方星海：當(dāng)前制度安排造成新股長期回報(bào)率低下

    中國證監(jiān)會副主席方星海16日在中國經(jīng)濟(jì)50人論壇2019年年會上做了題為《新股上市首日限價(jià)的彈簧效應(yīng)》的演講。他表示，當(dāng)前制度安排導(dǎo)致新股發(fā)行上市后二級市場短期內(nèi)價(jià)格超漲（彈簧效應(yīng)），新股二級市場短期定價(jià)水平顯著超過以往時(shí)期。

    方星海介紹，自2009年7月至2014年6月間，我國股票發(fā)行基本采取相對靈活的詢價(jià)方式，新股上市首日基本不設(shè)漲跌幅限制。自2014年7月至今，新股發(fā)行采用一級市場價(jià)格調(diào)控（不超過23倍市盈率）疊加二級市場首日漲停限價(jià)（發(fā)行首日漲幅不超過44%）的聯(lián)合機(jī)制安排。

    方星海表示，通過對比當(dāng)前制度安排和非限價(jià)階段新股在二級市場的價(jià)格表現(xiàn)和長期回報(bào)率，評估當(dāng)前制度安排的實(shí)際效果，在研究方法上引入極大市盈率（自新股上市起股價(jià)連續(xù)上漲至最后一個(gè)上漲日達(dá)到的收盤靜態(tài)市盈率）度量新股二級市場短期價(jià)格表現(xiàn)。主要發(fā)現(xiàn)是，在當(dāng)前制度安排下，一是新股發(fā)行后連續(xù)上漲時(shí)間更長，新股二級市場極大市盈率更高（不論行業(yè)調(diào)整與否）；二是新股上市后短期價(jià)格超漲，導(dǎo)致長期回報(bào)率低下；三是創(chuàng)業(yè)板二級市場短期價(jià)格扭曲大于主板。

    方星海說，研究表明，當(dāng)前制度安排導(dǎo)致新股發(fā)行上市后二級市場短期內(nèi)價(jià)格超漲（彈簧效應(yīng)），新股二級市場短期定價(jià)水平顯著超過以往時(shí)期。另外，當(dāng)前制度安排使二級市場投資者預(yù)期高度一致，盲目追漲，放大價(jià)格扭曲，造成新股長期回報(bào)率低下。此外，由于創(chuàng)業(yè)板相對主板，股票市值更小，因此更易誘發(fā)投資者盲目追漲，導(dǎo)致在當(dāng)前制度安排下，創(chuàng)業(yè)板新股二級市場價(jià)格扭曲更加嚴(yán)重。