筑牢基石 增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性

    編者按：日前，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，這是繼2004年、2014年兩個“國九條”之后，國務(wù)院再次出臺資本市場指導(dǎo)性文件，新“國九條”明確了資本市場高質(zhì)量發(fā)展“五個必須”的深刻內(nèi)涵，分階段規(guī)劃了未來5年、2035年、本世紀中葉資本市場高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)，對資本市場的改革發(fā)展具有重要影響和意義。今日起，本報開設(shè)專欄：聚焦·新“國九條”，邀請業(yè)界專家和市場人士深入解讀資本市場高質(zhì)量發(fā)展。

    本報記者 吳曉璐

    近日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（以下簡稱“新‘國九條’”）提出，推動上市公司提升投資價值。

    上市公司是資本市場的基石，上市公司質(zhì)量和投資價值直接關(guān)系到投資者利益，影響投資者回報和對市場的信心。此外，提高上市公司質(zhì)量和投資價值，也是增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性的核心所在。

    中國銀河研究院首席策略分析師楊超在接受《證券日報》記者采訪時表示，一方面，上市公司投資價值的提升直接關(guān)系到投資者收益，另一方面，上市公司作為資本市場的基石，其投資價值的提升也有助于提高市場整體的資產(chǎn)質(zhì)量和流動性，促進市場定價機制的有效性，增強市場吸引力和國際競爭力，促進資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。

    壓實上市公司主體責(zé)任

    3月15日，證監(jiān)會已發(fā)布了嚴把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)、加強上市公司持續(xù)監(jiān)管等4個配套政策文件。其中，《關(guān)于加強上市公司監(jiān)管的意見（試行）》（以下簡稱《意見》）對提升上市公司投資價值做出多項安排?！兑庖姟返牡谝豁椗e措就是壓實上市公司市值管理主體責(zé)任，包括引導(dǎo)上市公司密切關(guān)注市場對公司價值的評價，積極提升投資者回報能力和水平；制定上市公司市值管理指引，明確統(tǒng)一的監(jiān)管要求；要求上市公司建立提升投資價值長效機制，明確維護公司市值穩(wěn)定的具體措施等。

    實際上，今年以來，滬深交易所分別開展“提質(zhì)增效重回報”和“質(zhì)量回報雙提升”的專項行動，旨在引導(dǎo)上市公司提升內(nèi)生質(zhì)量和核心競爭力，提升公司投資價值，真心實意回報投資者。此后，上市公司紛紛響應(yīng)，據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至4月14日，滬深兩市累計超過800家上市公司披露“提質(zhì)增效重回報”或“質(zhì)量回報雙提升”行動方案。

    對于上市公司市值管理指引，據(jù)記者了解，其核心舉措包括讓主要指數(shù)成份股公司更加自覺地回報投資者，督促“破凈”公司等重點公司提出改善投資價值的舉措等。

    楊超表示，市值管理的核心是價值管理，旨在通過提升公司的內(nèi)在價值來實現(xiàn)市值的增長。市值管理不是短期行為，而是需要上市公司建立長效的、系統(tǒng)性的管理機制，需要從公司治理、財務(wù)透明度、投資者關(guān)系管理等多方面綜合考慮。監(jiān)管部門出臺相關(guān)指引，引導(dǎo)上市公司樹立健康的市值管理理念的同時，從規(guī)范市值管理工具的角度遏制不當(dāng)市值管理行為的發(fā)生。

    此外，據(jù)證監(jiān)會上市司司長郭瑞明介紹，證監(jiān)會還要推動相關(guān)部門把上市公司提升投資價值工作、市值管理工作納入內(nèi)外部考核評價體系，這樣能夠更好地發(fā)揮優(yōu)質(zhì)上市公司的示范引領(lǐng)作用。

    今年年初，國務(wù)院國資委提出，將進一步研究將市值管理納入央企負責(zé)人業(yè)績考核，引導(dǎo)央企負責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場表現(xiàn)，及時通過應(yīng)用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報投資者。

    楊超表示，將上市公司市值管理納入企業(yè)內(nèi)外部考核評價體系，能夠促進上市公司更加注重長期價值的創(chuàng)造和股東利益的最大化，通過建立正向激勵和嚴格的約束機制，引導(dǎo)公司管理層聚焦主業(yè)、提升經(jīng)營效率和透明度，在增強市場競爭力的同時，維護資本市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。

    在引導(dǎo)上市公司做好市值管理的同時，監(jiān)管部門也將“零容忍”從嚴打擊借市值管理之名，實施選擇性或虛假信息披露、內(nèi)幕交易和市場操縱等違法行為的“偽市值管理”，督促上市公司嚴守市值管理“紅線”。

