理性資金占多頭 結(jié)構(gòu)性行情將持續(xù)

    證券時(shí)報(bào)記者 胡飛軍

    今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇增長(zhǎng)，作為經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的股票市場(chǎng)卻未單純地同步映射，而是向著結(jié)構(gòu)性行情深度演繹。比如，近期受安全、教育等政策變動(dòng)影響，相關(guān)中概股以及A股品種均出現(xiàn)了較大幅度的下跌。未來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)面臨哪些不確定因素？相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)又該如何把握？

    為此，證券時(shí)報(bào)記者近日專訪東莞證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊博光。作為證券行業(yè)內(nèi)具有國(guó)際視野的首位臺(tái)籍首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，楊博光同時(shí)還兼任中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家委員會(huì)委員、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)面授培訓(xùn)高級(jí)講師。

    證券時(shí)報(bào)記者：你如何看待中國(guó)上半年經(jīng)濟(jì)成績(jī)以及全年GDP增速？下半年還面臨哪些不確定因素？

    楊博光：上半年GDP達(dá)到532167億元，較去年增長(zhǎng)12.7%。單季度來(lái)看，第二季度GDP同、環(huán)比分別增7.9%、1.3%，從第一季度的雙位數(shù)高增放慢至正常區(qū)間，可見(jiàn)經(jīng)濟(jì)從低谷反彈后逐步恢復(fù)平穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。展望全年，我比較認(rèn)同市場(chǎng)上的主流觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)全年GDP增速在8%~9%左右。

    展望下半年，經(jīng)濟(jì)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，第一是中小型民營(yíng)企業(yè)的復(fù)蘇根基尚不穩(wěn)固，尤其是大宗原材料漲價(jià)帶來(lái)的成本提升問(wèn)題；第二是面對(duì)去年基數(shù)前低后高，下半年出口增速較難維持30%以上的高增長(zhǎng)；最后，則是來(lái)自海外的美元潛在升值壓力，將影響人民幣匯率、購(gòu)買(mǎi)力轉(zhuǎn)換和央行外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)，值得投資者長(zhǎng)期留心。

    證券時(shí)報(bào)記者：2021年已過(guò)半，在上半年跌宕起伏的走勢(shì)中，A股結(jié)構(gòu)性行情深度演繹。如何看待A股下半年行情？創(chuàng)新藥、新能源等賽道的景氣勢(shì)頭還會(huì)延續(xù)多久？

    楊博光：由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)邊際變?nèi)酰胰蚋鲊?guó)貨幣政策方向存在不確定性，下半年全面牛市可能性不大；反過(guò)來(lái)，全面熊市的概率也較小，這是由于目前市場(chǎng)逐漸往機(jī)構(gòu)化發(fā)展，公募基金投資周期較長(zhǎng)，理性資金占多，發(fā)生大量資金瘋狂離場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很小。并且，房?jī)r(jià)漲勢(shì)得到壓制后，投資增值的需求不斷促使資金入場(chǎng)買(mǎi)票，獲取股息紅利式的理性投資逐步占據(jù)多數(shù)。因此，預(yù)計(jì)下半年的市場(chǎng)仍是以結(jié)構(gòu)性行情為主。

    自美聯(lián)儲(chǔ)釋放“鷹派”信號(hào)后，美債收益率一路下滑，給予成長(zhǎng)板塊更大的估值空間。這不僅發(fā)生在A股，投資者也可以從其他市場(chǎng)觀察到共性，比如Q2美股的納指領(lǐng)漲，較道指與標(biāo)普500更為明顯。目前，美元指數(shù)已上行至93關(guān)口，雖短期內(nèi)有望突破今年3月的高位，但是腳步有點(diǎn)趨緩，其一是因美元指數(shù)組合貨幣中，近期英國(guó)社交隔離解封、東京奧運(yùn)零星疫情，使得弱勢(shì)英鎊、日元被動(dòng)推升美元；其二是美債10年、30年期收益率曲線由陡走平，長(zhǎng)端降幅高于短端，意味著通脹預(yù)期降溫。若美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步釋放“鷹派”信號(hào)，美元流動(dòng)性緊縮將利好美債收益率重回上行趨勢(shì)?？梢钥吹?，這些都是牽動(dòng)全球?qū)τ谥芷谂c非周期投資傾向的因素。

    因此，雖然創(chuàng)新藥、新能源等賽道基本面好，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性高，但短期行情走勢(shì)還是會(huì)受到市場(chǎng)流動(dòng)性松緊以及估值分母的影響，估值偏高且外資占比高的行業(yè)容易波動(dòng)劇烈，投資者需留意長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)前景與短期市場(chǎng)發(fā)酵的匹配程度。

    展望下半年，投資思路宜降低預(yù)期報(bào)酬率，增加分散投資手段，標(biāo)的選擇可考慮成長(zhǎng)板塊中細(xì)分領(lǐng)域的成長(zhǎng)股與供給瓶頸尚未完全解決的精選周期相結(jié)合。

