分析期權(quán)的價(jià)值與價(jià)格

    期權(quán)之所以有價(jià)值，是因?yàn)橘I入期權(quán)，便擁有了在約定的時(shí)間以約定的價(jià)格買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。擁有了這種權(quán)利，有可能以優(yōu)于市場(chǎng)價(jià)的價(jià)格買賣標(biāo)的資產(chǎn)。為了獲得這種權(quán)利，買方需支付一定的權(quán)利金，也就是期權(quán)的價(jià)格。那么，期權(quán)價(jià)值和價(jià)格分別受到哪些因素的影響？期權(quán)價(jià)值與價(jià)格的關(guān)系又是怎樣的？

    一、期權(quán)的價(jià)值組成：內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值

    為了更好地理解期權(quán)的價(jià)值組成，我們可以先看一個(gè)小例子。2月份，小楊發(fā)現(xiàn)某ETF的價(jià)格為4元，行權(quán)價(jià)為3元的3月期該ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格為2元。若此時(shí)行權(quán)，那小楊只能獲利1元，卻要支付2元的權(quán)利金買入該期權(quán)，這是為什么呢？

    這是因?yàn)槠跈?quán)價(jià)值由內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值組成，直觀的表示是：

    內(nèi)在價(jià)值由期權(quán)的行權(quán)價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系決定，表示期權(quán)買方立即行權(quán)時(shí)所能獲得的收益。內(nèi)在價(jià)值只能為正數(shù)或零。

    上例中，4元某ETF的市場(chǎng)價(jià)格與3元認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)之差就是該期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，為1元，代表小楊若立刻行權(quán)所能獲得的收益。

    時(shí)間價(jià)值是指標(biāo)的價(jià)格隨時(shí)間的變動(dòng)有可能使期權(quán)增值、期權(quán)買方愿意為這部分價(jià)值付出的溢價(jià)，它是期權(quán)價(jià)格超出內(nèi)在價(jià)值的部分。當(dāng)期權(quán)剩余的有效時(shí)間越短，買方獲利的可能性就越小，賣方所需承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越小，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值也就越小。

    上例中，時(shí)間價(jià)值就是2元認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格與1元內(nèi)在價(jià)值的差值，為1元，它是小楊為獲得可能的更高收益所支付的溢價(jià)。

    二、期權(quán)的價(jià)格：體現(xiàn)為合約權(quán)利金

    期權(quán)價(jià)格是期權(quán)買方購(gòu)買期權(quán)時(shí)向期權(quán)賣方支付的費(fèi)用，即期權(quán)合約的權(quán)利金。例如，小陳在深交所買入嘉實(shí)滬深300ETF股票期權(quán)，合約單位為10000份，買入時(shí)，一份ETF期權(quán)對(duì)應(yīng)的權(quán)利金為2元，則小陳買入這張ETF期權(quán)合約支付的權(quán)利金為2元×10000份=20000元。

    三、影響期權(quán)價(jià)格的因素

    期權(quán)價(jià)格受眾多因素影響，主要有：

    （一）行權(quán)價(jià)格

    行權(quán)價(jià)格通過(guò)影響期權(quán)內(nèi)在價(jià)值來(lái)影響期權(quán)價(jià)格，即影響的是行權(quán)價(jià)和標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格之間的價(jià)差。行權(quán)價(jià)格越高，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)格越低，認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)格越高。

    例如，行權(quán)價(jià)為4元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)比行權(quán)價(jià)為3元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)更便宜。因?yàn)閷?duì)于認(rèn)購(gòu)期權(quán)，當(dāng)行權(quán)價(jià)格越高，標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格大于行權(quán)價(jià)格的可能性越小，認(rèn)購(gòu)期權(quán)成為實(shí)值期權(quán)的可能性或?qū)嵵档某潭仍叫?，?nèi)在價(jià)值越小，因此認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格越低；而行權(quán)價(jià)為4元的認(rèn)沽期權(quán)比行權(quán)價(jià)為3元的認(rèn)沽期權(quán)更貴。因?yàn)閷?duì)于認(rèn)沽期權(quán)，行權(quán)價(jià)格越高，行權(quán)價(jià)格高于標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的可能性越大，認(rèn)沽期權(quán)成為實(shí)值期權(quán)的可能性或?qū)嵵档某潭仍酱?，?nèi)在價(jià)值越大，因此認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)格越高。

