發(fā)行注冊制： A股市場實(shí)現(xiàn)“從優(yōu)到強(qiáng)”轉(zhuǎn)變

    推進(jìn)以信息披露為核心的股票發(fā)行注冊制改革，是資本市場推進(jìn)全面深改的“牛鼻子工程”，也是把好“入口關(guān)”、從源頭提升上市公司質(zhì)量的關(guān)鍵舉措。

    一方面，注冊制改革由增量市場到存量市場分步驟實(shí)施，有效擴(kuò)大了資本市場的包容性和覆蓋面，更多企業(yè)借助資本市場做大做優(yōu)做強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)了價值創(chuàng)造，在激烈的市場競爭中脫穎而出；另一方面，注冊制改革推動要素資源市場化配置的體制機(jī)制不斷完善，市場在資源配置中的“決定性作用”得到更好發(fā)揮，A股上市公司出現(xiàn)深刻的結(jié)構(gòu)性變化，要素資源加速向科技創(chuàng)新領(lǐng)域聚集，資金加大了對科技創(chuàng)新、制造業(yè)、中小企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域支持力度。

    與此同時，監(jiān)管部門以產(chǎn)業(yè)先進(jìn)性、治理有效性、監(jiān)管適應(yīng)性為考量推進(jìn)上市公司監(jiān)管，“推動提高上市公司質(zhì)量行動計(jì)劃”持續(xù)落地，“上市公司治理專項(xiàng)行動”收獲實(shí)效。

    制度改革為A股上市公司發(fā)展注入了“驅(qū)動力”，5000家上市公司在推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、促進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展等方面發(fā)揮著越來越重要的作用，A股市場正以高質(zhì)量的上市公司助力構(gòu)建新發(fā)展格局。

    發(fā)行改革提升市場包容性

    上市公司“量”“質(zhì)”雙增

    從30多年前的滬市“老八股”、深市“老五股”，到如今在上交所、深交所及北交所上市的5000家公司，A股上市公司見證了我國資本市場砥礪奮進(jìn)的改革發(fā)展歷程，資本市場通過持續(xù)的制度變革不斷提高包容性和運(yùn)行效率，服務(wù)和塑造了一個“量”“質(zhì)”雙增的上市公司群體。

    黨的十八大以來，資本市場穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，并以此為牽引，推進(jìn)全面深化改革開放。股票發(fā)行是提升上市公司質(zhì)量的“入口關(guān)”“源頭關(guān)”，對提高上市公司質(zhì)量而言是“關(guān)鍵一招”。股票發(fā)行體制嬗變，既是我國資本市場走向新發(fā)展階段、進(jìn)一步提質(zhì)增效的重要動力，也是推動上市公司做優(yōu)做強(qiáng)、高質(zhì)量發(fā)展的根本推手。

    從設(shè)立科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制，到創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制，再到北交所開市、同步試點(diǎn)注冊制……近年來，注冊制改革由增量市場到存量市場分步驟實(shí)施，發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)不斷優(yōu)化，對上市公司發(fā)展帶來了三方面顯著變化。

    首先，注冊制試點(diǎn)改革實(shí)施以來，資本市場發(fā)行上市條件更加包容、多元，一批在核準(zhǔn)制發(fā)行條件下無法上市的企業(yè)得以登陸資本市場；注冊制下，發(fā)行上市的審核效率顯著提升，發(fā)行的市場化程度、審核注冊效率和可預(yù)期性大幅提高。近年來，上市公司數(shù)量出現(xiàn)較快增長。

    據(jù)上證數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年，A股上市公司數(shù)量達(dá)到2000家；2016年A股公司數(shù)跨越3000家；2020年、2022年，A股公司分別邁過4000家、5000家“門檻”。僅2021年，A股就有524只新股上市。上市新股中，超七成公司是在注冊制下發(fā)行。長江證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年到2021年，中國證券市場IPO和再融資的總體規(guī)模年均復(fù)合增速達(dá)到24%。

    其次，注冊制改革為市場注入了源頭活水，資本市場對國民經(jīng)濟(jì)的覆蓋度增強(qiáng)，對經(jīng)濟(jì)的代表性和“晴雨表”作用愈發(fā)凸顯。隨著注冊制改革穩(wěn)步推進(jìn)，此前長期困擾A股市場的“堰塞湖”問題成為歷史；新股不敗神話被更科學(xué)、博弈更充分的市場化定價機(jī)制打破，盲目炒新之風(fēng)消退；更多實(shí)體企業(yè)，尤其是創(chuàng)新型中小企業(yè)獲得資本助力。

    權(quán)威統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)前我國實(shí)體上市公司利潤占規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤的比重，由十年前的23%增長到了近半數(shù)，上市公司的國民經(jīng)濟(jì)支柱地位更加鞏固；戰(zhàn)略新興行業(yè)上市公司近5年增長了超過1000家，有力帶動了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。

