李迅雷：改革仍將是資本市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵詞

    “改革”是資本市場(chǎng)2019年的關(guān)鍵詞，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制落地、新股發(fā)行和退市常態(tài)化、上市公司質(zhì)量提升……各項(xiàng)改革任務(wù)密集推進(jìn)。最新召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)了資本市場(chǎng)的改革路線，即要完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，提高上市公司質(zhì)量，健全退出機(jī)制，穩(wěn)步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板和新三板改革。

    可以預(yù)見(jiàn)，2020年，“改革”仍將貫穿資本市場(chǎng)監(jiān)管工作的始終。改革將如何平穩(wěn)落地？改革過(guò)程中需注意哪些問(wèn)題？證券時(shí)報(bào)記者就此專訪了中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷，探尋答案。

    不斷提升

    資本市場(chǎng)治理能力

    證券時(shí)報(bào)記者：今年以來(lái)，中央文件中對(duì)于資本市場(chǎng)改革著墨較多，您認(rèn)為是哪些方面的原因？

    李迅雷：隨著市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化改革深入推進(jìn)，中國(guó)資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出一系列新變化，在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融市場(chǎng)中扮演著越來(lái)越重要的角色。

    長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)融資體系以間接融資為主，直接融資比例較低，每年要償付大量利息，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重。當(dāng)前，小微企業(yè)融資難問(wèn)題仍然存在，銀行業(yè)的間接融資體系和一些小微、高科技企業(yè)在機(jī)制上并不是很耦合。輕資產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)抵押品欠缺、未來(lái)不確定性高等因素都會(huì)導(dǎo)致銀行間接融資風(fēng)險(xiǎn)大，容易堆積金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于金融體系的穩(wěn)定健康發(fā)展不利。相應(yīng)來(lái)講，如果中國(guó)資本市場(chǎng)通過(guò)股權(quán)融資、私募股權(quán)直接融資，共享公司未來(lái)收益，這樣資本市場(chǎng)和小微、高科技企業(yè)之間契合程度會(huì)更高一些。

    所以，必須在繼續(xù)發(fā)展以傳統(tǒng)銀行業(yè)主導(dǎo)的間接融資體系的同時(shí)，大力發(fā)展以資本市場(chǎng)為代表的直接融資市場(chǎng)，分散風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本，推動(dòng)資源優(yōu)化配置，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)。

    證券時(shí)報(bào)記者：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中提到完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，您覺(jué)得需要從哪些方面著手來(lái)夯實(shí)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的根基？

    李迅雷：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中的一段話頗有新意：“必須科學(xué)穩(wěn)健把握宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度，增強(qiáng)微觀主體活力，把供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主線貫穿于宏觀調(diào)控全過(guò)程；必須從系統(tǒng)論出發(fā)優(yōu)化經(jīng)濟(jì)治理方式，加強(qiáng)全局觀念，在多重目標(biāo)中尋求動(dòng)態(tài)平衡。”這與四中全會(huì)提出的完善國(guó)家治理結(jié)構(gòu)體系是相呼應(yīng)的。

    具體到資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度方面，則需要抓緊研究資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的內(nèi)涵、外延以及改革的思路舉措，努力構(gòu)建更加成熟更加定型的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度體系，不斷提升資本市場(chǎng)治理能力。

    首先，要切實(shí)加強(qiáng)資本市場(chǎng)法治建設(shè)。當(dāng)前資本市場(chǎng)法治建設(shè)最急迫的任務(wù)是加快證券法、公司法以及刑法等法律的修訂，為按照黨中央的部署正在實(shí)施的一系列資本市場(chǎng)重大改革和開放，提供強(qiáng)有力和持久的法律保障。

    其次，要堅(jiān)守科創(chuàng)板定位，加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，深化新三板改革。促進(jìn)健全具有高度適應(yīng)性、競(jìng)爭(zhēng)力、普惠性的現(xiàn)代金融體系。加快債券市場(chǎng)產(chǎn)品工具創(chuàng)新，加大期貨期權(quán)產(chǎn)品供給。大力發(fā)展私募股權(quán)投資，完善創(chuàng)新資本形成機(jī)制。加大資本市場(chǎng)對(duì)符合國(guó)家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策方向相關(guān)領(lǐng)域的支持力度，提升支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