    （二）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格

    由于期權(quán)內(nèi)在價(jià)值同時(shí)受行權(quán)價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的影響，若行權(quán)價(jià)格保持不變，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格越高，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)格越高，認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)格越低。

    例如，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格從3元上漲至4元，認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格將上漲，因?yàn)檎J(rèn)購(gòu)期權(quán)成為實(shí)值期權(quán)的可能性越大，或?qū)嵵档某潭仍酱?，其?nèi)在價(jià)值隨之增大；而認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格將下跌，因?yàn)檎J(rèn)沽期權(quán)成為實(shí)值期權(quán)的可能性越小，或?qū)嵵档某潭仍叫?，其?nèi)在價(jià)值隨之減少。

    （三）期權(quán)到期日

    期權(quán)到期日與期權(quán)價(jià)格呈同方向變化。當(dāng)期權(quán)合約的剩余時(shí)間越長(zhǎng)，意味著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的不確定性越大，期權(quán)買方獲利的可能性越大，同時(shí)期權(quán)賣方需承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。因此，認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)格都會(huì)越高。

    也可從時(shí)間價(jià)值的角度來(lái)看，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值會(huì)隨時(shí)間流逝而減少，直至到期日時(shí)減少至零。因此，距離到期日的時(shí)間越長(zhǎng)，期權(quán)價(jià)格越高。

    （四）標(biāo)的預(yù)期波動(dòng)率

    標(biāo)的預(yù)期波動(dòng)率越高，意味著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的可能性就越大，期權(quán)合約成為實(shí)值期權(quán)的可能性就越大，因此期權(quán)價(jià)格越高。它與期權(quán)價(jià)格同方向變動(dòng)。

    （五）市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

    市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率通常體現(xiàn)為短期國(guó)債的利率，它通過(guò)影響投資者的持有成本來(lái)影響期權(quán)的價(jià)格。

    我們假設(shè)投資者以借貸資金持有標(biāo)的資產(chǎn)和期權(quán)，利率上升導(dǎo)致融資成本增加，為彌補(bǔ)這項(xiàng)成本，就必須增加持倉(cāng)收益或減少持倉(cāng)成本。因此，當(dāng)市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高，認(rèn)購(gòu)期權(quán)賣方為彌補(bǔ)持有標(biāo)的資產(chǎn)成本的上升，將以更高的價(jià)格出售認(rèn)購(gòu)期權(quán)；同理，認(rèn)沽期權(quán)買方將以更低的價(jià)格買入認(rèn)沽期權(quán)。

    （六）標(biāo)的資產(chǎn)分紅

    其他條件不變的情況下，標(biāo)的資產(chǎn)分紅越高，認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格越低，認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格越高。這如何理解呢？

    投資者若持有個(gè)股、ETF等標(biāo)的，則有權(quán)享受分紅。但對(duì)于持有相應(yīng)認(rèn)購(gòu)期權(quán)的投資者而言，他們僅享有未來(lái)以約定價(jià)格買入標(biāo)的的權(quán)利，卻未真正持有標(biāo)的，無(wú)法享受分紅帶來(lái)的收益，因此買方愿意支付的認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格就會(huì)下降。另一方面，在標(biāo)的除息除權(quán)后，標(biāo)的價(jià)格下跌，認(rèn)沽期權(quán)買方獲利的可能性更大，因此認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格上升。

    四、期權(quán)價(jià)值與價(jià)格的關(guān)系

    期權(quán)價(jià)值決定期權(quán)價(jià)格（即“權(quán)利金”），期權(quán)價(jià)格是期權(quán)價(jià)值的表現(xiàn)形式。換言之，期權(quán)價(jià)格就是期權(quán)價(jià)值的體現(xiàn)。

    期權(quán)價(jià)格圍繞期權(quán)價(jià)值上下波動(dòng)，長(zhǎng)期來(lái)看，價(jià)格會(huì)反映價(jià)值，但在短期內(nèi)，期權(quán)價(jià)格和期權(quán)價(jià)值很少能夠一致。因此，期權(quán)賣方常常根據(jù)行權(quán)價(jià)、波動(dòng)率等影響期權(quán)價(jià)值的因素形成自己的預(yù)期，根據(jù)期權(quán)定價(jià)公式得到期權(quán)的理論價(jià)值，判斷期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)當(dāng)處于什么水平。