機(jī)構(gòu)：A股短期謹(jǐn)慎中長(zhǎng)期向好

    本報(bào)記者 朱寶琛

    7月份以來，A股市場(chǎng)乘風(fēng)破浪，持續(xù)升溫。對(duì)于當(dāng)前的市場(chǎng)，接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，基于中國(guó)增長(zhǎng)潛力、有利的匯率走勢(shì)、全球投資者的資產(chǎn)配置需求，中長(zhǎng)期依然看好中國(guó)股票市場(chǎng)。而社?；?、大基金（國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司）的減持，是正常的市場(chǎng)化行為，不會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生巨大壓力，甚至還有可能穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

    投資者更應(yīng)關(guān)注成長(zhǎng)主題

    “建議保持更為謹(jǐn)慎的態(tài)度，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，細(xì)選個(gè)股。中期依然看好中國(guó)股票市場(chǎng)，但短期內(nèi)趨向謹(jǐn)慎。”華興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼首席策略分析師龐溟在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，目前完全由市場(chǎng)情緒驅(qū)動(dòng)的漲勢(shì)未必可以持久，市場(chǎng)的潛在升幅可能有限。

    對(duì)此，他進(jìn)一步解釋稱，二季度以來的市場(chǎng)表現(xiàn)基于市場(chǎng)情緒和估值水平的修復(fù)。對(duì)2020年盈利增長(zhǎng)的一致性預(yù)期仍在不斷下調(diào)，但投資者更多開始關(guān)注2021年的復(fù)蘇、反彈與增長(zhǎng)。最近的股市成交量、資金走勢(shì)等指標(biāo)也都反映了情緒修復(fù)、估值上行的趨勢(shì)。

    龐溟認(rèn)為，中國(guó)先行數(shù)據(jù)與高頻數(shù)據(jù)均已確認(rèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏觀復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，政策扶持邊際強(qiáng)化效應(yīng)明顯。信用寬松引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)緩慢上行和通脹水平緩慢回升，企業(yè)盈利狀況逐步得到恢復(fù)和改善，這是市場(chǎng)逐步走強(qiáng)的主要原因。

    國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.9%，比上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.4%，高于上月0.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月回升；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為54.2%，高于上月0.8個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)持續(xù)改善，構(gòu)成綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)的制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)分別為53.9%和54.4%，比上月均有所上升。

    盡管如此，龐溟還是提醒，上證指數(shù)的前瞻性市盈率為15.6倍，高于其5年平均值2.3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差；恒生指數(shù)的前瞻性市盈率為12.1倍，低于其5年平均值0.7個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。如果出現(xiàn)影響市場(chǎng)情緒的負(fù)面信息或者風(fēng)險(xiǎn)因素，市場(chǎng)的潛在升幅可能有限。在疫情防控效果、需求端修復(fù)、宏觀政策力度及速度、宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形態(tài)、外部環(huán)境等方面，仍存在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。

    “在低估值板塊完成合理補(bǔ)漲之后，市場(chǎng)可能仍會(huì)回歸到成長(zhǎng)主題。”龐溟說，建議投資者繼續(xù)關(guān)注兼具成長(zhǎng)性與確定性的行業(yè)龍頭、有望受惠于政策寬松與政策刺激的個(gè)股、受不確定性影響較小的防御性個(gè)股。

    聯(lián)儲(chǔ)證券首席投資顧問鄭虹對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，今年上半年受外圍不確定性因素影響，A股表現(xiàn)較弱，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與A股表現(xiàn)的背離，疊加投資者的偏樂觀預(yù)期，推動(dòng)了7月份行情加速上行。

    她同時(shí)表示，下半年的投資主線是成長(zhǎng)性，這包括低估值品種的修復(fù)行情，主要表現(xiàn)為強(qiáng)周期品種的補(bǔ)漲行情，同時(shí)包括此前高估值的科技品種在技術(shù)修復(fù)后再次回歸業(yè)績(jī)釋放的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)未來市場(chǎng)將呈現(xiàn)滬指與創(chuàng)業(yè)板指震蕩上行的節(jié)奏。

