退市大潮暗涌 這些A股公司拉警報(bào)

    2018年首批退市股被“宣判”，*ST吉恩（600432.SH）、*ST昆機(jī)（600806.SH）將走上退市路。相較已經(jīng)確定的退市名單，潛存退市風(fēng)險(xiǎn)的股票可能是下一批地雷。

    已觸發(fā)退市規(guī)定但尚未被“判刑”的*ST烯碳（000511.SZ），首當(dāng)其沖成為“危險(xiǎn)名單”上的一員。今年步入后塵，股票被暫停上市的*ST海潤(rùn)（600401.SH）、*ST上普（600680.SH）、*ST眾和（002070.SZ）在2018年度則可謂壓力頗大，若不滿足相關(guān)條件則也可能存在退市風(fēng)險(xiǎn)。整體來(lái)看，今年以來(lái)，有40家左右上市公司被實(shí)施了風(fēng)險(xiǎn)警示。

    從過(guò)往退市的案例來(lái)看，因業(yè)績(jī)連續(xù)多年虧損導(dǎo)致退市的情況較多。不過(guò)，今年以來(lái)，A股退市制度進(jìn)一步完善和嚴(yán)格化，未來(lái)涉及六類(lèi)重大違法的上市公司將被強(qiáng)制退市。

    除了強(qiáng)制退市之外，主動(dòng)退市也越來(lái)越成為業(yè)內(nèi)人士關(guān)注的一大方向。目前相較強(qiáng)制退市，主動(dòng)退市的情形仍較少，但有專(zhuān)家人士認(rèn)為，主動(dòng)退市制度改革未來(lái)將成為我國(guó)新一輪退市改革的亮點(diǎn)。

    這些公司退市警報(bào)拉響

    滬市的*ST吉恩和*ST昆機(jī)已經(jīng)遭遇“退市令”，此前同樣處于暫停上市階段的*ST烯碳也觸發(fā)了終止上市的規(guī)定，但目前懸而未決，受到市場(chǎng)關(guān)注。

    因2014年~2016年三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)連續(xù)虧損，*ST烯碳股票于2017年7月6日起暫停上市。雖然*ST烯碳2017年扣非后凈利潤(rùn)9663.94萬(wàn)元，且期末凈資產(chǎn)也為正值，但會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)*ST烯碳2017年度財(cái)報(bào)出具了無(wú)法表示意見(jiàn)類(lèi)型的年度審計(jì)報(bào)告。

    根據(jù)深圳證券交易所（下稱(chēng)“深交所”）的上市規(guī)則，暫停上市后，出現(xiàn)首個(gè)年度報(bào)告顯示公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具保留意見(jiàn)、無(wú)法表示意見(jiàn)或否定意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，該公司股票將被終止上市。

    *ST烯碳在發(fā)布2017年度報(bào)告同時(shí)也提示風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)，公司股票可能存在終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。

    除了退市名單，5月22日晚間，上海證券交易所（下稱(chēng)“上證所”）還宣布了一份“緩期名單”——*ST海潤(rùn)、*ST上普股票自5月29日起暫停上市。前者是因?yàn)?016年和2017年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告連續(xù)被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告；后者則是因?yàn)檫B續(xù)兩年虧損被實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示后，公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度（即2017年度）經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)繼續(xù)為負(fù)值。

    在這之前，深交所也曾公告稱(chēng)，*ST眾和因連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為負(fù)值，股票自2018年5月15日起暫停上市。

    這意味著對(duì)上述3家暫停上市的公司而言，若會(huì)計(jì)年度（即2018年度）不能達(dá)到相關(guān)恢復(fù)上市的要求或者觸及退市標(biāo)準(zhǔn)，則有可能面臨與*ST吉恩、*ST昆機(jī)一樣的結(jié)局。

    整體而言，根據(jù)wind資訊數(shù)據(jù)，2018年以來(lái)至今，已有39家A股上市公司被實(shí)施了ST，從原因來(lái)分析，這其中，有29家上市公司是因最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為負(fù)而導(dǎo)致，占比逾7成；有8家是因?yàn)楸粫?huì)計(jì)師出具無(wú)法表示意見(jiàn)或否定意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，而被實(shí)施了ST。

