創(chuàng)業(yè)板改革應優(yōu)化入口 適度降低IPO門檻

    今年是創(chuàng)業(yè)板開板十周年，2009年10月23日創(chuàng)業(yè)板正式開板，10月30日首批28家創(chuàng)業(yè)板公司集體掛牌，開啟創(chuàng)業(yè)板市場交易。十年來創(chuàng)業(yè)板上市公司達到773家，總市值超過5.5萬億元，成為中國證券市場的重要板塊，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也早已成為A股重要指數(shù)。

    然而，已經十歲的創(chuàng)業(yè)板也面臨著各種問題，市場各方多有不滿，創(chuàng)業(yè)板改革早已提上日程。在中央支持深圳建設成為中國特色社會主義先行示范區(qū)的時代背景下，十周年的創(chuàng)業(yè)板面臨著重要的改革節(jié)點與方向選擇。

    創(chuàng)業(yè)板走到改革節(jié)點

    與科創(chuàng)板一樣，十年前剛出生的創(chuàng)業(yè)板是令人激動與充滿希望的，寄托了對“自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)”利用資本市場實現(xiàn)快速發(fā)展的良好愿望。

    然而十年過去了，且不說曾經一度廣為流傳的上市前一年5000萬凈利潤的隱形門檻相當高，即便這個門檻并不存在，實際上能夠在創(chuàng)業(yè)板上市的公司也是罕有3000萬凈利潤以下的公司。而創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法規(guī)定的最低門檻是“最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元；或者最近一年盈利，最近一年營業(yè)收入不少于五千萬元”。

    十年時間僅不到800家公司成功在創(chuàng)業(yè)板上市，很多符合條件的公司被擋在了創(chuàng)業(yè)板之外，這并不符合法治精神。

    好不容易上市成功了，創(chuàng)業(yè)板公司卻發(fā)現(xiàn)存在著更尷尬的事情：再融資困難！除了與其他板塊相同的再融資政策之外，創(chuàng)業(yè)板上市公司公開發(fā)行證券還需要資產負債率超過45%，很多創(chuàng)業(yè)板公司屬于輕資產公司，銀行融資缺乏抵押物，企業(yè)發(fā)展以使用自有資金為主，45%的線成為了很多創(chuàng)業(yè)板公司公開融資的最大障礙。

    當上市公司所處行業(yè)不再景氣的時候，大多數(shù)上市公司可以通過借殼交易實現(xiàn)主營業(yè)務脫胎換骨式變化，從而讓上市公司股東們得以實現(xiàn)財富增值。然而創(chuàng)業(yè)板公司禁止借殼交易，導致就算公司質地已經下滑了，也只能自謀出路。于是一些公司選擇了跨界重組交易，卻因為對不同行業(yè)規(guī)律不了解而陷入更大的麻煩，通過重組提升上市公司質地的愿望經常落空。

    上市門檻高、發(fā)行市盈率受限、上市后融資難、禁止借殼交易……十年后的創(chuàng)業(yè)板更多只是深交所的一個上市通道而已，與上交所主板以及深交所中小板并不存在顯著差異，不光沒有太大競爭優(yōu)勢，反而還受到更多約束和限制。而橫空出世的科創(chuàng)板更是借多項改革紅利吸引了很多上市資源，如果不進行大手筆的改革，創(chuàng)業(yè)板恐將被資本市場邊緣化。

    出生十年的創(chuàng)業(yè)板，走到了重要的改革節(jié)點上。

    創(chuàng)業(yè)板改革五大建議

    十九大報告指出，黨要“不忘初心，牢記使命”，創(chuàng)業(yè)板改革同樣如此。

    開設創(chuàng)業(yè)板的初心是什么？是為了“促進自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展”。創(chuàng)業(yè)板的改革，要緊緊圍繞這個初心進行改革，對于與初心相違背的政策條款要進行調整。

    正如科創(chuàng)板改革借鑒了包括創(chuàng)業(yè)板在內的各板塊經驗教訓一樣，科創(chuàng)板的相關經驗教訓也可以為創(chuàng)業(yè)板所借鑒，充分發(fā)揮科創(chuàng)板改革試驗田作用。

    大方向上，創(chuàng)業(yè)板改革必然是市場化法治化原則下的注冊制方向，遵循“四個敬畏、一個合力”的改革精神，改革力度也要比科創(chuàng)板更強一些。

    在注冊制方向下，筆者提出一些具體的改革建議：一是優(yōu)化入口。適度降低IPO門檻，支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)借助資本市場發(fā)展。取消IPO條件的盈利指標，結合收入指標增加市值指標，與科創(chuàng)板最低市值10億元要求拉開差距，可以降低到5億元；放開IPO發(fā)行價定價約束，實行市場化定價。對發(fā)行人所處行業(yè)不做限制，并鼓勵包括技術創(chuàng)新、模式創(chuàng)新等在內的各種創(chuàng)新企業(yè)上市，以及鼓勵依托于其他商業(yè)平臺的優(yōu)質創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市。

    二是放松再融資管制和借殼限制，提高存量上市公司質量。創(chuàng)業(yè)板再融資也實行注冊制，提高審核效率，提高融資效率；鼓勵儲架發(fā)行和閃電配售，一次審核通過后一段時間內由上市公司在審批額度內自主決定發(fā)行規(guī)模；取消公開發(fā)行證券45%的資產負債率限制；擴大非公開發(fā)行股票投資者家數(shù)要求，并取消減持新規(guī)對參與非公開發(fā)行的投資者的約束（持股比例達到5%以上的可以除外）；減少對再融資具體募投項目的要求；允許創(chuàng)業(yè)板企業(yè)借殼交易。

    三是優(yōu)化市場化退市指標和空殼公司強制退市規(guī)定，加大市場化退市力度和劣質公司出清機制。除跌破面值的市場化退市指標外，從交易量和股東人數(shù)方面進一步降低市場化退市門檻，對于換手率極低以及大多數(shù)投資者已經拋棄的公司，加大市場化退市力度；借鑒科創(chuàng)板要求，對主營業(yè)務已經空殼化的上市公司，要求強制退市。

    四是完善減持機制，引導社會資本投向創(chuàng)業(yè)企業(yè)。借鑒科創(chuàng)板非公開詢價減持機制，對合理減持的監(jiān)管思路從堵轉向疏導，以引導社會資本投向創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

    五是完善交易機制，打開漲跌幅限制，放開T+0，完善個股做空機制。

    （作者系資深投行人士、前保薦代表人）