頂層設(shè)計擘畫新藍(lán)圖 多層次資本市場活力迸發(fā)

    編者按：黨的十八大以來，我國經(jīng)濟金融和資本市場發(fā)展取得了巨大成就：經(jīng)濟上鞏固了世界第二的地位，資本市場規(guī)模居于世界第二位，資本市場的作用、發(fā)展方向、改革目標(biāo)進(jìn)一步清晰明確，即建立“一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”。經(jīng)過持續(xù)深化改革，一個充滿朝氣的新時代資本市場已經(jīng)展現(xiàn)在人們面前，A股已成為國際金融機構(gòu)、中長期資金不可忽視的重要投資標(biāo)的。

    從7月26日起，本報隆重推出“奮進(jìn)新征程建功新時代·資本市場非凡十年”大型主題報道，用中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級揚帆突進(jìn)、金融市場穩(wěn)健發(fā)展步步為營、資本市場銳意革新砥礪前行的一幀幀畫面，全面反映黨的十八大以來資本市場改革發(fā)展的成就和經(jīng)驗，迎接黨的二十大勝利召開。

    本報記者 閆立良 吳曉璐

    見習(xí)記者 郭冀川

    “茍日新，日日新，又日新”。這是黨的十八大以來中國資本市場深化改革、創(chuàng)新求變的真實寫照。

    從1990年交易所設(shè)立以來，中國資本市場一直處在不斷探索實踐之中。尤其是進(jìn)入21世紀(jì)之后，股權(quán)分置改革的成功、《證券法》的多次修訂、新老“國九條”的頒布，都為資本市場進(jìn)一步深化改革奠定了堅實基礎(chǔ)。

    2017年11月份，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會（簡稱“國務(wù)院金融委”）成立，主要職責(zé)包括落實金融工作的決策部署、審議金融業(yè)改革發(fā)展重大規(guī)劃等。2018年7月2日，新一屆國務(wù)院金融委成立并召開第一次會議。此后，資本市場新一輪深化改革進(jìn)入快車道。

    “資本市場在金融運行中具有牽一發(fā)而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”，這是2018年12月份召開的中央經(jīng)濟工作會議為資本市場確定的發(fā)展方向和總目標(biāo)。

    至此，困擾中國資本市場發(fā)展多年的一系列問題得以厘清：進(jìn)一步確立了資本市場在國民經(jīng)濟、金融運行中的地位和作用，描繪了新時代資本市場的具體特征，即“規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性”十二字方針。

    當(dāng)前，經(jīng)過黨的十八大以來的深化改革、銳意創(chuàng)新、穩(wěn)健發(fā)展，新時代資本市場的“新藍(lán)圖”正從愿景走入現(xiàn)實：資本市場法律體系“四梁八柱”基本建成，注冊制改革的“牛鼻子”作用已經(jīng)顯現(xiàn)，高水平開放顯著增強了市場吸引力，實體經(jīng)濟的“基本盤”得到了夯實。目前，我國資本市場已經(jīng)走在了市場化、法治化、國際化的發(fā)展道路上，同時市場的韌性亦顯著增強，獨立性和個性化特征也已顯現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟“晴雨表”的功能正在加強。

    多層次資本市場日益完善

    市場活力迸發(fā)韌性增強

    “資本市場對實體經(jīng)濟的適配性大幅增強，股債融資累計達(dá)到55萬億元。暢通科技、資本和實體經(jīng)濟的高水平循環(huán)，科創(chuàng)板‘硬科技’產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)初步形成。”6月23日，證監(jiān)會副主席李超在“中國這十年”系列主題新聞發(fā)布會上表示。

    毫無疑問，資本市場每一次重大進(jìn)步都與頂層設(shè)計密切相關(guān)。2013年11月份，黨的十八屆三中全會通過了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》（以下簡稱《決定》），《決定》指出“健全多層次資本市場體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重”“推動資本市場雙向開放”。這是注冊制改革首次寫入中央文件。

    提高上市公司質(zhì)量是夯實實體經(jīng)濟“基本盤”的重點。2019年7月30日，中共中央政治局會議強調(diào)要“提高上市公司質(zhì)量”。2020年10月份，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，提高上市公司質(zhì)量成為資本市場改革重點工程。

    正是緣于這些關(guān)于資本市場發(fā)展的要求和舉措見諸頂層設(shè)計文件，監(jiān)管部門精準(zhǔn)施工，才有了深化改革所需要的適宜的政策和市場環(huán)境。

    目前，多層次資本市場體系日益完善，各板塊堅持突出特色、錯位發(fā)展，市場包容性、適應(yīng)性和覆蓋面大幅提高。

    “中國資本市場發(fā)展的深刻內(nèi)涵是法治化、注冊制改革、對外開放、多層次市場建設(shè)以及價值投資引導(dǎo)。”清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長張曉燕對記者表示。

