堅(jiān)持市場(chǎng)化 完善創(chuàng)業(yè)板上市公司并購(gòu)重組制度

    歐陽振遠(yuǎn) 姜翼鳳

    證監(jiān)會(huì)于近日發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法》（簡(jiǎn)稱《辦法》），在落實(shí)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革、增量與存量同步推進(jìn)的一攬子政策法規(guī)落地實(shí)施的整體布局下，結(jié)合創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點(diǎn)和實(shí)際，具體優(yōu)化和完善了創(chuàng)業(yè)板上市公司并購(gòu)重組有關(guān)的多項(xiàng)重要制度和舉措，將有利于更為充分、有效地發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在創(chuàng)業(yè)板上市公司并購(gòu)重組的主導(dǎo)作用，對(duì)持續(xù)推動(dòng)和深化創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)協(xié)同整合、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提升上市公司質(zhì)量具有重要意義。

    《辦法》用多項(xiàng)制度改革全方面促進(jìn)市場(chǎng)機(jī)制在創(chuàng)業(yè)板上市公司并購(gòu)重組中的主導(dǎo)作用，以增強(qiáng)市場(chǎng)活力。

    第一，全面松綁，提高效率。首先，作為創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的重要組成部分，《辦法》明確創(chuàng)業(yè)板上市公司并購(gòu)重組如涉及股份發(fā)行，將不再適用“核準(zhǔn)制”，而是與首次公開發(fā)行股票并上市、創(chuàng)業(yè)板上市公司公開發(fā)行證券進(jìn)行再融資等行為一樣，均適用“注冊(cè)制”?！掇k法》對(duì)注冊(cè)制程序進(jìn)行了具體規(guī)定，從簡(jiǎn)明快捷的程序中可以看出創(chuàng)業(yè)板上市公司并購(gòu)重組的時(shí)間進(jìn)程將更可預(yù)期，耗時(shí)將大幅縮減，從而極大提升創(chuàng)業(yè)板上市公司并購(gòu)重組的效率。其次，《辦法》規(guī)定，上市公司發(fā)行其他證券，包括優(yōu)先股、定向可轉(zhuǎn)債、定向權(quán)證、存托憑證，購(gòu)買資產(chǎn)或者與其他公司合并的，參照適用本辦法?？梢钥闯鲎?cè)制改革在公司并購(gòu)重組項(xiàng)下是全方位的，這種全面松綁，將帶來效率的極大提升和市場(chǎng)活力的極大激發(fā)。另外，《辦法》也放寬了認(rèn)定上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組的標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合創(chuàng)業(yè)板上市公司的體量和規(guī)模等現(xiàn)實(shí)情況，《辦法》規(guī)定在按營(yíng)業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)測(cè)算和認(rèn)定重大資產(chǎn)重組時(shí)，除百分之五十的比例標(biāo)準(zhǔn)外，增加了五千萬元絕對(duì)金額的要求。前述標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置，將使得部分金額較小的并購(gòu)重組交易不再適用重大資產(chǎn)重組的實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)和條件，無需履行重大資產(chǎn)重組的審核程序和信息披露要求，為創(chuàng)業(yè)板上市公司自主、便利和高效地利用資本市場(chǎng)并購(gòu)重組提供了有力的制度支撐，從而進(jìn)一步釋放市場(chǎng)活力。

    第二，簡(jiǎn)政放權(quán)，還權(quán)市場(chǎng)?！掇k法》的另一個(gè)亮點(diǎn)是將權(quán)力進(jìn)行了充分下放。首先，在《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》明確允許符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在創(chuàng)業(yè)板重組上市的基礎(chǔ)上，《辦法》將置入資產(chǎn)的具體條件交由交易所制定。其次，《辦法》明確規(guī)定，由交易所制定符合上市公司特點(diǎn)的并購(gòu)重組具體實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則，并依法對(duì)信息披露、中介機(jī)構(gòu)督導(dǎo)等進(jìn)行自律管理?？梢钥闯觯掇k法》對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司并購(gòu)重組的管理進(jìn)行了全面的權(quán)力下放，這種側(cè)重于自律管理的規(guī)范模式，將使包括創(chuàng)業(yè)板上市公司在內(nèi)的市場(chǎng)參與主體更加關(guān)注其自身的行為后果與市場(chǎng)定位，更有利于營(yíng)造一個(gè)自律自控的市場(chǎng)環(huán)境，使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在更符合實(shí)際情況的規(guī)則之下煥發(fā)更大的生機(jī)。

