中國證監(jiān)會副主席方星海16日在中國經(jīng)濟(jì)50人論壇2019年年會上做了題為《新股上市首日限價(jià)的彈簧效應(yīng)》的演講。他表示,當(dāng)前制度安排導(dǎo)致新股發(fā)行上市后二級市場短期內(nèi)價(jià)格超漲(彈簧效應(yīng)),新股二級市場短期定價(jià)水平顯著超過以往時(shí)期。
方星海介紹,自2009年7月至2014年6月間,我國股票發(fā)行基本采取相對靈活的詢價(jià)方式,新股上市首日基本不設(shè)漲跌幅限制。自2014年7月至今,新股發(fā)行采用一級市場價(jià)格調(diào)控(不超過23倍市盈率)疊加二級市場首日漲停限價(jià)(發(fā)行首日漲幅不超過44%)的聯(lián)合機(jī)制安排。
方星海表示,通過對比當(dāng)前制度安排和非限價(jià)階段新股在二級市場的價(jià)格表現(xiàn)和長期回報(bào)率,評估當(dāng)前制度安排的實(shí)際效果,在研究方法上引入極大市盈率(自新股上市起股價(jià)連續(xù)上漲至最后一個(gè)上漲日達(dá)到的收盤靜態(tài)市盈率)度量新股二級市場短期價(jià)格表現(xiàn)。主要發(fā)現(xiàn)是,在當(dāng)前制度安排下,一是新股發(fā)行后連續(xù)上漲時(shí)間更長,新股二級市場極大市盈率更高(不論行業(yè)調(diào)整與否);二是新股上市后短期價(jià)格超漲,導(dǎo)致長期回報(bào)率低下;三是創(chuàng)業(yè)板二級市場短期價(jià)格扭曲大于主板。
方星海說,研究表明,當(dāng)前制度安排導(dǎo)致新股發(fā)行上市后二級市場短期內(nèi)價(jià)格超漲(彈簧效應(yīng)),新股二級市場短期定價(jià)水平顯著超過以往時(shí)期。另外,當(dāng)前制度安排使二級市場投資者預(yù)期高度一致,盲目追漲,放大價(jià)格扭曲,造成新股長期回報(bào)率低下。此外,由于創(chuàng)業(yè)板相對主板,股票市值更小,因此更易誘發(fā)投資者盲目追漲,導(dǎo)致在當(dāng)前制度安排下,創(chuàng)業(yè)板新股二級市場價(jià)格扭曲更加嚴(yán)重。
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