——核心通脹率。核心通脹率是指剔除食品和能源后的通脹指標(biāo)，一般來(lái)講，這兩個(gè)領(lǐng)域較易受供給因素沖擊而發(fā)生波動(dòng)。因此，西方國(guó)家的價(jià)格統(tǒng)計(jì)體系中，對(duì)周期管理更為倚重的是扣除食品和能源后的核心通脹指標(biāo)。筆者曾經(jīng)指出，在消費(fèi)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定“基石”的情況下，核心通脹指標(biāo)對(duì)正確理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)的重要性日益上升，中國(guó)需要盡快推出自己核心通脹指標(biāo)。為了達(dá)到經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的目的，宏調(diào)部門(mén)需要有更確切的體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)整體需求變動(dòng)趨勢(shì)的指標(biāo)——核心通脹率；對(duì)于民生管理，類似于美國(guó)的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（PCE），或又是更為貼切的指標(biāo)。

    可見(jiàn)，政府通脹管理的目的，并不是基于此提供民生補(bǔ)貼調(diào)整，也不是單純地維持一個(gè)合意的價(jià)格增長(zhǎng)水平，而是維持經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)、長(zhǎng)期的平穩(wěn)運(yùn)行。因此，對(duì)于什么樣的價(jià)格水準(zhǔn)是合意的，是依經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和發(fā)展環(huán)境而變化的。

    中國(guó)當(dāng)前通脹

    變化的非周期性

    受豬肉價(jià)格的影響，中國(guó)一般通脹率（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)：CPI）2019年后持續(xù)上漲，體現(xiàn)出了與經(jīng)濟(jì)同期運(yùn)行穩(wěn)中偏軟相反的態(tài)勢(shì)。2019年3月份后，中國(guó)CPI持續(xù)在2.0上方運(yùn)行；2019年10月份，更上站上3.1的高位?？v觀2019年中國(guó)CPI的變化，2019年6月份前，價(jià)格上漲主要有翹尾因素引起，新上漲因素為輔；2019年7月后，新上漲因素起了決定性作用，而下半年的新上漲因素主要是豬肉價(jià)格的持續(xù)上漲，及由此引發(fā)的食品價(jià)格上漲面擴(kuò)展（比價(jià)效應(yīng)）。

    可見(jiàn)，中國(guó)這一輪的通脹是完全地由豬肉等食品價(jià)格上漲引起的，是供給沖擊變化的結(jié)果。我們知道，食品的需求是穩(wěn)定的，很少變化（每天都吃3頓飯）。實(shí)踐當(dāng)中，每次食品價(jià)格的上漲，無(wú)一例外也是供給變化的結(jié)果，如2017年“藍(lán)耳病”疫情帶來(lái)豬肉供應(yīng)突然吃緊，及當(dāng)前的非洲“豬瘟”疫情。更進(jìn)一步的觀察表明，食品領(lǐng)域沖擊使中國(guó)價(jià)格波動(dòng)有頻率增加、幅度加大的趨勢(shì)。由于中國(guó)食品領(lǐng)域分散生產(chǎn)的特征，生產(chǎn)商對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格控制力弱，農(nóng)產(chǎn)品資本化和期貨化導(dǎo)致金融屬性持續(xù)上行，最終必然帶來(lái)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的暴漲暴跌，相信市場(chǎng)對(duì)2019年3月、4月時(shí)的鮮果價(jià)格漲跌歷程還有印象，更早的雞蛋、大蒜等農(nóng)產(chǎn)品期貨炒作引致的市場(chǎng)價(jià)格大起伏，實(shí)際上早已屢見(jiàn)不鮮。

    在2014年之前，中國(guó)價(jià)格波動(dòng)的季節(jié)性現(xiàn)象是很明顯的，豬肉等諸多食品的價(jià)格波動(dòng)季節(jié)性特征很明顯，大致是夏季淡、冬季強(qiáng)（因春節(jié)、元旦等節(jié)日因素影響）。然而，自從2012年開(kāi)啟的金融過(guò)度創(chuàng)新和農(nóng)產(chǎn)品資本化后，中國(guó)價(jià)格變化的季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律越來(lái)越不明顯了，2019年4月，本來(lái)是消費(fèi)淡季蘋(píng)果等鮮果價(jià)格應(yīng)該相對(duì)低點(diǎn)的月份，但在期貨價(jià)格推動(dòng)下，竟然影響了CPI變動(dòng)的方向。