    第三，解放手腳，充分博弈。《辦法》對(duì)于發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)項(xiàng)下，上市公司向特定對(duì)象發(fā)行股份的定價(jià)下限標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了放寬，從《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定的不得低于市場(chǎng)參考價(jià)的百分之九十，調(diào)整為市場(chǎng)參考價(jià)的百分之八十，拓寬了定價(jià)區(qū)間。由此，創(chuàng)業(yè)板上市公司在并購(gòu)重組交易過程中，對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的談判、博弈和形成將有更大彈性和更多空間，《辦法》為交易有關(guān)各方更為充分的市場(chǎng)博弈和有效競(jìng)爭(zhēng)提供了制度保障。定價(jià)權(quán)的放寬及其帶來的充分市場(chǎng)博弈，有利于消解并購(gòu)重組過程中存在的注入資產(chǎn)高估值等問題，也有利于并購(gòu)重組企業(yè)更為靈活地選擇和制定并購(gòu)重組方案，從而在整體上降低創(chuàng)業(yè)板上市公司并購(gòu)重組的成本，煥發(fā)市場(chǎng)活力。

    在充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用的同時(shí)，《辦法》也用一系列的措施來引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板上市公司并購(gòu)重組在標(biāo)的資產(chǎn)、信息披露等方面的規(guī)范化，這些措施將促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和上市公司的健康發(fā)展，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)整合，增強(qiáng)市場(chǎng)透明度，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度促進(jìn)和保護(hù)市場(chǎng)活力。

    比如，《辦法》對(duì)上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組或者發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行了規(guī)范和限制，明確表示標(biāo)的資產(chǎn)所屬行業(yè)應(yīng)當(dāng)符合創(chuàng)業(yè)板定位，或者與上市公司處于同行業(yè)、上下游。上述規(guī)范有利于更好地服務(wù)創(chuàng)業(yè)板的功能定位，有利于引導(dǎo)市場(chǎng)資金更多投向符合產(chǎn)業(yè)整合升級(jí)等目標(biāo)的并購(gòu)重組項(xiàng)目，更好地服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

    又比如，《辦法》規(guī)定了上市公司的控股股東、實(shí)際控制人有配合上市公司履行信息披露的義務(wù)，明確規(guī)定其不得要求或者協(xié)助上市公司隱瞞應(yīng)當(dāng)披露的信息。其次，對(duì)于上市公司籌劃的重大事項(xiàng)，《辦法》明確規(guī)定最遲應(yīng)當(dāng)在該重大事項(xiàng)形成最終決議、簽署最終協(xié)議或者交易確定能夠達(dá)成時(shí)對(duì)外披露，對(duì)于已經(jīng)泄密或者確實(shí)難以保密的，上市公司應(yīng)當(dāng)立即披露。

    再比如，《辦法》還規(guī)定了信披義務(wù)人的自愿披露，以及增加非交易時(shí)段披露的要求。上述規(guī)定，從禁止控股股東或?qū)嶋H控制人對(duì)全面信息披露的不當(dāng)干涉，到重大事項(xiàng)的披露時(shí)間節(jié)點(diǎn)，再到披露方式幾個(gè)維度，進(jìn)一步提升了創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)重組市場(chǎng)的透明度，為投資者權(quán)益的保護(hù)和創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)重組市場(chǎng)的健康發(fā)展保駕護(hù)航。

    總體而言，《辦法》結(jié)合創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點(diǎn)和實(shí)際，在創(chuàng)業(yè)板上市公司并購(gòu)重組項(xiàng)下改革多項(xiàng)制度和措施，一方面簡(jiǎn)政放權(quán)，解放市場(chǎng)手腳，提高市場(chǎng)效率，促進(jìn)市場(chǎng)博弈；另一方面引導(dǎo)上市公司并購(gòu)重組的規(guī)范化，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和上市公司的健康發(fā)展，從當(dāng)下和長(zhǎng)遠(yuǎn)兩個(gè)維度促進(jìn)和保護(hù)市場(chǎng)活力，讓并購(gòu)重組真正成為創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展壯大的有效途徑。（作者歐陽振遠(yuǎn)為金杜法律研究院院長(zhǎng)、姜翼鳳為金杜律師事務(wù)所合伙人）