    資本市場深化改革，需要堅實的法治保障。近年來，隨著新《證券法》、《刑法修正案（十一）》、《期貨和衍生品法》等法規(guī)的落地，資本市場法治建設(shè)取得了豐碩成果。目前，資本市場法律體系“四梁八柱”基本建成，“建制度、不干預(yù)、零容忍”的法治環(huán)境已經(jīng)形成。

    與此同時，在“四個敬畏、一個合力”監(jiān)管理念下，資本市場基礎(chǔ)制度不斷完善，“大投保”體系逐步健全，中辦國辦印發(fā)《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動的意見》，“零容忍”執(zhí)法威懾力顯著增強，市場生態(tài)持續(xù)改善，韌性增強。

    “近年來，隨著資本市場深化改革舉措的落地見效，A股活力明顯提升，市場保持較強韌性。”中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示。

    “隨著深化改革的推進(jìn)，資本市場發(fā)生了更加積極的結(jié)構(gòu)性變化。”上海財經(jīng)大學(xué)法學(xué)院副教授李睿表示，對外吸引力不斷提升，外資對人民幣資產(chǎn)的配置不斷增加；對內(nèi)直接融資能力提升，發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)包容性增強，去年A股IPO數(shù)量和融資額均創(chuàng)歷史新高，對各類市場主體的吸引力不斷提升。

    抓牢注冊制改革“牛鼻子”

    常態(tài)化退市機制加快形成

    2018年11月5日，習(xí)近平總書記在進(jìn)博會上宣布在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制。經(jīng)過259天的籌備，科創(chuàng)板于2019年7月22日開市。

    注冊制是資本市場深化改革的“牛鼻子”。按照尊重注冊制基本內(nèi)涵、借鑒國際最佳實踐、體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段特征三個原則，從科創(chuàng)板試點，到創(chuàng)業(yè)板“存量+增量”改革，再到北交所設(shè)立，注冊制改革蹄疾步穩(wěn)，成果斐然。

    據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至7月25日，科創(chuàng)板公司達(dá)440家，合計IPO募資6421.66億元，注冊制下創(chuàng)業(yè)板337家公司上市，合計IPO募資3069.8億元，北交所上市公司104家，上市募資合計210.94億元（不含轉(zhuǎn)板上市公司）。

    “注冊制改革實現(xiàn)了上市程序的市場化，通過優(yōu)勝劣汰的市場化機制來實現(xiàn)資本市場資源配置功能。注冊制落地不僅僅是一次市場機制的改革，更是一場市場主體間關(guān)系的重塑，對市場環(huán)境和投資理念產(chǎn)生了深刻影響。”張曉燕表示。

    “注冊制改革帶來的另一個重大變化就是退市制度改革。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對記者表示，注冊制改革解決了入口問題，退市制度改革是解決出口問題。因此，入口端包容性提升，也要求劣質(zhì)公司應(yīng)退盡退。

    2020年底，退市新規(guī)落地，財務(wù)類、交易類、規(guī)范類、重大違法類退市指標(biāo)全面優(yōu)化。今年以來截至7月25日，強制退市公司數(shù)量已達(dá)42家，超去年全年2倍，常態(tài)化退市機制正加快形成。

    注冊制以信息披露為核心，需要上市公司真實、準(zhǔn)確、充分、完整、及時進(jìn)行信息披露，投資者根據(jù)信披做出投資決策，中介機構(gòu)歸位盡責(zé)是提高資本市場信息披露質(zhì)量的重要環(huán)節(jié)。近年來，證監(jiān)會加強事中事后監(jiān)管，從嚴(yán)查處中介機構(gòu)及從業(yè)人員違法行為，有力督促中介機構(gòu)發(fā)揮資本市場“看門人”作用。

    明明認(rèn)為，注冊制改革還在積極穩(wěn)妥地推進(jìn)當(dāng)中，需進(jìn)一步督促中介機構(gòu)歸位盡責(zé)。首先，進(jìn)一步加大監(jiān)管力度，壓實中介機構(gòu)的主體責(zé)任，堅決打擊違法犯罪行為。其次，進(jìn)一步加強基礎(chǔ)制度建設(shè)，引導(dǎo)中介機構(gòu)挖掘潛力更高的企業(yè)，為投資者提供更具投資價值的選擇。最后，注冊制對中介機構(gòu)的財務(wù)審核能力、研究定價能力和內(nèi)控能力等都提出了更高要求，中介機構(gòu)應(yīng)加強人才建設(shè)，提升自身核心競爭力。

    鞏固實體經(jīng)濟“基本盤”

    高水平開放增強吸引力

    作為產(chǎn)業(yè)“排頭兵”，上市公司涵蓋了國民經(jīng)濟多數(shù)行業(yè)大類；2021年，實體上市公司利潤總額占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額的45.0%；上市公司繳納的稅費，相當(dāng)于全國稅收收入的近1/4。上市公司的實體經(jīng)濟“基本盤”地位更加穩(wěn)固。