    外資對(duì)A股市場(chǎng)也持看好的態(tài)度。瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室提供給《證券日?qǐng)?bào)》記者的報(bào)告稱，預(yù)計(jì)在未來3個(gè)月至6個(gè)月，中國(guó)股市還有低雙位數(shù)的潛在上漲空間，但充裕的流動(dòng)性、持續(xù)寬松的貨幣政策，加上財(cái)政政策刺激，都將支持當(dāng)前的估值水平。

    此外，在二季度財(cái)報(bào)季期間，上市公司給予的中期盈利展望可能成為另一個(gè)催化因素，管理層有望提供更多有關(guān)三季度需求復(fù)蘇的理?yè)?jù)，加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)下半年及明年盈利加速增長(zhǎng)的信心。

    機(jī)構(gòu)減持是市場(chǎng)化取向

    7月9日晚間，中國(guó)人保發(fā)布公告稱，公司第二大股東全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)擬減持公司A股不超過8.84億股，即不超過本公司當(dāng)前已發(fā)行股份總數(shù)的2%。

    社保基金的這一舉動(dòng)，引發(fā)業(yè)界關(guān)注。上海小郁資產(chǎn)總經(jīng)理左劍明對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，此次社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者的減持行為，一方面這是正常的商業(yè)行為；另一方面也是國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)重塑的開始。低買高賣，這本身就是投資真諦，更何況持有時(shí)間長(zhǎng)達(dá)數(shù)年。

    龐溟認(rèn)為，這是機(jī)構(gòu)投資者出于個(gè)股估值水平、資產(chǎn)配置和投資業(yè)務(wù)需要、自身倉(cāng)位和風(fēng)格調(diào)整等因素進(jìn)行的有限度的、適當(dāng)?shù)摹⒎仙虡I(yè)邏輯的減持，恰恰說明了市場(chǎng)化、常態(tài)化的取向，而非盲目地托市救市。

    2011年6月份，中國(guó)人保引入社?；饡?huì)作為戰(zhàn)略投資者，社?；饡?huì)認(rèn)購(gòu)公司38.91億股股份。此后，社?；饡?huì)通過接受國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)、二級(jí)市場(chǎng)交易等方式，累計(jì)增加持股34.25億股股份。

    “以社?；饠M減持的部分中國(guó)人保股份為例，9年時(shí)間浮盈已超過50億元，減持所獲得的資金，可以在市場(chǎng)中尋找其他投資機(jī)會(huì)和被低估的標(biāo)的，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)和支持行情有正面和積極作用。”龐溟說。

    除了社?；?，“大基金”也有所動(dòng)作：多家公司日前發(fā)布公告稱，大基金計(jì)劃減持持有的公司股份。

    龐溟認(rèn)為，大基金減持說明的是前期持有具有重大戰(zhàn)略意義的骨干企業(yè)已做大做強(qiáng)，后續(xù)可以更好地自行造血、獨(dú)立發(fā)展，大基金可以轉(zhuǎn)而幫扶產(chǎn)業(yè)鏈中其他尚有短板的企業(yè)。

    左劍明認(rèn)為，在當(dāng)前投資者一路追捧背景下進(jìn)行適當(dāng)減持，預(yù)計(jì)并不會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生巨大壓力，甚至還有可能穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，讓熱度不要超出合理范疇，但這也的確會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生深刻影響。

    他進(jìn)一步解釋稱，站在大基金角度而言，幾年前通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓又或者定向增發(fā)獲得的股權(quán)，通過幾年精心培育，無論是幫著拿訂單助力業(yè)務(wù)快速拓展，還是給予人力和資金支持，最終表現(xiàn)為短短幾年時(shí)間企業(yè)猶如脫胎換骨，收入和利潤(rùn)均大幅度增長(zhǎng)，這類模式在證券市場(chǎng)中并不陌生，俗稱投資加投行一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，只不過這一次國(guó)資扮演中樞紐帶。

    “這一商業(yè)模式好處在于，能夠在最短時(shí)間內(nèi)孵化出業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)標(biāo)的。”左劍明說，作為財(cái)務(wù)投資人角色的“二股東”，會(huì)幫助企業(yè)敲開原先難以邁過的甲方門檻，從而迅速將產(chǎn)品打入主流供應(yīng)鏈中；但存在隱憂的地方也是如此，一旦重要股東撤出，那剛拿下的市場(chǎng)份額會(huì)不會(huì)被其他競(jìng)爭(zhēng)者擠占，從而被重新打回原形。

