13萬(wàn)億私募背后 一二級(jí)失衡問(wèn)題待解

    中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年4月，已登記私募基金管理人24388家，管理基金規(guī)模數(shù)達(dá)13.31萬(wàn)億元。私募基金總規(guī)模超13萬(wàn)億元，但卻凸顯證券私募的尷尬。私募的發(fā)展，主要是以股權(quán)類私募發(fā)展為主，私募證券基金2.36萬(wàn)億，占比17.7%：而私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資合計(jì)9.16萬(wàn)億元，占比卻超過(guò)68.8%。在增速上，股權(quán)類基金也快于證券類基金，對(duì)比2019年4月和2018年12月的數(shù)據(jù)，私募股權(quán)基金類的規(guī)模上升了4502億元，增速5.7%；對(duì)應(yīng)證券類基金的1165億元，增5.2%。

    一二級(jí)失衡

    如果說(shuō)股權(quán)投資和二級(jí)市場(chǎng)證券的關(guān)系是上游和下游的關(guān)系。就私募而言，目前上游的量遠(yuǎn)大于下游的量，一旦流通起來(lái)，將帶來(lái)沖擊。下游的生態(tài)，也將對(duì)上游帶來(lái)制約。二級(jí)市場(chǎng)退出不暢，會(huì)影響一級(jí)市場(chǎng)的投資。

    美國(guó)私募基金行業(yè)發(fā)展的軌跡或提供一些線索。美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）最新發(fā)布的《2018年三季度私募基金行業(yè)統(tǒng)計(jì)報(bào)告》中提及美國(guó)私募管理人數(shù)量與2017年四季度基本持平，但管理規(guī)模有所增長(zhǎng)。截至2018年三季度，美國(guó)資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)13.23萬(wàn)億美元，比2017年增長(zhǎng)5.76%。從類型上看，截至2018年三季度，對(duì)沖基金的規(guī)模占比最大，其次是私募股權(quán)基金。美國(guó)作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體，資本市場(chǎng)也是全球最活躍的。與國(guó)內(nèi)私募基金行業(yè)不同的是，美國(guó)私募證券類基金的規(guī)模占比超過(guò)了私募行業(yè)一半以上。

    目前股權(quán)投資的退出渠道中，IPO是股權(quán)退出的最重要途徑。從2011年到2018年的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，除了2013年、2015年、2016年占比小于20%外，其余年份均在其上，2014年達(dá)到了41%。資本市場(chǎng)的發(fā)展為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)解決了后顧之憂。二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)品的深度，決定了最終的承載量，“水之積也不厚，負(fù)大舟也無(wú)力”。

    非標(biāo)規(guī)范化

    筆者在與投資者交流中發(fā)現(xiàn)，一般投資者仍以非標(biāo)類固定收益投資為主，對(duì)權(quán)益類產(chǎn)品興趣不高。雖然大部分投資者都認(rèn)為長(zhǎng)期持有權(quán)益類資產(chǎn)的收益大概率會(huì)高于持有同等期限的固定收益類產(chǎn)品，但期間基金凈值波動(dòng)帶來(lái)的痛苦指數(shù)太深。以中證股票基金總指數(shù)為例，2013年12月31日是1000點(diǎn)，目前為6143點(diǎn)，其年化收益率達(dá)12.5%。但其中最大的回撤達(dá)到57.3%。非標(biāo)投資是另外一種景象。從信托產(chǎn)品為例，益信托數(shù)據(jù)顯示，2011年-2015年維持在7.5%-9.5%的收益率，2015年7月至2016年7月，集合信托產(chǎn)品價(jià)格經(jīng)歷了大幅下探，收益率下行近3%，隨后筑底，7月起利率啟動(dòng)上行趨勢(shì)，2018年11月到達(dá)8.28%的高點(diǎn)。

    非標(biāo)市場(chǎng)的存在提高了投資者的回報(bào)預(yù)期，降低了二級(jí)市場(chǎng)權(quán)益產(chǎn)品的需求。這種情形有一些松動(dòng)，在信托業(yè)協(xié)會(huì)剛剛公布的2018年4季度信托行業(yè)數(shù)據(jù)中，信托資產(chǎn)規(guī)模為22.7萬(wàn)億元，相比三季度縮水近4400億元。P2P的破滅，違約事件的增加，投資者最終會(huì)看到，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，二級(jí)市場(chǎng)股票型產(chǎn)品是投資性價(jià)比最高的產(chǎn)品。