海外經(jīng)濟衰退預期升溫 或通過三條路徑影響A股

    近期，全球大宗商品市場劇烈震蕩，國際原油價格從高位回落至100美元/桶附近，鋁、鎳、鋅等多個商品價格創(chuàng)下階段新低。與此同時，美元指數(shù)大幅走強，創(chuàng)下自2002年底以來的新高。

    機構(gòu)分析認為，美元走強、大宗商品大幅下挫的組合，反映出海外投資者對于海外主要經(jīng)濟體貨幣緊縮政策持續(xù)可能帶來經(jīng)濟衰退的擔憂。這或?qū)⑼ㄟ^全球經(jīng)濟衰退、商品價格下跌、美債收益率止?jié)q三條路徑影響A股。在原材料端價格下行的背景下，A股中下游制造業(yè)有望迎來利潤率預期改善的契機。

    從數(shù)據(jù)指標來看，中信建投證券認為，多種指標正共同指向全球經(jīng)濟衰退臨近：全球制造業(yè)PMI從2021年4月開始處于持續(xù)下滑的狀態(tài)，逐步進入下降周期，并且全球平均短端利率同差等前瞻性指標暗示PMI還將繼續(xù)下滑至枯榮線以下。

    具體到海外主要發(fā)達經(jīng)濟體，目前美國制造業(yè)和非制造業(yè)PMI仍位于枯榮線上方，但制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI指數(shù)均處于快速下滑階段，傳遞出經(jīng)濟未來面臨風險的信號。歐洲市場在高通脹的同時，經(jīng)濟增長預期不如美國，其中德國出口疲軟和進口價格攀升，首次出現(xiàn)貿(mào)易逆差。中信建投證券表示，大宗商品價格下跌、消費者信心受損、地產(chǎn)周期下行等多個指標正共同發(fā)出衰退信號。

    民生證券首席策略分析師牟一凌總結(jié)認為，能源價格回落的原因是加息可能帶來衰退，而加息則是為了抑制通脹，能源價格又是通脹的重要原因，三者之間形成互為因果、相互抑制的關(guān)系。這使得未來一段時間全球宏觀經(jīng)濟預期波動加劇。

    中金公司首席海外策略分析師劉剛認為，近期市場的衰退擔憂更多來自一些月度高頻數(shù)據(jù)明顯走弱。雖然無法判斷短期劇烈震蕩有多少交易和情緒的成分，但市場預期已經(jīng)開始對資產(chǎn)產(chǎn)生影響。

    具體來看，衰退擔憂對資產(chǎn)的影響主要通過兩個渠道：一是基本面和盈利，尤其是對需求比較敏感的周期板塊反應(yīng)最為敏感，例如近期波動較大的大宗商品和周期板塊；二是緊縮預期，反映在近期美債利率下行和美股成長股反彈上。

    海外經(jīng)濟衰退預期升溫將如何影響A股？

    中信建投證券首席策略官陳果認為，海外主要經(jīng)濟體衰退預期升溫將主要通過全球經(jīng)濟衰退、商品價格下跌、美債收益率止?jié)q三條路徑影響A股。

    第一，海外經(jīng)濟衰退導致的股市波動可能對A股存在一定沖擊，引發(fā)震蕩行情。但這無法逆轉(zhuǎn)當前A股筑底回升格局，從市場歷史來看，美國經(jīng)濟衰退對A股的影響往往小于對美股影響。

    第二，美債收益率止?jié)q，將削弱對成長估值的壓制，成長風格壓力得到緩解。同時，外資近年來對A股成長風格持續(xù)配置，導致中美成長股關(guān)聯(lián)性增強。

    第三，衰退期間海外市場商品價格大概率下行，利好中下游企業(yè)盈利修復。中游制造業(yè)原材料成本占比較高的行業(yè)，隨著上游價格下跌最為受益，尤其是有色金屬原材料占比較高的風電、汽車、白電、輸變電設(shè)備等。

    中泰證券策略團隊同樣看好中下游制造業(yè)迎來利潤率預期改善。該機構(gòu)表示，近期全球原油及其他大宗商品價格回落，其中對經(jīng)濟周期更敏感的原材料跌幅較大，或已初步反映出全球需求趨弱帶來的連鎖反應(yīng)。原油價格作為貫穿石油化工產(chǎn)業(yè)鏈的重要線索，其價格變動可通過產(chǎn)業(yè)鏈影響上下游利潤的分配。因此，如果上游價格高點能夠得到進一步確認，此前受原材料漲價成本壓制的中游制造業(yè)、交運等行業(yè)成本壓力將得到緩解，利潤率或?qū)⒂瓉砀纳破鯔C。