    同時(shí)，從過(guò)往退市的案例來(lái)看，因業(yè)績(jī)連續(xù)多年虧損導(dǎo)致退市的情況較多。上證所也表示，將業(yè)績(jī)連續(xù)多年虧損甚至資不抵債的公司予以退市，是退市制度的主要情形之一。

    除了業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)導(dǎo)致退市之外，未來(lái)涉及重大違法的上市公司也將被強(qiáng)制退市。根據(jù)今年3月9日兩大交易所發(fā)布的上市公司《上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法》（下稱(chēng)“《辦法》”）征求意見(jiàn)稿，上市公司存在6類(lèi)重大違法情形，股票將被強(qiáng)制退市，其中包括欺詐發(fā)行、重組上市重大違法、信息披露重大違法，以及最近5年內(nèi)被證監(jiān)會(huì)依據(jù)《證券法》第一百九十三條作出3次以上行政處罰等情形。

    第一財(cái)經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，全新好（000007.SZ）在近五年內(nèi)已經(jīng)3次因信披違規(guī)被行政處罰，近期該公司如果再被行政處罰則將可能被終止上市。5月22日晚間，上證所表示，目前《辦法》征求意見(jiàn)已經(jīng)結(jié)束，后續(xù)在吸收合理建議的基礎(chǔ)上將適時(shí)對(duì)外發(fā)布。

    在武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新看來(lái)，《辦法》出臺(tái)之后將會(huì)提升退市效率，更重要的是會(huì)產(chǎn)生足夠的威懾作用，除上述重大違法情形外，以后還可以納入其他類(lèi)型的重大違法情形，比如重大污染事件，具體認(rèn)定或量化標(biāo)準(zhǔn)可能需要依據(jù)刑事或者民事責(zé)任方面的判決。

    上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)法學(xué)院教授李文莉也向第一財(cái)經(jīng)記者表示，《辦法》的出臺(tái)是退市制度的重要舉措，對(duì)于資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰、健康發(fā)展具有積極意義。當(dāng)然，此《辦法》是退市制度階段性的推進(jìn)，未來(lái)還有進(jìn)一步完善的空間，制度是一個(gè)不斷完善的過(guò)程，就目前而言，這是一個(gè)積極的信號(hào)，突出退市功能，讓市場(chǎng)接受退市的節(jié)奏，對(duì)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化、法制化會(huì)起到一個(gè)推動(dòng)作用。

    退市常態(tài)化下主動(dòng)退市待改革

    A股市場(chǎng)的監(jiān)管正在全面從嚴(yán)，對(duì)觸及退市條件的公司“有一家退一家”，采取零容忍的態(tài)度，今年以來(lái)退市制度改革力度明顯提升。不過(guò)從A股開(kāi)創(chuàng)以來(lái)退市的數(shù)量對(duì)比上市的體量來(lái)看，目前退市的97家公司僅占整個(gè)A股上市家數(shù)的2.7%，退市率仍較低。

    對(duì)此，董登新認(rèn)為，一方面，需要加大對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量的監(jiān)管，讓上市公司難以操縱業(yè)績(jī)，這樣很多上市公司兩年虧損一年微利的套路將很難實(shí)施；另一方面，監(jiān)管層嚴(yán)打炒殼行為，如果殼沒(méi)有價(jià)值，投資者也會(huì)用腳投票，那么很多股票可能會(huì)回歸1元股，如果上市公司股票連續(xù)20個(gè)交易日的每日股票收盤(pán)價(jià)均低于股票面值，該公司股票將被終止上市。

    “IPO市場(chǎng)化也是一個(gè)重要的方向，最重要放開(kāi)定價(jià)權(quán)，由市場(chǎng)定價(jià)，這樣新股上市破發(fā)可能會(huì)重新出現(xiàn)，就沒(méi)有人炒新了。”董登新同時(shí)稱(chēng)，加上境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入A股市場(chǎng)，投資風(fēng)格更偏向于大藍(lán)籌股，“炒小”估計(jì)也會(huì)被淡化，市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境會(huì)有改變，相應(yīng)的隨著滬倫通等開(kāi)通，投資者的選擇也會(huì)更多元，股民不會(huì)關(guān)起門(mén)來(lái)炒作A股，這樣退市機(jī)制的實(shí)施也會(huì)相對(duì)高效。