    再次，要優(yōu)化存量市場(chǎng)，提高上市公司質(zhì)量，嚴(yán)格退市制度。此前很長(zhǎng)一段時(shí)間市場(chǎng)把股指漲跌與是否有資金入市、新股發(fā)行規(guī)模聯(lián)系起來(lái)，這是不對(duì)的，只有加強(qiáng)制度建設(shè)，從根源上提升完善上市公司質(zhì)量，暢通發(fā)行、退市通道，通過(guò)優(yōu)勝劣汰把好公司留下，讓壞公司離開，才能確保市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。

    持續(xù)提高上市公司

    分紅水平

    證券時(shí)報(bào)記者：您剛才提到，要抓緊推出證券法，強(qiáng)化資本市場(chǎng)的法治建設(shè)。12月23日，十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第十五次會(huì)議將審議證券法修訂草案，您有哪些建議？

    李迅雷：這一輪證券法的修改或在2019年底迎來(lái)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。從此前的證券法修訂草案征求意見(jiàn)稿來(lái)看，加大了對(duì)資本市場(chǎng)違法違規(guī)行為的懲處力度，同時(shí)強(qiáng)化了投資者保護(hù)，這為重塑資本市場(chǎng)生態(tài)提供了法律支持。

    資本市場(chǎng)法治化建設(shè)推進(jìn)較快，今年最高法發(fā)布了《關(guān)于為設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制改革提供司法保障的若干意見(jiàn)》，“兩高”發(fā)布司法解釋懲治操縱市場(chǎng)、“老鼠倉(cāng)”，這些措施瞄準(zhǔn)的均是資本市場(chǎng)的痼疾沉疴，為后續(xù)改革工作的推進(jìn)保駕護(hù)航。同時(shí)，“兩高”還聯(lián)合發(fā)布了關(guān)于證券期貨市場(chǎng)的兩部刑事司法解釋，對(duì)操縱證券、期貨市場(chǎng)，利用未公開信息交易的定罪量刑標(biāo)準(zhǔn)和法律適用等問(wèn)題做出進(jìn)一步規(guī)范。進(jìn)一步明確了相關(guān)違法犯罪行為的刑事認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化了對(duì)這兩類證券期貨違法犯罪行為的懲處力度。

    市場(chǎng)只有在法治軌道上運(yùn)行，才能真正平穩(wěn)健康。資本市場(chǎng)法治化建設(shè)目前已初見(jiàn)成效，但仍需進(jìn)一步優(yōu)化制度設(shè)計(jì)，提高監(jiān)管執(zhí)法有效性，健全投資者保護(hù)制度。

    證券時(shí)報(bào)記者：在“提高上市公司質(zhì)量，健全退出機(jī)制”方面，您有哪些建議？

    李迅雷：資本市場(chǎng)正在進(jìn)行全面深化改革，有兩方面內(nèi)容屬于關(guān)鍵點(diǎn)。

    上市公司是資本市場(chǎng)的基石，吸引培育打造一批引領(lǐng)趨勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、回報(bào)率高的高質(zhì)量上市公司是資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)。要綜合施策提高上市公司質(zhì)量，完善推動(dòng)上市公司做優(yōu)做強(qiáng)的制度安排，暢通多元化退市渠道，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)“晴雨表”功能。

    一方面，落實(shí)以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊(cè)制，優(yōu)化發(fā)行條件，增強(qiáng)發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)的包容性和政策的可預(yù)測(cè)性。協(xié)調(diào)推動(dòng)有關(guān)部門加強(qiáng)對(duì)上市企業(yè)培育和輔導(dǎo)，從源頭上提高上市公司質(zhì)量。盤活存量，健全上市公司資產(chǎn)重組、收購(gòu)和分拆上市的制度，豐富并購(gòu)重組之后的融資工具，積極推動(dòng)完善相關(guān)稅收等保障政策，支持上市公司通過(guò)吸收合并優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、重組上市等方式做大做強(qiáng)。