    最后，上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)深刻變化，與高水平社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展方向相契合的同時，更多體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展方向、體現(xiàn)國家戰(zhàn)略的公司上市發(fā)展。當(dāng)前，A股5000家公司形成了覆蓋國民經(jīng)濟(jì)主要領(lǐng)域，各種業(yè)態(tài)并存、大中小企業(yè)共同發(fā)展的多元化結(jié)構(gòu)，戰(zhàn)略新興公司數(shù)量快速增長。

    其中，國有企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)重要支柱，也是A股市場舉足輕重的力量。截至10月末，國有上市公司市值占比46%，其中央企占比26%。與此同時，A股戰(zhàn)略性新興行業(yè)上市公司超過2200家，新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等高科技行業(yè)市值占比達(dá)約37%，上市公司研發(fā)投入占全國企業(yè)研發(fā)支出的一半以上，上市公司作為轉(zhuǎn)型發(fā)展“領(lǐng)跑者”“動力源”的角色更加凸顯。

    要素資源配置更趨市場化

    暢通科技、資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高水平循環(huán)

    資本市場是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融體系的樞紐。進(jìn)一步發(fā)揮資源配置、資產(chǎn)定價、風(fēng)險緩釋等功能，通過推動科技自立自強(qiáng)、供給需求匹配、金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力落實(shí)“雙循環(huán)”戰(zhàn)略，是我國資本市場在新歷史時期的職責(zé)使命。

    發(fā)行體制改革“牽一發(fā)而動全身”。近年來，監(jiān)管部門堅(jiān)持從源頭提升上市公司質(zhì)量，杜絕“病從口入”，落實(shí)以信息披露為核心的發(fā)行注冊制改革，提高審核工作透明度和效率。同時，以科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制改革、北交所設(shè)立推出為引領(lǐng)，我國資本市場著力完善多層次體系，全面重構(gòu)發(fā)行、上市、交易、信息披露、上市公司監(jiān)管、并購重組、退市、投資者保護(hù)等一系列基礎(chǔ)性制度，更加注重投資端與融資端平衡。

    在保持IPO常態(tài)化發(fā)行的基礎(chǔ)上，相關(guān)上市板塊的改革統(tǒng)籌推進(jìn)，多層次資本市場機(jī)制暢通、鏈條延長，緊緊圍繞國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，從要素驅(qū)動向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型，暢通科技、資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高水平循環(huán)，助力創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略，為更多各行各業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市提供了服務(wù)。

    業(yè)內(nèi)專家評價，注冊制改革實(shí)施前，我國多層次資本市場體系實(shí)現(xiàn)了“從無到有”的構(gòu)建、“從有到優(yōu)”的發(fā)展；注冊制改革啟動后，多層次資本市場開始“從優(yōu)到強(qiáng)”嬗變。

    一方面，“由優(yōu)到強(qiáng)”體現(xiàn)在多層次資本市場體系日益完善，各市場、各板塊的特色更加突出，市場服務(wù)企業(yè)的針對性增強(qiáng)。

    當(dāng)前，上交所形成了“主板+科創(chuàng)板”的雙輪驅(qū)動局面，主板市場凸顯藍(lán)籌優(yōu)勢，集聚國之重器、行業(yè)龍頭；科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，堅(jiān)持“應(yīng)科盡科”，服務(wù)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。深交所合并主板、中小板，形成“主板+創(chuàng)業(yè)板”的布局，深市主板聚焦支持相對成熟的企業(yè)融資發(fā)展、做優(yōu)做強(qiáng)；創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。北交所聚焦“打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地”，上市企業(yè)集中于軟件信息、醫(yī)藥制造、新能源、新材料及智能制造等科技創(chuàng)新領(lǐng)域，大量公司為專精特新“小巨人”企業(yè)。

    在此發(fā)展格局下，要素資源加速向科技創(chuàng)新領(lǐng)域集聚。從近幾年科創(chuàng)板上市的科技創(chuàng)新企業(yè)情況看，技術(shù)攻關(guān)和自主創(chuàng)新的速度在加速推進(jìn)。2021年，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)強(qiáng)度分別為9.6%和4.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他板塊。

    另一方面，資本市場各市場板塊間搭建了轉(zhuǎn)板制度、分拆上市制度，初步形成了錯位發(fā)展、協(xié)同互聯(lián)的格局。豐富的體系助推資本市場建立了與科技產(chǎn)業(yè)、風(fēng)險投資無縫銜接的價值發(fā)現(xiàn)和篩選機(jī)制，資本市場的鏈條不斷延長，能夠?yàn)椴煌愋汀⒉煌芷诘钠髽I(yè)提供多元化、差異化的融資服務(wù)，促進(jìn)科技與資本融合、帶動金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)的效能更加充分地發(fā)揮出來。

    近兩年，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板IPO公司數(shù)超過同期境內(nèi)市場的70%，私募基金累計(jì)投資未上市公司股權(quán)超過10萬億元，其中相當(dāng)比例投向了科技創(chuàng)新領(lǐng)域。示范和聚集效應(yīng)，帶動一批科技領(lǐng)先、市場認(rèn)可的科技創(chuàng)新企業(yè)登陸資本市場。

