深交所主板與中小板合并對市場影響幾何？業(yè)內人士：合并后兩個板塊原有估值水平不會有什么變化

    本周末，有關深交所主板與中小板將合并的消息引發(fā)市場積極關注。

    目前，深市主板的公司以食品飲料、房地產、家用電器等傳統(tǒng)行業(yè)為主，而中小板以電子、醫(yī)藥生物、計算機等新興行業(yè)為主，平均市盈率高于深市主板。有一些市場觀點認為，兩個板塊合并后，對原來的估值體系可能會產生波動。

    對此，多位業(yè)內人士在本周末分析指出，兩個板塊合并后，對原有公司的估值不會有影響，真正影響估值的取決于企業(yè)本身以及自身盈利情況等基本面因素。

    合并后對兩個板塊原有估值水平不會產生擾動

    本周末，有關深交所主板與中小板將合并的消息引發(fā)市場積極關注。截至2021年1月底，深交所主板和中小板合計上市公司1468家，占A股上市公司總數的35%，總市值23.39萬億元，占全市場的29%。

    目前，深市主板的公司以食品飲料、房地產、家用電器等傳統(tǒng)行業(yè)為主，而中小板以電子、醫(yī)藥生物、計算機等新興行業(yè)為主。

    據Choice數據統(tǒng)計，截至2月5日收盤，深市主板的動態(tài)市盈率（扣除負值）中位數為28.2倍，中小板的動態(tài)市盈率（扣除負值）中位數為30.6倍。中小板的市盈率總體要高于深市主板，但從中位數來看，兩者的差距并不大。然而，有一些市場觀點認為，兩個板塊合并后，對原來的估值體系可能會產生波動。

    對此，本周末，多位來自券商、高等院校等機構的業(yè)內人士發(fā)表了自己的觀點。

    “中小板是在創(chuàng)業(yè)板條件尚未成熟條件下推出的，本身是歷史過渡性制度安排，其定位與特色并不明顯。近年來，隨著創(chuàng)業(yè)板市場逐漸成熟，科創(chuàng)板有序運作，中小板退出歷史舞臺就成為必然。”復旦大學金融研究院教授、博士生導師張宗新今日向記者指出，“目前，中小板與深市主板市場之間在公司市值規(guī)模、行業(yè)結構、市盈率方面存在一定差異，但二者合并不會造成明顯的市場沖擊與波動。深市主板與中小板市場的合并，有助于深市上市公司行業(yè)結構的優(yōu)化，更加凸顯滬深交易所的定位與特色，并進一步推動滬深主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板之間的優(yōu)勢互補與協(xié)同發(fā)展。”

    招商證券研發(fā)中心首席宏觀分析師謝亞軒接受媒體采訪時坦言，“我注意到主板和中小板兩個市場的估值水平在表面上存在差異，但是事實上這個差異主要是來源于兩個市場中上市公司所處行業(yè)的不同。兩個板塊的合并沒有改變投資者門檻和交易機制，對投資者的交易方式和交易習慣也沒有產生直接影響，因此，在基本面沒有明顯改變的情況下，合并之后，股票流動性和估值水平預計不會有什么變化。”

    光大證券董事總經理、首席宏觀經濟學家高瑞東向媒體指出，雖然深市主板上市企業(yè)以食品飲料、房地產、家用電器等傳統(tǒng)行業(yè)為主，中小板上市企業(yè)以電子、醫(yī)藥生物、計算機等新興行業(yè)為主，兩板之間的平均市盈率有所不同，但因為我們國家金融市場已經日趨成熟，機構投資者占比也越來越高，而且在流動性總體充裕的大環(huán)境下，兩板合并后對個股估值的影響相對有限。

    前海開源基金執(zhí)行總經理楊德龍則明確表示，將主板和中小板合并后，將恢復深市主板上市功能，其發(fā)行上市條件保持不變，不新增企業(yè)上市渠道，也不涉及發(fā)行節(jié)奏安排的變更，不會造成市場發(fā)行節(jié)奏加快，對股市總體不會產生負面影響。