    另一方面，暢通出口關(guān)，完善退市制度。截至目前，今年A股上市公司退市家數(shù)達(dá)到18家，其中主動(dòng)退市1家，強(qiáng)制退市9家（包括6家面值退市），還包括資產(chǎn)出清退市等方式，是近年退市家數(shù)最多的一年。成熟的資本市場(chǎng)必然是優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)，大浪淘沙，經(jīng)受市場(chǎng)洗禮，退出本身不是目標(biāo)，是盤活資源、倒逼改革的有效手段，要推動(dòng)完善破產(chǎn)重組制度，促進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰。

    另外，還需在提升投資者回報(bào)方面下工夫。如果上市公司長(zhǎng)期不能實(shí)現(xiàn)分紅，不能給投資者一個(gè)好的預(yù)期，則會(huì)失去市場(chǎng)活力和投資者信心，要加大政策引導(dǎo)力度，持續(xù)引導(dǎo)上市公司切實(shí)履行社會(huì)責(zé)任，通過(guò)現(xiàn)金分紅、股份回購(gòu)等方式來(lái)回報(bào)投資者。

    證券時(shí)報(bào)記者：在推動(dòng)資本市場(chǎng)改革方面，需要注意哪些問(wèn)題？

    李迅雷：注冊(cè)制是下一階段資本市場(chǎng)改革的重點(diǎn)，在推行注冊(cè)制的時(shí)候需要注意幾方面問(wèn)題。

    一是注冊(cè)制不是萬(wàn)能的，對(duì)于科創(chuàng)板已經(jīng)反映出的定價(jià)過(guò)高的問(wèn)題，需要給予重視。要避免市場(chǎng)成為投機(jī)市，要通過(guò)強(qiáng)化監(jiān)管的方式防止惡意炒作，持續(xù)加快注冊(cè)制發(fā)行節(jié)奏，增加科創(chuàng)板企業(yè)供給，減少非理性行為的出現(xiàn)次數(shù)。

    二是在放開新股發(fā)行前端審核的同時(shí)，要切實(shí)加強(qiáng)事中事后監(jiān)管。注冊(cè)制下的發(fā)行上市審核堅(jiān)持以信息披露為核心，要把真實(shí)公司呈現(xiàn)在市場(chǎng)面前，發(fā)行人必須“講清楚”，中介機(jī)構(gòu)要“核明白”，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，需要通過(guò)約見(jiàn)問(wèn)詢、談話提醒、出具監(jiān)管工作函等方式，督促發(fā)行人提高信息披露質(zhì)量、中介機(jī)構(gòu)提高執(zhí)業(yè)質(zhì)量，對(duì)相關(guān)市場(chǎng)主體經(jīng)督促后仍存在不當(dāng)行為的，要進(jìn)一步加大問(wèn)責(zé)力度；對(duì)涉嫌財(cái)務(wù)造假等信息披露重大違法違規(guī)行為的，要依法按照相關(guān)程序嚴(yán)肅處理。

    另外，需要注意的是，要強(qiáng)化公司治理水平，當(dāng)前上市公司的整體治理水平還不能有效支持上市公司高質(zhì)量發(fā)展，強(qiáng)化公司治理將作為當(dāng)前和今后的一項(xiàng)重要工作，久久為功、常抓不懈。要通過(guò)完善制度規(guī)則，強(qiáng)化外部監(jiān)督等方式，抓住“關(guān)鍵少數(shù)”的行為規(guī)范和法律責(zé)任，對(duì)于大股東違規(guī)占用資金、欺詐上市等行為及時(shí)亮劍，為上市公司規(guī)范運(yùn)行創(chuàng)造有利條件，引導(dǎo)上市公司自主治理，加快培育普遍認(rèn)同的上市公司治理文化，促進(jìn)形成健全、有效、透明、內(nèi)外部監(jiān)督制衡的上市公司治理體系，構(gòu)建上市公司規(guī)范運(yùn)作的長(zhǎng)效機(jī)制。