    董登新認(rèn)為，退市的力度將會(huì)越來(lái)越大，將來(lái)A股市場(chǎng)每年至少要10家~20家公司退市，相較目前A股市場(chǎng)3000多家的容量，這樣的退出量較為正常。

    資本市場(chǎng)上的退市有兩種，一種是因觸及規(guī)則而被迫退市，另一種則是上市公司主動(dòng)退市。除去因吸收合并而注銷(xiāo)上市資格這一種主動(dòng)退市外，目前A股市場(chǎng)以私有化等方式主動(dòng)退市的情形較少。

    Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至目前，A股市場(chǎng)已宣告退市的公司有97家，這其中，因連續(xù)三年以上虧損退市的有48家，占比近一半，因吸收合并退市的有33家，因私有化退市的有9家，因暫停上市后未披露定期報(bào)告、證券置換、其它不符合掛牌的情形3種原因退市的共有7家。

    董登新告訴記者，目前A股市場(chǎng)上的主動(dòng)退市主要體現(xiàn)在母公司對(duì)上市子公司的吸收合并，或者是央企、國(guó)企之間的吸收合并，合并之后有些公司的上市資格就會(huì)被注銷(xiāo)，這種也屬于主動(dòng)退市；另外一種主動(dòng)退市則是因?yàn)榭煊|及退市標(biāo)準(zhǔn)而主動(dòng)申請(qǐng)退市，二重重裝成為這種情況首例。

    “二重重裝的情況比較少，這種主動(dòng)退市主要是為了交換將來(lái)重新上市的機(jī)會(huì)，因?yàn)橐话銖?qiáng)制退市的公司重新上市難有希望，主動(dòng)退市的將來(lái)重新上市相對(duì)門(mén)檻寬松一點(diǎn)。”董登新表示。

    根據(jù)證監(jiān)會(huì)2014年10月份發(fā)布的《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)》，如果被強(qiáng)制退市，公司必須在規(guī)定的間隔期滿后才能提出重新上市申請(qǐng)，但若是主動(dòng)退市，公司則可以隨時(shí)選擇重新上市。

    對(duì)于為何中國(guó)主動(dòng)退市案例不多的原因，李文莉分析稱(chēng)，目前A股市場(chǎng)是采取總量控制的證券發(fā)行審核制，這帶來(lái)證券市場(chǎng)供不應(yīng)求的市場(chǎng)生態(tài)，從而帶來(lái)上市溢價(jià)，上市溢價(jià)則導(dǎo)致殼資源價(jià)值居高不下；此外，證券發(fā)行的“三高”現(xiàn)象與二級(jí)市場(chǎng)所謂的“市值管理”，使上市公司成為發(fā)行人與其關(guān)聯(lián)人的提款機(jī)。目前監(jiān)管層已嚴(yán)格控制借殼上市和市值管理，但絕大多數(shù)上市公司仍對(duì)市值管理、財(cái)務(wù)造假等抱有僥幸心理，不愿意主動(dòng)選擇退市。

    “要想證券形成進(jìn)出的動(dòng)態(tài)平衡，必須繼續(xù)改革證券發(fā)行制度，推動(dòng)注冊(cè)制，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，改變證券市場(chǎng)供大于求的現(xiàn)狀，真正實(shí)現(xiàn)釜底抽薪，使殼資源無(wú)生存空間，加強(qiáng)監(jiān)管使上市成本加大，違法成本加大，在這種情況下，當(dāng)上市成本或價(jià)值被低估等原因出現(xiàn)后，上市公司將會(huì)主動(dòng)選擇主動(dòng)退市或轉(zhuǎn)板。”李文莉提出建議。

    “隨著注冊(cè)制的推行、強(qiáng)制退市制度的完善、多層次資本市場(chǎng)的建立，主動(dòng)退市將不斷涌現(xiàn)，可以預(yù)見(jiàn)主動(dòng)退市將隨著資本市場(chǎng)市場(chǎng)化改革的推進(jìn)成為退市的主流，主動(dòng)退市制度將成為注冊(cè)制的重要配套制度。”李文莉認(rèn)為，主動(dòng)退市制度改革將成為我國(guó)新一輪退市改革的亮點(diǎn)。