全面注冊制改革“施工圖”已繪就 A股市場生態(tài)將重塑

    本報(bào)記者 吳曉璐 見習(xí)記者 毛藝融

    每一次改革都是一次市場生態(tài)的重塑。近日，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動。接受采訪的專家認(rèn)為，全面注冊制改革，將重塑A股市場生態(tài)。新股發(fā)行定價更加市場化，一二級市場價差將逐步縮減，企業(yè)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價特征將進(jìn)一步凸顯。全面注冊制并不會導(dǎo)致IPO數(shù)量激增，預(yù)計(jì)市場供需會相對平衡。

    新股定價更加市場化

    一二級市場價差將逐漸縮小

    2月1日，證監(jiān)會就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見。業(yè)界認(rèn)為，全面注冊制后，新股發(fā)行定價將更加市場化，各個板塊新股估值分化可能會更加明顯，一二級市場價差將會逐漸縮小。

    星石投資相關(guān)負(fù)責(zé)人對記者表示，不同板塊的定位決定了板塊的新股定價，新股估值分化可能會更加明顯。預(yù)計(jì)成長性更強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的新股估值可能會高于主板。

    “預(yù)計(jì)未來一二級市場價差將更加接近，甚至可能不存在差價，Pre-IPO基金可能會消失。”一位券商投行人士對記者表示。

    “監(jiān)管部門不對企業(yè)的投資價值做出判斷，這使得新股定價更加市場化。定價時需要考慮更多的因素，尤其是針對新賽道成長型企業(yè)及表決權(quán)差異等各類特殊類型企業(yè)，需要在傳統(tǒng)的估值模型基礎(chǔ)上予以創(chuàng)新。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院教授、資本市場監(jiān)管與改革研究中心主任陳運(yùn)森對記者表示。

    證監(jiān)會2023年系統(tǒng)工作會議提出，要推動提升估值定價科學(xué)性有效性。深刻把握我國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征、體制機(jī)制特色、上市公司可持續(xù)發(fā)展能力等因素，推動各相關(guān)方加強(qiáng)研究和成果運(yùn)用，逐步完善適應(yīng)不同類型企業(yè)的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系，更好發(fā)揮資本市場的資源配置功能。

    對此，東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇對《證券日報(bào)》記者表示，新股定價的有效性，要求發(fā)行人信息披露更加清晰，投資者需要評估產(chǎn)業(yè)、公司基本面等諸多因素。估值是市場供求雙方博弈的結(jié)果，這其中投行發(fā)揮著科學(xué)引導(dǎo)新股定價的作用。

    “在對投資標(biāo)的進(jìn)行估值時需要綜合企業(yè)自身特性、所處行業(yè)、行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀以及宏觀環(huán)境等多方面因素進(jìn)行考慮。”星石投資相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，一方面，各行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中地位的不同決定了行業(yè)間的估值差異；另一方面，不同公司在行業(yè)中的地位不同、發(fā)展規(guī)劃不同，可能會存在估值溢價或折價。此外，即使是同一投資標(biāo)的，在行業(yè)發(fā)展和自身發(fā)展的不同時期也可能需要采用不同的估值指標(biāo)，選取合適的估值指標(biāo)是提升估值定價科學(xué)性的重要一步。

    新股數(shù)量不會激增

    市場供需將相對平衡

    全面注冊制改革后，IPO數(shù)量是否會激增成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。對此，業(yè)界普遍認(rèn)為或出現(xiàn)增長趨勢，但不會激增，市場供需將相對平衡。

    “從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制情況來看，并沒有由于實(shí)施注冊制而導(dǎo)致IPO數(shù)量過分增加。”上述券商投行人士表示，監(jiān)管部門通過強(qiáng)化IPO輔導(dǎo)、IPO現(xiàn)場檢查，以及壓實(shí)發(fā)行人的信息披露第一責(zé)任、中介機(jī)構(gòu)的“看門人”責(zé)任，嚴(yán)把“入口關(guān)”。

