中國版納斯達克來了？全方位解讀科創(chuàng)板三大核心問題

    今天（11月5日），在首屆中國國際進口博覽會開幕式上，國家主席習近平發(fā)表主旨演講。習近平在演講中提到，將在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制，支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設，不斷完善資本市場基礎制度。

    今天下午，證監(jiān)會負責人和上交所就設立科創(chuàng)板相關問題做出了回答。

    那么，試點注冊制的科創(chuàng)板到底是什么？它會對目前的中小板、創(chuàng)業(yè)板、甚至是主板市場產(chǎn)生怎樣的影響？為什么一些市場分析人士將科創(chuàng)板比作“中國版納斯達克”？

    科創(chuàng)板在我國資本市場的地位

    中國的多層次資本市場包括四個層級：

    一板市場：主板市場（上海交易所、深圳交易所）

    二板市場：中小板、創(chuàng)業(yè)板（深圳交易所）

    三板市場：新三板（即”股份轉讓系統(tǒng)”，是全國性場外交易市場）

    四板市場：地區(qū)性場外交易市場（區(qū)域股權交易中心）

    那么，科創(chuàng)板將在我國資本市場處于怎樣的位置呢？今天下午，上交所在答記者問時表示，科創(chuàng)板是獨立于現(xiàn)有主板市場的新設板塊。

    前海開源基金董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學家楊德龍表示，上交所設立科創(chuàng)板，主要是對標深圳的創(chuàng)業(yè)板，支持一些科技創(chuàng)新型的企業(yè)上市。

    此外，主板和創(chuàng)業(yè)板的區(qū)別，主要在于上市公司的規(guī)模不同。比如，要在創(chuàng)業(yè)板IPO的企業(yè)，對其凈利潤、股本總額的要求比在主板IPO的要求更低。所以，創(chuàng)業(yè)板是專為暫時無法在主板上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)等需要進行融資和發(fā)展的企業(yè)提供融資途徑和成長空間的證券交易市場。

    那么，對于在科創(chuàng)板IPO的企業(yè)有怎樣的要求？目前，還沒有一份完整詳細的方案。但今天下午，證監(jiān)會負責人在答記者問時表示：

    科創(chuàng)板旨在補齊資本市場服務科技創(chuàng)新的短板，是資本市場的增量改革，將在盈利狀況、股權結構等方面做出更為妥善的差異化安排，增強對創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應性。

    上交所表示：

    上交所將認真落實習主席指示，在中國證監(jiān)會的指導下，積極研究制訂科創(chuàng)板和注冊制試點方案，向市場征求意見并履行報批程序后實施。

    科創(chuàng)板，中國的納斯達克？

    比設立科創(chuàng)板本身更重要的，是在科創(chuàng)板試點注冊制。既為了服務科技創(chuàng)新，又要試點注冊制，所以如是金融研究院首席研究員朱振鑫點評說，科創(chuàng)板是真正的中國版納斯達克。

    目前，我國實行的是股票發(fā)行核準制，而成熟市場普遍采取注冊制。

    依照核準制的要求，證券的發(fā)行不僅要以真實狀況的充分公開為條件，而且必須符合證券管理機構制定的若干條件。符合條件的發(fā)行公司，經(jīng)證券管理機關批準后，方可取得發(fā)行資格。這一制度的目的在于禁止質量差的證券公開發(fā)行。

    注冊制，是指證券發(fā)行申請人依法將與證券發(fā)行有關的一切信息和資料公開，制成法律文件，送交主管機構審查，主管機構只負責審查發(fā)行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務。

    總的來說，注冊制有利于更好地發(fā)揮資本市場價格發(fā)現(xiàn)、融資、資源配置三大基礎功能。

    當然，注冊制也不是今天才被提及。

    2013年11月，十八屆三中全會審議通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中明確提出，“推進股票發(fā)行注冊制改革”。

    2015年政府工作報告中寫入了“實施股票發(fā)行注冊制改革”；2015年4月證券法修訂草案提請一審時，明確取消股票發(fā)行審核委員會制度，規(guī)定公開發(fā)行股票并擬在證券交易所上市交易的，由證券交易所負責對注冊文件的齊備性、一致性、可理解性進行審核。

    今天，證監(jiān)會表示，2015年12月全國人大常委會對實施股票發(fā)行注冊制已有授權，在科創(chuàng)板試點注冊制有充分的法律依據(jù)。幾年來，依法全面從嚴監(jiān)管資本市場和相應的制度建設為注冊制試點創(chuàng)造了相應條件。

    但是，注冊制也會給市場參與者帶來新的挑戰(zhàn)。比如，企業(yè)上市門檻低了，但什么樣的股票才值得買？這更加考驗投資者的價值判斷能力。所以，比較成熟的資本市場是以機構投資者為主。

    今天證監(jiān)會負責人也表示，

    證監(jiān)會將指導上交所針對創(chuàng)新企業(yè)的特點，在資產(chǎn)、投資經(jīng)驗、風險承受能力等方面加強科創(chuàng)板投資者適當性管理，引導投資者理性參與。鼓勵中小投資者通過公募基金等方式參與科創(chuàng)板投資，分享創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展成果。

    設立科創(chuàng)板并試點注冊制，會不會“吸走”創(chuàng)業(yè)板的資金？這也是市場關心的問題，這從今天早上創(chuàng)業(yè)板指的走勢可以看出。

    但是，下午證監(jiān)會的一句話，給市場吃了定心丸，創(chuàng)業(yè)板指也以翻紅收盤：

    證監(jiān)會和上交所將依據(jù)國家有關法律法規(guī)和政策，抓緊完善科創(chuàng)板的相關制度規(guī)則安排，特別是借鑒國際成功經(jīng)驗，完善上市公司信息披露，把握好試點的力度和節(jié)奏。

    此外，不少分析師也認為，長遠來看，科創(chuàng)板對我國資本市場是一項制度性利好。

    如是金融研究院首席研究員朱振鑫認為：

    試點注冊制，上市更便利，門檻更低，時間更快，獨角獸不用背井離鄉(xiāng)了。比如，今日頭條是不是可以留住了？

    東北證券研究總監(jiān)付立春也表達了同樣的觀點：

    對于中國的雙創(chuàng)、科技、新經(jīng)濟企業(yè)來說，在選擇資本市場多了一個方向。過去，這些企業(yè)更多選擇海外的資本市場如納斯達克，或港交所等。境內(nèi)資本市場現(xiàn)有的體系里并沒有一個這樣的板塊與之完全適應。另外，一些海外的中概股公司，要回歸境內(nèi)資本市場的話，也沒有完全對應的承接。

    聯(lián)訊證券首席策略師朱俊春：

    對資本市場而言，有助于新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)龍頭的加速形成，但也加速了企業(yè)優(yōu)勝劣汰的過程，或在未來看到境內(nèi)資本市場涌現(xiàn)類似當前BAT這些在海外資本市場上市的科技巨頭。也將看到更多的概念炒作公司估值向下回歸，從而形成有上有下、有進有出的資本市場新氣象。

    總結起來一句話：上市門檻低了，時間快了，更市場化了，還愁A股沒有好公司嗎？

    所以，設立科創(chuàng)板表面上是擴容，但通過注冊制，能夠吸引和篩選出優(yōu)質企業(yè)，讓優(yōu)質企業(yè)成為擴容對象，長遠來看，對A股意義重大。