    招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛表示，在經(jīng)濟(jì)高速增長和轉(zhuǎn)型升級的背景下，市場的融資和投資需求都趨于多樣化，多層次資本市場是推動上市公司高質(zhì)量發(fā)展、助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要支撐。

    把穩(wěn)信息披露核心

    上市公司改革完善治理能力顯現(xiàn)實(shí)效

    把好市場“入口關(guān)”是提高上市公司質(zhì)量、推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)。堅(jiān)持以信息披露為核心，強(qiáng)調(diào)披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性，通過制度建設(shè)不斷提高信息披露質(zhì)量，則是發(fā)行注冊制下，推動上市公司質(zhì)量提升的又一重要基礎(chǔ)性工作。

    《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》明確提出，提高上市公司治理水平，規(guī)范公司治理和內(nèi)部控制，完善公司治理制度規(guī)則，提升信息披露質(zhì)量。在此要求下，監(jiān)管部門著力在“三個突出”上下功夫：突出規(guī)則監(jiān)管，突出分類推動，突出治理實(shí)踐。

    2020年上半年，證監(jiān)會啟動“推動提高上市公司質(zhì)量行動計(jì)劃”，圍繞信息披露有效性、公司治理規(guī)范化、化解風(fēng)險隱患、提升監(jiān)管有效性等，部署了40多項(xiàng)具體任務(wù)及其完成時限。當(dāng)年12月，又宣布啟動開展“上市公司治理專項(xiàng)行動”，在兩年中，通過公司自查、現(xiàn)場檢查、整改提升等階段，推動上市公司治理水平全面提升。專項(xiàng)行動明確了三個目標(biāo)：強(qiáng)化公司治理內(nèi)生動力、健全公司治理制度規(guī)則、構(gòu)建公司治理良好生態(tài)。

    制度建設(shè)也在穩(wěn)步推進(jìn)。針對“影子股東”“突擊入股”可能存在的權(quán)錢交易、利益輸送等問題，去年2月證監(jiān)會發(fā)布《申請首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露指引》，加強(qiáng)擬上市企業(yè)股東信息披露監(jiān)管，進(jìn)一步從源頭上提升上市公司質(zhì)量。去年5月，新修訂的《上市公司信息披露管理辦法》發(fā)布實(shí)施，此次修訂新增了簡明清晰、通俗易懂原則，完善了公平披露、定期報告、信息披露事務(wù)管理等制度。去年11月，證監(jiān)會推動“放管服”改革提升上市公司監(jiān)管質(zhì)效，資本市場上市公司監(jiān)管法規(guī)體系迎來30年來的首次全面整合修訂，證監(jiān)會、滬深交易所上市公司監(jiān)管相關(guān)規(guī)則數(shù)量壓縮60%。

    今年1月，《關(guān)于注冊制下提高招股說明書信息披露質(zhì)量的指導(dǎo)意見》發(fā)布實(shí)施，該意見以投資者需求為導(dǎo)向，通過一系列措施提高招股說明書披露質(zhì)量，讓其成為普通投資者愿意看、看得懂的信息披露文件。

    “上市公司治理專項(xiàng)行動”第一階段自查任務(wù)于去年8月收官。證監(jiān)會新聞發(fā)言人介紹，上市公司利用自查契機(jī)，全面梳理制度流程、深入排查治理問題，邊自查邊整改，進(jìn)一步強(qiáng)化了公司規(guī)范治理的內(nèi)生動力。南開大學(xué)中國公司治理研究院發(fā)布的2021年中國上市公司治理指數(shù)顯示，我國上市公司治理平均值創(chuàng)下2003年該指數(shù)發(fā)布以來的歷史新高，十多年來中國上市公司治理水平總體穩(wěn)步提升。

    證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人近期表示，從治理效能情況看，近年上市公司規(guī)范運(yùn)作水平有了比較明顯的提升，大股東資金占用、違規(guī)擔(dān)保等資本市場的痼疾通過集中整治取得明顯成效。

    經(jīng)營效益也從一個側(cè)面反映了上市公司治理的“成效”。權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，目前上市公司資產(chǎn)規(guī)模相比十年前增長了兩倍，營業(yè)收入、凈利潤總體保持較高的增速，近三年累計(jì)現(xiàn)金分紅達(dá)到了4.4萬億元，較之前三年增長接近了50%。

    “比A股迎來5000家上市公司更重要的是，A股市場積累了怎樣的5000家公司。”權(quán)威專家表示，市場數(shù)量較快增長的同時，一體推動上市公司改革完善公司治理，提高信息披露透明度，更好回報投資者，才能更好發(fā)揮其創(chuàng)新領(lǐng)跑者和產(chǎn)業(yè)排頭兵的示范作用，引領(lǐng)更多企業(yè)利用直接融資實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。注冊制下上市公司治理能力和水平穩(wěn)步提升，為下一階段提質(zhì)增效、建設(shè)中國特色現(xiàn)代化資本市場筑牢了基礎(chǔ)。