    星石投資相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，全面注冊制改革是為了讓更多優(yōu)秀企業(yè)更加便利地獲得股權(quán)融資，并不意味著放松質(zhì)量要求。預(yù)計(jì)全面注冊制下，主板IPO有望提速，股票市場供給將有序擴(kuò)容。

    陳運(yùn)森認(rèn)為，IPO供給更可能出現(xiàn)穩(wěn)步增長的趨勢，不太可能激增。

    從資金面來看，監(jiān)管部門完善退市機(jī)制，發(fā)揮資本市場優(yōu)勝劣汰功能；持續(xù)推進(jìn)中長期資金入市，通過機(jī)制創(chuàng)新來緩沖二級市場的沖擊。但是，全面注冊制改革后，如何進(jìn)一步統(tǒng)籌投融資和一二級市場平衡，仍是一個長期問題。

    對此，星石投資相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，保持市場穩(wěn)定是實(shí)現(xiàn)投融資活動、一二級市場平衡的重要方法。要在考慮市場承受能力、上市公司質(zhì)量等因素的情況下，嚴(yán)格把關(guān)，科學(xué)保持IPO發(fā)行速度，并積極推進(jìn)投資端改革，鼓勵和引導(dǎo)更多中長期資金入市，加強(qiáng)股市預(yù)期引導(dǎo)。

    另外值得關(guān)注的是，此次改革進(jìn)一步改進(jìn)主板交易制度，新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的。“新股上市首日就可以融資融券，有利于滿足投資者的兩融交易需求，吸引更多增量資金入市，促進(jìn)供需平衡。”邵宇認(rèn)為，整體上監(jiān)管部門仍需要把握總量供給與需求的平衡。

    記者從接近監(jiān)管人士處了解到，下一步，監(jiān)管部門將進(jìn)一步推進(jìn)投資端改革，推動個人養(yǎng)老金發(fā)展，推動提高險(xiǎn)資、年金基金等長期資金入市比例。

    市場體系進(jìn)一步完善

    投資者結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化

    全面注冊制改革后，投資者無論是參與新股打新還是二級市場投資，面臨的挑戰(zhàn)更大。市場人士認(rèn)為，未來機(jī)構(gòu)投資者力量將進(jìn)一步壯大，價值投資將成為主流。

    從一級市場來看，“由于全面注冊制下，一二級市場價差會逐漸縮小甚至消失，因此在打新前，投資者需要做好公司基本面的功課，有選擇性地挑選申購標(biāo)的，注重標(biāo)的的性價比。”星石投資相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

    陳運(yùn)森表示，在以信息披露為核心的注冊制下，投資者應(yīng)仔細(xì)了解新股的相關(guān)信息以及定價的方法，要結(jié)合目標(biāo)公司的行業(yè)類型、已有業(yè)績、增長前景、公司治理等各類因素以及關(guān)注審核問詢過程中監(jiān)管機(jī)構(gòu)的問詢信息，來綜合評估股票價值。

    從二級市場來看，上述券商投行人士認(rèn)為，通過專業(yè)機(jī)構(gòu)投資可能是未來的趨勢，因此，資本市場機(jī)構(gòu)化進(jìn)程將進(jìn)一步加速。

    星石投資相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，全面注冊制下，投資對于研究的要求會逐漸提升，優(yōu)質(zhì)公司可能會享有更多的估值溢價，股市投資者的投資理念和投資策略可能會逐漸趨向價值投資，這有助于減少非理性波動。

    展望未來，業(yè)界普遍認(rèn)為，A股市場化程度將進(jìn)一步提升，投融資便利性將進(jìn)一步提高，機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加速，價值投資、長期投資理念蔚然成風(fēng)。中國特色估值體系的構(gòu)建，將更好促進(jìn)市場資源配置功能發(fā)揮，更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。