資本市場(chǎng)深改大戲之新三板改革登場(chǎng)：哪些企業(yè)有望率先進(jìn)入精選層？五大措施將給企業(yè)、投資者帶來的變化……

    10月25日，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)全面深化新三板改革！

    新三板是資本市場(chǎng)服務(wù)中小企業(yè)和民營經(jīng)濟(jì)的重要探索。近年來受市場(chǎng)規(guī)模、結(jié)構(gòu)、需求多元等因素影響，市場(chǎng)出現(xiàn)了一些新情況、新變化，對(duì)新三板發(fā)展提出了新挑戰(zhàn)。

    分析認(rèn)為，通過此次改革，新三板市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將更加完善，融資、交易等市場(chǎng)功能進(jìn)一步增強(qiáng)，資源配置效率進(jìn)一步優(yōu)化。

    證事聽君關(guān)注到，市場(chǎng)焦點(diǎn)集中在精選層和轉(zhuǎn)板制度實(shí)施、如何把好出入口等方面。證事聽君采訪專家進(jìn)行了解讀。

    “系統(tǒng)改革”、“全面改革”

    重點(diǎn)推進(jìn)五大措施

    按照此次新三板改革的總體思路，證監(jiān)會(huì)將重點(diǎn)推進(jìn)以下改革措施：

    一是優(yōu)化發(fā)行融資制度，按照掛牌公司不同發(fā)展階段需求，構(gòu)建多元化發(fā)行機(jī)制，改進(jìn)現(xiàn)有定向發(fā)行制度，允許符合條件的創(chuàng)新層企業(yè)向不特定合格投資者公開發(fā)行股票；持續(xù)推進(jìn)簡(jiǎn)政放權(quán)，充分發(fā)揮新三板自律審查職能，提高融資效率、降低企業(yè)成本，支持不同類型掛牌企業(yè)融資發(fā)展。

    二是完善市場(chǎng)分層，設(shè)立精選層，配套形成交易、投資者適當(dāng)性、信息披露、監(jiān)督管理等差異化制度體系，引入公募基金等長(zhǎng)期資金，增強(qiáng)新三板服務(wù)功能。

    三是建立掛牌公司轉(zhuǎn)板上市機(jī)制，在精選層掛牌一定期限，且符合交易所上市條件和相關(guān)規(guī)定的企業(yè)，可以直接轉(zhuǎn)板上市，充分發(fā)揮新三板市場(chǎng)承上啟下的作用，實(shí)現(xiàn)多層次資本市場(chǎng)互聯(lián)互通。

    四是加強(qiáng)監(jiān)督管理，實(shí)施分類監(jiān)管，研究提高違法成本，切實(shí)提升掛牌公司質(zhì)量。

    五是健全市場(chǎng)退出機(jī)制，完善摘牌制度，推動(dòng)市場(chǎng)出清，促進(jìn)形成良性的市場(chǎng)進(jìn)退生態(tài)，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。

    全國股轉(zhuǎn)公司表示，本次新三板改革是系統(tǒng)改革、全面改革。改革后，新三板將形成“精選層、創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層”的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，通過轉(zhuǎn)板、發(fā)行、交易、投資者適當(dāng)性等差異化制度安排，提升市場(chǎng)融資功能和定價(jià)能力，改善市場(chǎng)流動(dòng)性，發(fā)揮精選層示范引領(lǐng)作用，帶動(dòng)創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層企業(yè)成長(zhǎng)升級(jí)，提升掛牌公司質(zhì)量、規(guī)范培育中小企業(yè)，促進(jìn)新三板實(shí)現(xiàn)投融資平衡、形成良好市場(chǎng)生態(tài)，推動(dòng)市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。

    新三板融資制度優(yōu)化

    助力中小民企提升融資效率

    證監(jiān)會(huì)公布的數(shù)字顯示，截至2019年9月底，累計(jì)13219家企業(yè)在新三板掛牌，其中中小企業(yè)占比94%，民營企業(yè)占比93%，6388家掛牌公司發(fā)行股票10516次，融資4911.39億元。

    摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊認(rèn)為，一方面，允許部分創(chuàng)新層企業(yè)向不特定合格投資者公開發(fā)行股票能夠從增加直接融資的角度顯著提升企業(yè)融資效率、降低企業(yè)融資成本；另一方面，市場(chǎng)此前較為關(guān)注的市場(chǎng)分層以及流動(dòng)性增加的問題也得到較好解決，此舉為創(chuàng)新層企業(yè)提供了更具差異化的資本市場(chǎng)服務(wù)，使更多的投資者能夠參與到對(duì)創(chuàng)新層企業(yè)的投資中。

    在五大舉措中，包括了健全市場(chǎng)退出機(jī)制等內(nèi)容。

    在完善摘牌制度上，章俊建議，通過健全退市法律法規(guī)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)應(yīng)當(dāng)實(shí)施依法退出，對(duì)盲目擴(kuò)張的企業(yè)形成警示，更好的規(guī)范新三板企業(yè)的經(jīng)營行為。除了依法硬性退出外，也要明確退出流程和企業(yè)轉(zhuǎn)板計(jì)劃，形成多層次的市場(chǎng)化退出機(jī)制。

    中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛表示，隨著新三板的資本市場(chǎng)功能趨于完善，也應(yīng)加入相匹配的退市指標(biāo)，如加入重大違法退市、財(cái)務(wù)退市標(biāo)準(zhǔn)或市值退市標(biāo)準(zhǔn)等。

    連續(xù)四年入選創(chuàng)新層

    82家輔導(dǎo)期公司有望入精選層

    全國股轉(zhuǎn)公司官網(wǎng)顯示，截至10月25日，新三板掛牌公司共9184家，其中基礎(chǔ)層有8507家，創(chuàng)新層677家，創(chuàng)新層企業(yè)占比為7.37%。