    “所以，科技類企業(yè)往往以產(chǎn)品作為核心壁壘，不斷地加大研發(fā)，才能不斷地加固‘護(hù)城河’，進(jìn)而不斷地提升性能。”左劍明說。

    鄭虹表示，對(duì)減持方而言，社?；?、大基金完成了之前扶持企業(yè)走過初創(chuàng)期，隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，未來會(huì)有更多的產(chǎn)業(yè)資本愿意與之合作，創(chuàng)造更多的協(xié)同效應(yīng)，因此，在選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)候退出，再去扶持更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展；對(duì)于被減持方而言，企業(yè)發(fā)展到一定時(shí)期，引入多元化戰(zhàn)略伙伴，對(duì)未來發(fā)展有更積極的意義，尤其是成長(zhǎng)性好的企業(yè)，多元資本引入對(duì)企業(yè)上下游業(yè)務(wù)協(xié)同有促進(jìn)任用，反過來更會(huì)加速企業(yè)發(fā)展；對(duì)于投資者而言，上市公司公告減持不能一概而論，要區(qū)分清楚誰(shuí)進(jìn)誰(shuí)退，優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)資本往往對(duì)企業(yè)未來有更好的促進(jìn)作用。

    引導(dǎo)投資者形成合理預(yù)期

    如何讓資本市場(chǎng)平穩(wěn)、健康發(fā)展，這是業(yè)界一直以來都在討論的話題。對(duì)此，接受記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士給出了不同的建議。

    “前期A股漲幅過高、過快，如6月30日至7月9日，8個(gè)交易日內(nèi)滬指漲幅超過15%，這種急漲行情反映出市場(chǎng)已存在一些非理性因素，容易出現(xiàn)后期的急跌，加劇市場(chǎng)波動(dòng)性，不利于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，加大金融風(fēng)險(xiǎn)。”財(cái)信國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)伍超明在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。

    鑒于此，伍超明建議，要加大和注重預(yù)期管理，引導(dǎo)投資者形成合理的市場(chǎng)預(yù)期。他解釋稱，決定投資者市場(chǎng)決策的因素除了基本面、資金面、政策面等，對(duì)市場(chǎng)的未來預(yù)期和信心，也是很重要的決定因素。因此，預(yù)期管理有其意義和價(jià)值，能部分減緩市場(chǎng)的波動(dòng)性，盡管在操作層面富有具有挑戰(zhàn)性，更像一門藝術(shù)。

    他同時(shí)建議，進(jìn)一步加快市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，讓資本市場(chǎng)承擔(dān)起助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、向高質(zhì)量發(fā)展的重任，完成新時(shí)代賦予的使命。

    對(duì)此，伍超明解釋稱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于新舊動(dòng)能加速轉(zhuǎn)換之際，亟需加大對(duì)高新技術(shù)、科創(chuàng)企業(yè)的資金支持力度，緩解融資難融資貴問題。但當(dāng)前國(guó)內(nèi)金融供給以提供實(shí)物抵押品的銀行信貸為主，間接融資占比長(zhǎng)期保持在80%以上，而符合經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)和人力資本等輕資產(chǎn)為核心資產(chǎn)，無法提供與現(xiàn)有信貸融資需求相匹配的抵押品。因此，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，不單純是健康發(fā)展問題，還有新時(shí)代的賦能。因此，進(jìn)一步加快信息披露、退市制度、監(jiān)管處罰、投資者保護(hù)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，把“屋子打掃干凈”，意義深遠(yuǎn)。

    “應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)定不移堅(jiān)持改革開放。”龐溟建議，資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性改革不斷加速，有助于重塑在境內(nèi)外上市的中國(guó)股票的投資格局，有助市場(chǎng)情緒進(jìn)一步復(fù)蘇；資本市場(chǎng)對(duì)外開放，有利于全球投資者在疫情不確定性和全球增長(zhǎng)放緩的前提下，分享中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和中國(guó)優(yōu)質(zhì)上市公司的增長(zhǎng)紅利，也有利于進(jìn)一步促進(jìn)A股市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)。

    鄭虹表示，從投資者角度來說，建議理性參與市場(chǎng)，保護(hù)好自身利益。