    回顧2019年中國(guó)通貨膨脹的持續(xù)上漲過(guò)程，顯然是食品價(jià)格持續(xù)上漲的結(jié)果，非食品價(jià)格上漲實(shí)際上是不斷走低的?？梢?jiàn)，當(dāng)前中國(guó)通脹水平的上升，并不是需求放大的結(jié)果。進(jìn)一步分析食品供給變化的結(jié)果，除了豬肉外，食品價(jià)格上漲，也不是供給不足的結(jié)果，2019年二季度時(shí)食品中的主要漲價(jià)因素是鮮果，這主要是期貨市場(chǎng)投機(jī)炒作沖擊的結(jié)果。2019年4月，鮮菜價(jià)格影響CPI上漲約0.43個(gè)百分點(diǎn)；豬肉價(jià)格影響CPI上漲約0.31個(gè)百分點(diǎn)；2019年5月，鮮果價(jià)格影響CPI上漲約0.48個(gè)百分點(diǎn)；豬肉價(jià)格影響CPI上漲約0.38個(gè)百分點(diǎn)；2019年月，鮮果價(jià)格影響CPI上漲約0.71個(gè)百分點(diǎn)，豬肉價(jià)格影響CPI上漲約0.45個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前對(duì)中國(guó)CPI有重要影響的豬肉價(jià)格，在三季度后才成為重要影響因素，且具有明顯的外生性。

    “滯脹”表象下的

    利率政策前景

    按照經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變動(dòng)和通脹變化的組合態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)自然會(huì)把當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)界定為“滯脹”。然而，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“滯”是結(jié)構(gòu)調(diào)整中減速換擋增質(zhì)的階段現(xiàn)象，并非真正停滯，而是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行重心變化的結(jié)果；對(duì)于價(jià)格的持續(xù)上行，基于筆者上述分析，中國(guó)價(jià)格的“漲”，更多的是一種統(tǒng)計(jì)和民生現(xiàn)象，畢竟肉價(jià)貴了，老百姓也是有牢騷的，但根本不是經(jīng)濟(jì)周期現(xiàn)象，不是經(jīng)濟(jì)需求發(fā)生趨勢(shì)性變化的結(jié)果，從價(jià)格變動(dòng)的根源上看，更多的是先前過(guò)度市場(chǎng)創(chuàng)新（農(nóng)產(chǎn)品期貨化）和生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)集中化進(jìn)程中的短期沖擊。

    通脹對(duì)宏觀調(diào)控最主要的影響是貨幣政策的節(jié)奏影響。在當(dāng)前“去杠桿”成為貨幣政策基調(diào)的情況下，主要是對(duì)利率政策變動(dòng)的影響。從宏觀經(jīng)濟(jì)管理的角度，利率是最為重要的周期管理工具。從周期管理的角度，中國(guó)當(dāng)前因價(jià)格的結(jié)構(gòu)性上漲引發(fā)的“高通脹”，實(shí)際上不應(yīng)該，也不會(huì)對(duì)利率下行造成阻力?；诮?jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)的變化，中國(guó)的利率下行趨勢(shì)不會(huì)改變。盡管通脹高企態(tài)勢(shì)明顯，2019年11月5日，中國(guó)貨幣當(dāng)局還是下調(diào)了1年期MLF利率5BP。

    低利率的國(guó)際金融環(huán)境，為中國(guó)未來(lái)進(jìn)一步下調(diào)利率打開(kāi)了空間。2008年全球金融危機(jī)后的貨幣超級(jí)寬松實(shí)踐結(jié)果，讓全球經(jīng)濟(jì)加速跨入了“負(fù)利率”時(shí)代，在經(jīng)歷了2016-2018年期間的利率回升后，各主要經(jīng)濟(jì)體都開(kāi)啟了利率下行通道。負(fù)利率是貨幣超發(fā)的結(jié)果，貨幣超發(fā)是長(zhǎng)期積累的過(guò)程，短期很難消化，各國(guó)實(shí)踐看也不想消化。在金融市場(chǎng)上，負(fù)利率已成為共識(shí)預(yù)期！

    對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，中短期的宏觀調(diào)控重心是“供給側(cè)改革”。“供給側(cè)改革”的內(nèi)容為“三去一降一補(bǔ)”，但各部分并不是平行推進(jìn)的，政策重點(diǎn)、施政重心要隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)際環(huán)境等的變化而演變?；仡?ldquo;供給側(cè)改革”進(jìn)程，顯然“供給側(cè)改革”的政策重點(diǎn)經(jīng)歷了“去產(chǎn)能、去庫(kù)存”——“去杠桿”——“補(bǔ)短板”等三個(gè)階段。當(dāng)前正處在最后的“降成本”，階段，這一階段“降息”是必不可缺的政策選項(xiàng)。

    從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度看，即使中國(guó)經(jīng)濟(jì)很快走出“底部徘徊”階段，產(chǎn)業(yè)成熟帶來(lái)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整也將延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，微觀經(jīng)營(yíng)主體仍將面臨較大經(jīng)營(yíng)壓力，仍然需要降息以激勵(lì)企業(yè)家精神。