    在國海證券首席經濟學家、總裁助理陳洪斌看來，深市主板與中小板的合并對于股票估值并不會造成很大影響，原因有三：

    首先，此次合并后板塊上市條件不變，投資者門檻不變，交易機制不變，對于市場運作和投資者交易的影響很小；且主板和中小板個股市盈率及估值的差異本就是由于企業(yè)規(guī)模、行業(yè)類型、盈利能力、成長特性、投資者預期不同等因素而導致的，此次合并對于這些因素并無大范圍的影響，故而并不會造成估值的較大波動；

    其次，主板與中小板在去年三月便在同一《上市公司規(guī)范運作指引》下運作，已經是為合并進行了預演，因而此次合并的余波并不會很大；

    最后，此次合并主要原因還是在于中小板作為創(chuàng)業(yè)板和主板之間的過渡作用在不斷減弱，兩板之間的規(guī)則等方面同質化嚴重，合并并非針對上市個股，故對于估值并不會有太大影響。

    對被動配置影響有限

    某券商首席策略分析師今日接受記者采訪表示，深市主板與中小板的合并對原有公司的估值沒有影響。即使在創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板這樣估值相對較高的板塊內部也有不少低估值的公司，上市公司的估值水平終究還是取決于上市公司本身。

    他認為，兩個板塊的合并唯一有些影響的應該是中小板ETF，不過由于中小板ETF的規(guī)模較小，所以影響也較為有限，預計未來中小板ETF應該會進行更名。

    據Choice數據顯示，截至去年三季度末，華夏中小板ETF的總份額為6.03億份。相比之下，截至今年2月5日，華夏上證50ETF、華夏上證科創(chuàng)板50成份ETF、華夏滬深300ETF的份額規(guī)模都要遠大于華夏中小板ETF。

    陳洪斌今日接受記者采訪表示，根據這次合并的公告和相關指數的調整公告，這次合并僅須對相關指數全稱、簡稱和選樣空間描述作適當修訂，即刪除指數全稱和簡稱中的“板”字，并作個別適應性調整，相關指數選樣空間描述涉及的“中小板”變更為“原中小板”，“相關的指數其實還是一樣存在，只是換了個名字，我覺得對被動配置可能有一點影響，但影響應該是不大的。”

    不意味著全市場注冊制會很快實施

    本周五晚間，關于證監(jiān)會批準深市主板與中小板的消息發(fā)布后，多位業(yè)內人士均預計，這一動作是為全面推行注冊制鋪路。

    不過也有不少業(yè)內人士認為，兩個板塊的合并與全面推行注冊制沒有必然的聯(lián)系。

    中金公司首席經濟學家彭文生認為，深交所主板與中小板合并，是進一步推進資本市場的存量改革，并不意味著全市場注冊制會很快實施，這兩者是兩碼事。另外，深市主板與中小板合并能夠形成了一個更有廣度和深度的板塊，此外，也與創(chuàng)業(yè)板各有側重，滿足不同階段企業(yè)發(fā)展融資需求。

    武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，深交所啟動合并主板與中小板是好事情，順應了市場發(fā)展規(guī)律。合并后，深交所將形成以主板、創(chuàng)業(yè)板為主體的市場格局，為處在不同發(fā)展階段、不同特征的企業(yè)提供全生命周期的融資服務，為包括中小企業(yè)在內的不同類型企業(yè)提供融資平臺，進一步提高資本市場服務實體經濟能力。然而，深交所主板與中小板合并不意味著全市場注冊制很快實施，兩者沒有必然聯(lián)系，股票發(fā)行注冊制改革是一項系統(tǒng)工程，要循序漸進地推進。在全市場推行股票發(fā)行注冊制不能過于理想化，也不能急于求成。

    楊德龍同樣表示，深交所主板與中小板合并不意味著全市場注冊制很快實施。股票發(fā)行注冊制改革是一項系統(tǒng)工程，目前，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制已取得較好效果，但也要看到，注冊制試點的時間還不長，有些制度還需要不斷磨合和優(yōu)化，不能急于求成。此次合并，主要解決深市主板與中小板趨同問題，立足于厘清不同板塊的功能定位，構建結構更簡潔、特色更鮮明、定位更清晰的多層次市場體系。