市值指標(biāo)納入股權(quán)激勵考核緣何不易？

    ◎記者徐銳○編輯祝建華

    5月11日，富臨精工在最新披露的修訂版股權(quán)激勵方案中，取消了將市值作為業(yè)績考核指標(biāo)之一，公司最終放棄了對于市值指標(biāo)的考核嘗試。近年來，上市公司股權(quán)激勵的相關(guān)考核體系日趨完善，但絕大部分公司所設(shè)置的考核指標(biāo)都聚焦于營收、凈利潤或凈資產(chǎn)收益率等方面，最終選用市值指標(biāo)作為考核標(biāo)準(zhǔn)的則是極少數(shù)，這背后究竟有何深層次的原因？

    以富臨精工此前披露的股權(quán)激勵方案為例，公司發(fā)布的2021年至2023年業(yè)績考核目標(biāo)是兩個條件滿足之一即可。一個條件是對營業(yè)收入和凈利潤增長率的要求；另一個條件則是2021年至2023年任意連續(xù)20個交易日收盤市值的算數(shù)平均數(shù)分別達到120億元、160億元和200億元。

    富臨精工副董事長兼董事會秘書李鵬程告訴記者，起初加入市值考核指標(biāo)，也是以股東回報為出發(fā)點，希望考核企業(yè)內(nèi)在價值（業(yè)績）和外在市場溢價能力（市值），希望推動公司管理層和核心骨干樹立以業(yè)績?yōu)閮r值導(dǎo)向、追求股東價值最大化的經(jīng)營理念。

    不止是富臨精工，東軟集團近期也在其最新出爐的股權(quán)激勵方案中嘗試加入市值考核指標(biāo)，但區(qū)別在于，東軟集團并未披露具體的市值指標(biāo)，而是提出以股權(quán)激勵計劃公告前20個交易日公司平均市值為基數(shù)，2021年至2023年平均市值增長率分別不低于20%、40%、60%。與富臨精工類似，東軟集團也是將市值指標(biāo)作為業(yè)績考核目標(biāo)滿足的條件之一，而非硬性指標(biāo)，即業(yè)績增長達標(biāo)或者市值增長達標(biāo)均算完成考核目標(biāo)。

    那么，與傳統(tǒng)的考核指標(biāo)相比，為何市值指標(biāo)的提出比較容易受到外界關(guān)注或質(zhì)疑乃至監(jiān)管關(guān)注，進而較少被公司納入股權(quán)激勵考核之中呢？

    其中一個核心原因是，決定市值高低走勢的不可控因素太多。對于營收、凈利潤等經(jīng)營指標(biāo)，相關(guān)上市公司主體可以通過全身心投入工作等方式來實現(xiàn)完成，但決定市值走勢的因素卻錯綜復(fù)雜。如股市區(qū)間整體表現(xiàn)強弱、投資者風(fēng)險偏好高低、相關(guān)行業(yè)的景氣度變化等都會對上市公司市值產(chǎn)生影響。回看A股市場，之前也大量存在某些公司經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)非常好，但公司股價卻難以獲得投資者認(rèn)可的情形。回看富臨精工，其取消以市值為標(biāo)準(zhǔn)的考核指標(biāo)，也是“考慮公司股價及市值的波動受到諸多因素的影響，存在可能短期內(nèi)無法有效反映公司經(jīng)營業(yè)績狀況的風(fēng)險”。

    進一步引申來看，也有一些公司認(rèn)為通過市值指標(biāo)來衡量公司價值表現(xiàn)不夠客觀。柳工2020年12月在互動平臺回答投資者有關(guān)“近十年柳工市值倒退”的問題時就表示，公司近年來盡管業(yè)績增長速度不是最佳，但國際國內(nèi)主導(dǎo)產(chǎn)品線市場份額增速跑贏行業(yè)，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)提升，柳工集團混改第一階段目標(biāo)順利實現(xiàn)。“盡管公司現(xiàn)階段市值差強人意（如上述問題所述只是暫時的，我們可以拭目以待），但用虛擬經(jīng)濟來佐證和評價實體經(jīng)濟，不客觀、不科學(xué)。”

    除了市值本身的不可控因素外，監(jiān)管部門對于市值考核指標(biāo)的謹(jǐn)慎態(tài)度（發(fā)關(guān)注函等），則是擔(dān)心個別公司會利用這一考核指標(biāo)來變相炒作股價。如果通過股權(quán)激勵中設(shè)置非常高的市值考核目標(biāo)，進而起到高預(yù)期刺激股價上漲的效果，那么與動用真金白銀拉抬股價相比可謂是“低成本”，也的確存在個別公司或者大股東利用這一方式達到短期利益的可能。

    “雖然股價及市值的波動受諸多因素影響，但核心以業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)和保障，沒有業(yè)績支撐的市值增長亦不可持續(xù)。”在李鵬程看來，上市公司市值管理不是股價管理，是價值管理的延伸和發(fā)展，市值管理的核心是內(nèi)在價值及經(jīng)營業(yè)績的提升，是長期發(fā)展質(zhì)量的提升。

    “我覺得各方對于市值考核指標(biāo)還是應(yīng)該持一個包容的態(tài)度，特別是在注冊制時代。”榮正咨詢董事長鄭培敏（多年從事國內(nèi)上市公司股權(quán)激勵設(shè)計咨詢工作）告訴記者，在核準(zhǔn)制時代，上市公司在股權(quán)激勵考核設(shè)置上強調(diào)營收、凈利潤等指標(biāo)無可厚非，但隨著注冊制時代的到來，只要企業(yè)注重研發(fā)投入、所處行業(yè)有廣闊發(fā)展前景，即使其業(yè)績虧損也能登上資本市場舞臺。在此背景下，股價就是衡量企業(yè)價值的最好指標(biāo)，也將上市公司利益與中小股東利益直接相關(guān)聯(lián)。“只要上市公司以信息披露為導(dǎo)向，沒有違法違規(guī)行為，外界對于股權(quán)激勵中的市值考核指標(biāo)應(yīng)予以包容、允許嘗試。”

    可見，未來如何合理應(yīng)用市值管理工具提升上市公司質(zhì)量，探索建立價值創(chuàng)造的長效機制，建立穩(wěn)定、可預(yù)期的投資者回報機制，同時如何厘清市值管理的行為邊界、凝聚市場共識，還需要市場各界進一步去探索、完善。