    證券時(shí)報(bào)記者：外圍市場(chǎng)方面，滴滴等中概股近來(lái)受到多輪政策壓制而持續(xù)下跌，后續(xù)該逆市布局還是繼續(xù)回避風(fēng)險(xiǎn)？海外政策轉(zhuǎn)向預(yù)期如何？

    楊博光：過(guò)去，生產(chǎn)要素分為資本、土地、勞動(dòng)力、利潤(rùn)、企業(yè)家精神等，歷經(jīng)時(shí)代變遷，數(shù)據(jù)成為新的生產(chǎn)要素之一。

    中央高層重視信息安全，相繼推出包括不斷完善信息安全的相關(guān)政策制度，進(jìn)一步嚴(yán)查公司的信息披露和隱私安全，防止重要的信息流出海外等一系列措施。而美國(guó)SEC所實(shí)施的《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》要求在美上市的海外公司遵守美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)師監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）的審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，但該法案里的一些條文并非基于證券監(jiān)管的客觀公平角度所制定，而是直接與中國(guó)相關(guān)法律法規(guī)相沖突，這也令大多數(shù)中概股公司陷入甚或退市的尷尬境地。

    短期內(nèi)，海外證券監(jiān)管政策不會(huì)明顯轉(zhuǎn)向，暫時(shí)回避風(fēng)險(xiǎn)或許是企業(yè)的最優(yōu)選擇，投資亦然。

    證券時(shí)報(bào)記者：近年來(lái)，證券行業(yè)數(shù)字化、重資本化成為大趨勢(shì)，證券公司分化也較為明顯，中小券商同質(zhì)化則越來(lái)越嚴(yán)重。結(jié)合國(guó)內(nèi)外證券公司的發(fā)展來(lái)觀察，你如何看待證券行業(yè)的未來(lái)走勢(shì)，對(duì)于中小券商轉(zhuǎn)型有何建議？

    楊博光：今年以來(lái)，多家券商獲批公募投顧試點(diǎn)資格，其實(shí)各家券商的競(jìng)爭(zhēng)力還是在于投顧，相信這是未來(lái)中小型券商的突破口之一。

    突破口可稱為差異化，各家尋找自我步伐，不外乎從三方面著手。第一是提高業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和服務(wù)手段的創(chuàng)新能力，豐富金融產(chǎn)品，完善服務(wù)模式；第二是通過(guò)加強(qiáng)與海外市場(chǎng)的聯(lián)系，以引進(jìn)外資、與國(guó)外投行合作等方式增強(qiáng)國(guó)際化程度，借鑒國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，提升自身實(shí)力；第三是中小型券商為了形成自身優(yōu)勢(shì)，縮小與頭部券商先發(fā)優(yōu)勢(shì)的差距，會(huì)著重發(fā)力于符合自身發(fā)展優(yōu)勢(shì)的某項(xiàng)單一業(yè)務(wù)，如投資銀行、資產(chǎn)管理、機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)及交易、財(cái)富管理等，“小而精”才能在夾縫中生存。

    但是，如何從業(yè)務(wù)、研究、財(cái)管三部曲中得到回歸？個(gè)人認(rèn)為要達(dá)成目標(biāo)，需要做好以下三點(diǎn)融合：一是混業(yè)制的思維，運(yùn)用好分業(yè)制的靈活機(jī)制；二是賣方式的服務(wù)，貼近買(mǎi)方式的體會(huì)；三是內(nèi)外財(cái)稅會(huì)務(wù)，結(jié)合傳承理念。

    證券時(shí)報(bào)記者：近年來(lái)，券商紛紛設(shè)立首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家職位，一些“網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)學(xué)家”也頻頻跳槽，你如何看待證券公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的定位？

    楊博光：每個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都會(huì)有一定知名度和品牌效應(yīng)，當(dāng)積累到一定的知名度后，“網(wǎng)紅”或?qū)⒊蔀橄乱浑A段的發(fā)展方式。

    定位方面，首先，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家是體現(xiàn)專業(yè)性與公信力的群體，他們以宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與戰(zhàn)略大局作為研究起點(diǎn)，面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化，通過(guò)各式交流對(duì)話，一方面及時(shí)反映金融熱點(diǎn)影響，另一方面搭建政策與市場(chǎng)之間的溝通渠道，發(fā)揮好專業(yè)“智庫(kù)力量”。其次，助力投資者規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)做好自我保護(hù)，達(dá)到投資豐富生活、價(jià)值增進(jìn)品質(zhì)的，都能成為生活上的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

    東莞證券是東莞本土的唯一券商，在粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的戰(zhàn)略部署下，既要密切把握市場(chǎng)機(jī)遇，加強(qiáng)業(yè)務(wù)拓展、深耕細(xì)作，同時(shí)又需做好政策宣導(dǎo)工作，推動(dòng)地方金融資源整合與協(xié)同發(fā)展。以東莞證券為例，作為券商的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，要充分發(fā)揮職位功能，帶領(lǐng)研究團(tuán)隊(duì)積極推動(dòng)戰(zhàn)略部署的工作，為轄區(qū)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供更具針對(duì)性的研究支持，完成協(xié)同公司發(fā)展的使命。