重組新規(guī)第四次大修落地 創(chuàng)業(yè)板逢甘霖

    證監(jiān)會(huì)昨日發(fā)布了《關(guān)于修改〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定》，簡(jiǎn)化了重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，取消“凈利潤(rùn)”指標(biāo)，放開(kāi)創(chuàng)業(yè)板重組上市，恢復(fù)重組上市配套融資，并豐富重大資產(chǎn)重組業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議和承諾監(jiān)管措施，加大問(wèn)責(zé)力度。

    這是繼2016年9月之后《重組辦法》的又一次重大修改。《重組辦法》自2008年發(fā)布以來(lái)，分別在2011年、2014年和2016年經(jīng)歷了三次修訂。

    多位市場(chǎng)人士表示，此次修訂明確了鼓勵(lì)上市公司開(kāi)展行業(yè)整合或產(chǎn)業(yè)升級(jí)，允許符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市，為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)發(fā)展提供支持，同時(shí)遏制忽悠式、跟風(fēng)式和盲目跨界重組，體現(xiàn)出管理層對(duì)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，對(duì)不合規(guī)重組從嚴(yán)監(jiān)管的態(tài)度。

    重組規(guī)則大優(yōu)化

    證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士指出，2016年9月證監(jiān)會(huì)發(fā)布“史上最嚴(yán)借殼新規(guī)”后，通過(guò)嚴(yán)格監(jiān)管，借重組上市“炒殼”、“囤殼”之風(fēng)已得到明顯抑制，市場(chǎng)和投資者對(duì)高溢價(jià)收購(gòu)、盲目跨界重組等高風(fēng)險(xiǎn)、短期套利項(xiàng)目的認(rèn)識(shí)也日趨理性。但是，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展變化，上市公司借助重組上市實(shí)現(xiàn)大股東“新陳代謝”、突破主業(yè)瓶頸、提升公司質(zhì)量的需求日益凸顯，原有規(guī)則操作復(fù)雜度較高，有些交易難以實(shí)施，市場(chǎng)普遍建議修改重組規(guī)則。

    重組新規(guī)的主要修改內(nèi)容，一是簡(jiǎn)化重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，取消“凈利潤(rùn)”指標(biāo)。二是將“累計(jì)首次原則”計(jì)算期間進(jìn)一步縮短至36個(gè)月。三是允許符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市，其他資產(chǎn)不得在創(chuàng)業(yè)板實(shí)施重組上市交易。

    創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)施相關(guān)重大資產(chǎn)重組，應(yīng)當(dāng)符合《重組辦法》第十三條第二款第一項(xiàng)、第三項(xiàng)、第四項(xiàng)、第五項(xiàng)有關(guān)要求，所購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體應(yīng)當(dāng)是股份有限公司或者有限責(zé)任公司，且符合《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》規(guī)定的其他發(fā)行條件。四是恢復(fù)重組上市配套融資。五是豐富重大資產(chǎn)重組業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議和承諾監(jiān)管措施，加大問(wèn)責(zé)力度。

    德恒研究認(rèn)為，此次修訂取消“凈利潤(rùn)”認(rèn)定指標(biāo)，一方面彌補(bǔ)了將規(guī)模相對(duì)不大、盈利能力較強(qiáng)的資產(chǎn)注入上市公司亦構(gòu)成重組上市的情況，有利于這類(lèi)公司通過(guò)并購(gòu)重組轉(zhuǎn)型升級(jí)做大做強(qiáng)；另一方面，也與上交所科創(chuàng)板放松對(duì)企業(yè)盈利的要求并試行注冊(cè)制相呼應(yīng)。而且，根據(jù)現(xiàn)行重組上市案例，重組上市資產(chǎn)體量一般都不會(huì)太小，所以，即使取消“凈利潤(rùn)”認(rèn)定指標(biāo)，《重組辦法》保留的其他財(cái)務(wù)指標(biāo)仍會(huì)就重組上市情形有效地達(dá)到監(jiān)管目的。

    2016年證監(jiān)會(huì)修改《重組辦法》時(shí)，將按“累計(jì)首次原則”的計(jì)算時(shí)限從“無(wú)限期”縮減至60個(gè)月?？紤]到累計(jì)期過(guò)長(zhǎng)不利于引導(dǎo)收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人控制公司后加快注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，本次修改統(tǒng)籌市場(chǎng)需求與抑制“炒殼”、遏制監(jiān)管套利的一貫要求，將累計(jì)期限減至36個(gè)月。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這有助于引導(dǎo)收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人控制公司后加快注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

    創(chuàng)業(yè)板重組上市迎松綁

    本次重組新政的一個(gè)重大變化是放開(kāi)創(chuàng)業(yè)板借殼限制，并恢復(fù)重組上市配套融資。川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂表示，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)日益得到關(guān)注的背景下，政策對(duì)科技創(chuàng)新類(lèi)企業(yè)的支持持續(xù)推進(jìn)。此次修訂，科技創(chuàng)新類(lèi)企業(yè)除了通過(guò)科創(chuàng)板上市外，還可通過(guò)并購(gòu)重組方式在創(chuàng)業(yè)板上市。一方面，科創(chuàng)類(lèi)企業(yè)直接融資的途徑更為豐富，科技創(chuàng)新相關(guān)的計(jì)算機(jī)、電子、通信、生物醫(yī)藥、高端制造等行業(yè)值得持續(xù)關(guān)注；另一方面，創(chuàng)業(yè)板中部分質(zhì)量不佳的公司也有望注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而提升創(chuàng)業(yè)板公司的投資價(jià)值，吸引資金流入創(chuàng)業(yè)板。

    華泰聯(lián)合證券董事總經(jīng)理勞志明認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板具備借殼可能性，讓小市值經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不好的創(chuàng)業(yè)板公司有通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)行轉(zhuǎn)型調(diào)整的機(jī)會(huì)，有人擔(dān)心會(huì)引發(fā)小市值創(chuàng)業(yè)板公司的炒作。其實(shí)這個(gè)擔(dān)心是多余的。短期受借殼影響不排除會(huì)有這種情況，但長(zhǎng)期而言，創(chuàng)業(yè)板允許借殼某種程度是增加了殼的供給，對(duì)于小市值公司的價(jià)值而言，是競(jìng)爭(zhēng)加劇而不是機(jī)會(huì)更多。

    另外，重組新規(guī)還新增業(yè)績(jī)承諾的條款，目的是通過(guò)監(jiān)管之手讓重大資產(chǎn)重組的交易對(duì)方履行業(yè)績(jī)承諾，保護(hù)投資者權(quán)益。證監(jiān)會(huì)上市部主任蔡建春指出，《重組辦法》修改后，證監(jiān)會(huì)還將繼續(xù)完善“全鏈條”監(jiān)管機(jī)制，支持優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司。同時(shí)，將繼續(xù)嚴(yán)格規(guī)范重組上市行為，持續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管并購(gòu)重組“三高”問(wèn)題，打擊惡意炒殼、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為，遏制“忽悠式”重組、盲目跨界重組等亂象，促進(jìn)上市公司質(zhì)量提升和資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。

    蔡建春明確了重組新規(guī)的過(guò)渡期安排?！吨亟M辦法》施行后，尚未取得證監(jiān)會(huì)行政許可決定的相關(guān)并購(gòu)重組申請(qǐng)，適用新規(guī)；上市公司按照修改后發(fā)布施行的《重組辦法》變更相關(guān)事項(xiàng)，如構(gòu)成對(duì)原交易方案重大調(diào)整的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)《重組辦法》有關(guān)規(guī)定重新履行決策、披露、申請(qǐng)等程序。