    證事聽君據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，連續(xù)4年入選創(chuàng)新層的掛牌公司有327家，占比為3.56%。其中，連續(xù)4年入選創(chuàng)新層的掛牌公司中，有82家正在上市輔導(dǎo)。

    “精選層的具體操作細(xì)則沒有出來。當(dāng)然，從常識(shí)上來判斷，進(jìn)入上市輔導(dǎo)的企業(yè)，其企業(yè)規(guī)模、創(chuàng)新能力、財(cái)務(wù)表現(xiàn)基本滿足了上市標(biāo)準(zhǔn)，從邏輯上講，應(yīng)該能滿足精選層的入選標(biāo)準(zhǔn)”，北京金長(zhǎng)川資本管理有限公司董事長(zhǎng)、中國新三板研究中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉平安對(duì)證事聽君表示。

    中國國際科促會(huì)理事布娜新對(duì)證事聽君表示，“精選層剛開始數(shù)量不會(huì)太多，創(chuàng)新層已經(jīng)經(jīng)歷一層篩選，精選層入選企業(yè)大概率來自于創(chuàng)新層，其中就包括了目前正在接受上市輔導(dǎo)的企業(yè)，但估計(jì)數(shù)量不會(huì)太多。”

    劉平安認(rèn)為，本次分層改革推出精選層，為公開發(fā)行與轉(zhuǎn)板制度提供制度基礎(chǔ)與市場(chǎng)基礎(chǔ)。精選層需要承接在創(chuàng)新層掛牌公司公開發(fā)行后的交易，掛牌公司在精選層經(jīng)過一定期限的交易和培育后，有望從精選層直接轉(zhuǎn)板。

    “目前精選層具體標(biāo)準(zhǔn)沒出，預(yù)計(jì)初期容量不會(huì)太大，享受到新政的前提是企業(yè)自身要過硬”，布娜新表示，他認(rèn)為，精選層選拔需要借鑒上一次分層經(jīng)驗(yàn)，一是必須符合國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)很重要，但所處“賽道”更重要。另外，精選層投資者適當(dāng)性差異化必須顯著區(qū)別于創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層。“可以參考科創(chuàng)板，為引入公募基金打好基礎(chǔ)。”

    新三板9月對(duì)50宗違規(guī)采取自律監(jiān)管措施

    將推進(jìn)實(shí)施分類監(jiān)管

    今年以來，新三板市場(chǎng)接連進(jìn)行多項(xiàng)存量改革舉措，不斷優(yōu)化基礎(chǔ)制度，完善自律監(jiān)管機(jī)制，堅(jiān)持依法治市和依法監(jiān)管理念，為平穩(wěn)推進(jìn)下一步深化改革保駕護(hù)航。

    在監(jiān)管方面，新三板推出了信息披露制度、自律監(jiān)管措施與復(fù)核機(jī)制，并發(fā)布了相應(yīng)的懲戒措施，大幅提高了違法違規(guī)成本；加強(qiáng)對(duì)主辦券商監(jiān)管，促其履行好應(yīng)盡職責(zé)，嚴(yán)格按照《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)辦法》和主辦券商執(zhí)業(yè)記錄進(jìn)行執(zhí)業(yè)質(zhì)量結(jié)果評(píng)價(jià)；堅(jiān)持增量和存量并重，把好市場(chǎng)入口和市場(chǎng)出口兩道關(guān)，加強(qiáng)全程監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化優(yōu)勝劣汰，切實(shí)履行好監(jiān)管職責(zé)。

    全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，為規(guī)范新三板市場(chǎng)主體行為，促進(jìn)其合法合規(guī)參與市場(chǎng)，全國股轉(zhuǎn)公司切實(shí)履行一線監(jiān)管職責(zé)，持續(xù)強(qiáng)化自律監(jiān)管，9月共對(duì)1宗違規(guī)行為給予紀(jì)律處分，對(duì)50宗違規(guī)行為采取自律監(jiān)管措施，其中30宗違規(guī)行為被采取口頭警示、約見談話、提交書面承諾的自律監(jiān)管措施，20宗違規(guī)行為被采取書面形式的自律監(jiān)管措施。

    蘇寧金融研究院高級(jí)研究員陶金表示，新三板改革方向可分為增量改革和存量改革，都是為了提高新三板企業(yè)融資便利性和市場(chǎng)流動(dòng)性。增量改革主要聚焦于企業(yè)的進(jìn)一步分層，即精細(xì)化分層，包括精選層的推出等，針對(duì)性地對(duì)不同分層的企業(yè)制定融資服務(wù)方案，同時(shí)讓更好的企業(yè)獲得更大的曝光。同時(shí)，改善發(fā)行機(jī)制、降低投資者門檻，引入更多的增量資金。

    在此次五大舉措中，包括了“加強(qiáng)監(jiān)督管理，實(shí)施分類監(jiān)管”等內(nèi)容。

    盤古智庫高級(jí)研究員盤和林建議，首先是確立監(jiān)管體系，要圍繞深化改革和防范風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持市場(chǎng)化，明確各方職責(zé)邊界，建立信息披露為中心，以自律監(jiān)管為主體，按照分類原則形成權(quán)責(zé)一致、靈活高效、各方配合的監(jiān)管體系。分類上根據(jù)企業(yè)以及事務(wù)進(jìn)行細(xì)分，繼而根據(jù)分類形成監(jiān)管的主次劃分，執(zhí)法部門主要負(fù)責(zé)重要事項(xiàng)，推動(dòng)自律監(jiān)管的形成和發(fā)展。