    目前，以注冊制改革為龍頭，資本市場改革走向深水區(qū)，市場廣度和深度持續(xù)拓展。據(jù)三大證券交易所數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至7月25日，京滬深交易所上市公司達(dá)4849家，合計總市值82.6萬億元，規(guī)模穩(wěn)居全球第二，上市公司數(shù)量、市值與2018年底相比分別增長35.3%和89.92%。交易所債券市場托管面值達(dá)12.64萬億元，服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展能力不斷提升。

    從融資結(jié)構(gòu)來看，資金正加速流入科技創(chuàng)新領(lǐng)域。興業(yè)證券策略研究中心總經(jīng)理、首席策略分析師張啟堯在接受《證券日報》記者采訪時表示，隨著中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，市場融資主體也發(fā)生了顯著的變化。2010年，A股上市公司股權(quán)融資規(guī)模為1.03萬億元，其中銀行業(yè)占比近1/3，而2021年A股上市公司合計股權(quán)融資1.67萬億元，其中電子行業(yè)拔得頭籌，同時新能源、電子、軍工、醫(yī)藥、計算機、通信等科技行業(yè)合計占比已升至36.3%。資本市場支持實體發(fā)展、推動科技創(chuàng)新、加速經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的功能正得到充分發(fā)揮。

    “資本市場為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司提供了融資平臺和發(fā)展空間，對加快中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型和發(fā)展具有重要意義。”申萬宏源首席市場專家桂浩明對記者表示。

    “上市公司結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了根本性變化，戰(zhàn)略新興行業(yè)上市公司接近2200家，市值超過千億元的戰(zhàn)略新興行業(yè)上市公司由十年前的完全是空白發(fā)展到現(xiàn)在46家，上市公司也日益成為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級重要的動力源。”李超表示。

    此外，隨著上市公司質(zhì)量的提升，資本市場逐漸成為居民資產(chǎn)配置的重要平臺。目前股市投資者總數(shù)已超過2億。2011年至2021年，上市公司累計現(xiàn)金分紅超過9.7萬億元。

    招商基金研究部首席經(jīng)濟學(xué)家李湛認(rèn)為，推動上市公司高質(zhì)量發(fā)展是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，主要抓手有三方面。第一，要持續(xù)推進(jìn)資本市場深化改革，為上市公司提供堅實的制度基礎(chǔ)。第二，推動上市公司治理專項行動常態(tài)化。第三，強化上市公司的內(nèi)生增長動能和創(chuàng)新的發(fā)展機制，來提高綜合的經(jīng)營管理水平，健全激勵約束機制，加強人才隊伍建設(shè)。

    黨的十八大以來，資本市場制度型雙向開放加速推進(jìn)。滬港通、深港通、滬倫通等互聯(lián)互通機制先后開通，并在今年得到進(jìn)一步優(yōu)化，2月份，境內(nèi)外交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)雙向擴圍，境內(nèi)方面從上交所拓展至深交所，境外方面從英國拓展至瑞士、德國市場；7月4日，ETF正式納入內(nèi)地與香港股票市場互聯(lián)互通交易。

    QFII、RQFII、QDII等制度不斷完善，A股先后被納入MSCI、富時羅素、標(biāo)普道瓊斯等國際知名指數(shù)，境外上市制度改革穩(wěn)步推進(jìn)，跨境投融資便利程度顯著提高。在此背景下，外資連續(xù)多年凈流入，截至7月25日，北向資金累計凈流入1.68萬億元。另外，全面放開證券基金期貨經(jīng)營機構(gòu)外資股比限制，目前已有12家外商控股或全資證券基金期貨公司獲批。

    東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇在接受《證券日報》記者采訪時表示，未來境外機構(gòu)投資者參與中國市場的意愿與積極性會進(jìn)一步提高，境內(nèi)金融市場投資者結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化，在此過程中，中國證券期貨市場的國際影響力也會持續(xù)擴大。

    在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、貫徹新發(fā)展理念、更好地服務(wù)于國家發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)程中，資本市場責(zé)無旁貸地承擔(dān)著“任重而道遠(yuǎn)”的歷史使命。國務(wù)院金融委從“發(fā)揮好資本市場樞紐功能”到“增強資本市場樞紐功能”的表述變化，是對資本市場在穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)金融、穩(wěn)預(yù)期中發(fā)揮關(guān)鍵作用的肯定。目前，世界第二大經(jīng)濟體與世界第二大資本市場已經(jīng)實現(xiàn)基本匹配，融資平臺與投資平臺并重的理念也深入人心。踏上新征程的中國資本市場發(fā)展將繼續(xù)堅持十二字方針，繼續(xù)為境內(nèi)外企業(yè)和投資者闡釋“風(fēng)景這邊獨好”的深刻含義。