科創(chuàng)板發(fā)行定價(jià)打破市盈率約束 綠鞋機(jī)制將使企業(yè)與承銷(xiāo)商均受益

    ■本報(bào)記者 左永剛

    作為設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則，《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷(xiāo)實(shí)施辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《發(fā)行承銷(xiāo)實(shí)施辦法》）將于2月20日完成公開(kāi)征求意見(jiàn)?？苿?chuàng)板發(fā)行定價(jià)將完全取消直接定價(jià)，全面實(shí)施詢價(jià)定價(jià)，進(jìn)一步強(qiáng)化了定價(jià)過(guò)程中市場(chǎng)機(jī)制的作用，不再限制發(fā)行價(jià)格。

    第十七屆發(fā)審委兼職委員、北京大學(xué)光華管理學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)教授姜國(guó)華表示，“在上市公司定價(jià)方面，取消直接定價(jià)，通過(guò)市場(chǎng)化詢問(wèn)定價(jià)，打破市盈率倍數(shù)的約束，有利于在發(fā)行階段對(duì)上市企業(yè)合理定價(jià)，這對(duì)即將上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)有很大的幫助，它是一種合理定價(jià)、科學(xué)定價(jià)的方式。”

    根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》，科創(chuàng)板市場(chǎng)新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模、節(jié)奏主要通過(guò)市場(chǎng)化方式?jīng)Q定，強(qiáng)化市場(chǎng)約束，對(duì)新股發(fā)行定價(jià)不設(shè)限制，建立以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售等機(jī)制，充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者專(zhuān)業(yè)能力。

    據(jù)上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，建立以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的市場(chǎng)化詢價(jià)、定價(jià)和配售機(jī)制。一是面向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)定價(jià)。將首次公開(kāi)發(fā)行詢價(jià)對(duì)象限定在證券公司、基金管理公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、合格境外投資者和私募基金管理人等七類(lèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，并允許這些機(jī)構(gòu)為其管理的不同配售對(duì)象填報(bào)不超過(guò)三檔的擬申購(gòu)價(jià)格。

    二是強(qiáng)化網(wǎng)下報(bào)價(jià)的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示，促進(jìn)價(jià)格充分發(fā)現(xiàn)。要求網(wǎng)上申購(gòu)前，披露網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者剔除最高報(bào)價(jià)部分后有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)和平均數(shù)，以及公開(kāi)募集方式設(shè)立的證券投資基金、全國(guó)社會(huì)保障基金和基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等三類(lèi)市場(chǎng)主要長(zhǎng)期投資者的報(bào)價(jià)中位數(shù)和平均數(shù)等信息，強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)督。

    三是提高網(wǎng)下發(fā)行配售數(shù)量占比。將網(wǎng)下初始發(fā)行比例調(diào)高10%，并降低網(wǎng)下初始發(fā)行量向網(wǎng)上回?fù)艿牧Χ?，回?fù)芎缶W(wǎng)下發(fā)行比例將不少于60%，以強(qiáng)化網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者報(bào)價(jià)約束，引導(dǎo)各類(lèi)投資者理性參與。同時(shí)，明確回?fù)芎缶W(wǎng)下發(fā)行比例不超過(guò)80%，保障網(wǎng)上投資者的申購(gòu)比例。

    四是降低網(wǎng)上投資者申購(gòu)單位。保留“持有1萬(wàn)元以上滬市流通市值的投資者方可參與網(wǎng)上發(fā)行”的有關(guān)規(guī)定，并將現(xiàn)行1000股/手的申購(gòu)單位降低為500股/手，每一個(gè)申購(gòu)單位對(duì)應(yīng)市值要求相應(yīng)降低為5000元，提升科創(chuàng)板網(wǎng)上投資者申購(gòu)新股的普惠度。

    新時(shí)代證券研究所所長(zhǎng)孫金鉅表示，相比傳統(tǒng)渠道的IPO定價(jià)主要參考市盈率標(biāo)準(zhǔn)，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，機(jī)構(gòu)定價(jià)自主性將得到提升，企業(yè)IPO定價(jià)時(shí)將考慮更合理的估值模型。

    《發(fā)行承銷(xiāo)實(shí)施辦法》明確綠鞋機(jī)制，允許科創(chuàng)板發(fā)行人和主承銷(xiāo)商普遍采用超額配售選擇權(quán)，取消首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的限制。

    “綠鞋機(jī)制或?qū)⒃谶@一新興市場(chǎng)中扮演重要角色，值得投行及機(jī)構(gòu)研究應(yīng)用。”廣證恒生首席研究官袁季表示，在注冊(cè)制以及市場(chǎng)化的定價(jià)環(huán)境下，運(yùn)用綠鞋機(jī)制將促進(jìn)科創(chuàng)板新股上市后股價(jià)穩(wěn)定，企業(yè)與承銷(xiāo)商均將受益。