    推動更多公司分紅回購

    現(xiàn)金分紅直接影響投資者的投資收益，回購也是上市公司維護投資價值的重要工具。因此，推動更多上市公司分紅，引導(dǎo)更多公司回購注銷，是增強投資者回報、提升投資者獲得感的重要方式，也是維護市場穩(wěn)定的一種積極舉措。

    新“國九條”提出，“強化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管”“引導(dǎo)上市公司回購股份后依法注銷”。

    注銷已回購股份將減少流通股本，在公司整體價值不變的情況下，增厚每股內(nèi)含資產(chǎn)價值和收益，使投資者享受到價值提升。今年以來，越來越多的上市公司加入實施“注銷式”回購的陣營。記者據(jù)上市公司公告梳理，今年以來，截至4月14日，新增披露“注銷式”回購計劃的公司有61家。

    為引導(dǎo)上市公司積極現(xiàn)金分紅，進一步提高分紅的持續(xù)性、穩(wěn)定性，去年12月份，證監(jiān)會修訂上市公司分紅規(guī)則，健全常態(tài)化分紅機制，提高投資者回報水平，推動業(yè)績優(yōu)公司一年多次分紅等。4月12日，滬深交易所修訂股票上市規(guī)則并公開征求意見，擬對分紅不達標(biāo)公司采取強約束措施。即母公司、合并報表年度末未分配利潤均為正值且當(dāng)年盈利的公司，如果多年不分紅或者分紅比例偏低，將納入“實施其他風(fēng)險警示”（ST）的情形。

    楊超表示，強化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管與鼓勵股份回購注銷，旨在通過提升公司的財務(wù)透明度與治理效率，促進投資者對公司價值認知的正向反饋循環(huán)，這不僅有助于優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，提高每股收益增強股東權(quán)益的價值實現(xiàn)效率，而且能通過現(xiàn)金分紅的常態(tài)化機制與股份回購的市場化操作，有效地調(diào)節(jié)公司的外部融資結(jié)構(gòu)，提升資金配置的效率。此外，還能夠通過增強市場流動性與投資者信心，促進資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展，進而推動金融體系整體效率的提升和風(fēng)險管理能力的增強。

    中信建投證券權(quán)益策略首席分析師陳果在接受《證券日報》記者采訪時表示，提高上市公司投資價值有兩個核心詞，一是股東利益最大化，二是資本最優(yōu)配置。

    “無論是鼓勵上市公司分紅，還是引導(dǎo)公司回購注銷，都是為了增強股東回報，實現(xiàn)股東利益最大化。”陳果表示，但與此同時，上市公司還需要注重資本最優(yōu)配置。從股東利益最大化的角度來看，如果項目投資回報率比較高，應(yīng)該合理分配資金，實現(xiàn)資本最優(yōu)配置，提高公司業(yè)績，進而提高公司市值，實現(xiàn)股東利益最大化。

    夯實上市公司基本面

    打鐵還需自身硬。提高上市公司投資價值的根本在于提高上市公司質(zhì)量。新“國九條”提出，鼓勵上市公司聚焦主業(yè)，綜合運用并購重組、股權(quán)激勵等方式提高發(fā)展質(zhì)量。

    并購重組是上市公司做優(yōu)做強的重要工具，而股權(quán)激勵有助于將公司管理層及核心技術(shù)人員與公司股東利益綁定，充分調(diào)動其積極性和創(chuàng)造性，有效提升企業(yè)核心競爭力，提高上市公司質(zhì)量。

    楊超表示，首先，監(jiān)管部門強調(diào)上市公司聚焦主業(yè)的戰(zhàn)略優(yōu)化，通過明確中長期目標(biāo)和關(guān)鍵業(yè)績指標(biāo)，確保公司資源和投資集中于核心優(yōu)勢領(lǐng)域。其次，強調(diào)并購重組的策略實施，有效整合外部資源，擴大市場份額的同時提升產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)，增強整體的市場競爭力和投資價值。最后，還將強調(diào)股權(quán)激勵的制度設(shè)計，通過科學(xué)的激勵計劃設(shè)計、合理的績效目標(biāo)設(shè)定以及有效的激勵周期管理，激發(fā)管理層與核心員工的創(chuàng)新潛能與工作熱情。

    國聯(lián)證券聯(lián)席策略首席分析師鄧宇林對《證券日報》記者表示，監(jiān)管部門支持上市公司聚焦主業(yè)，進行并購重組，支持上市公司之間吸收合并，是支持有實力的大公司進行產(chǎn)業(yè)鏈整合。