人民幣匯率走強(qiáng)背后：能否緩解輸入性通脹，外資流入影響幾何？

    對于如今的人民幣來說，刷新記錄似乎是件稀松平常之事，幾度逼近三年高點(diǎn)后，終于得以超越。5月26日，人民幣對美元中間價較前一日上調(diào)184個基點(diǎn)，創(chuàng)2018年6月以來新高。同日14時，在岸人民幣報6.3968，盤中創(chuàng)下三年最高點(diǎn)6.3920；離岸人民幣報6.3882，盤中創(chuàng)下一年最高點(diǎn)6.3754。

    對于如今的人民幣來說，刷新記錄似乎是件稀松平常之事，幾度逼近三年高點(diǎn)后，終于得以超越。5月26日，人民幣對美元中間價較前一日上調(diào)184個基點(diǎn)，創(chuàng)2018年6月以來新高。同日14時，在岸人民幣報6.3968，盤中創(chuàng)下三年最高點(diǎn)6.3920；離岸人民幣報6.3882，盤中創(chuàng)下一年最高點(diǎn)6.3754。

    同樣呈漲勢的是大宗商品，鐵礦石、鋼鐵、銅等價格屢創(chuàng)歷史新高?；诖?，市場上呼吁人民幣升值的聲音，建議增強(qiáng)匯率彈性，人民幣適當(dāng)升值，抵御輸入性效應(yīng)。在多名分析師看來，人民幣匯率或延續(xù)穩(wěn)中略升的趨勢，有望觸及6.20。人民幣升值出來的“溢價”能否對沖外部通脹壓力？另一個疑問是北向資金買入創(chuàng)歷史新高，外資流入影響幾何？

    應(yīng)對輸入性通脹？

    人民幣的變動刺激著交易員的心情，也勾起了“看客”的好奇心，前者捕捉著任何來自中國人民銀行的言語與消息，加大押注人民幣。

    2021年初至2月，人民幣對美元中間價匯率表現(xiàn)為明顯的升值趨勢；2月10日升值達(dá)到高點(diǎn)之后開始呈現(xiàn)貶值趨勢，一直到3月31日迎來6.571的低點(diǎn)，這區(qū)間總體為貶值；4月以來，人民幣對美元中間價匯率表現(xiàn)為波動升值的趨勢。與此同時，滬深300指數(shù)（CSI300）上漲3.2%，創(chuàng)下7月份以來的最大單日漲幅。

    5月26日，人民幣兌美元中間價調(diào)升184個基點(diǎn)，創(chuàng)下三年來最高水平。這是件記錄，也是場挑戰(zhàn)。隨之而來的一個問題是，中國人民銀行是否容忍或推動人民幣走升以吸收輸入性通脹的壓力。

    在嘉盛集團(tuán)資深分析師TonySyncamore眼中，這種觀點(diǎn)并不準(zhǔn)確。“人民幣升值是全球多種力量下的結(jié)果，而央行近期也明確了態(tài)度。這意味著，央行似乎不會刻意尋求升值，從近期的中間價模型觀測，在隔夜一籃子貨幣不太動時，第二天中間價會定得比模型預(yù)測的高（人民幣更弱），按理說中間價應(yīng)該走低（人民幣更強(qiáng)）去捕捉隔夜的波動，但中間價顯示是‘打折捕捉’，這似乎體現(xiàn)了‘穩(wěn)’的態(tài)度，而非推動升值。”

    “只要市場需求和供應(yīng)保持相對平衡，人民幣會回到更中立的立場”，渣打銀行（StandardCharteredBankLtd.）中國宏觀策略主管BeckyLiu如是表示。不過，法國農(nóng)業(yè)信貸銀行（CreditAgricoleCIB）新興市場資深策略師Eddie認(rèn)為，從基本面來看，人民幣升值仍有理由，尤其是在美元走軟的情況下。目前的關(guān)鍵是確保市場不會變得過于單邊。只要情況依然如此，人民幣就仍然可以升值。

    “歐元目前或繼續(xù)走強(qiáng)的趨勢，也或?qū)⑦M(jìn)一步鞏固人民幣的勢頭。”嘉盛集團(tuán)資深分析師FionaCincotta補(bǔ)充稱，隨著第三波疫情消退，疫苗接種加速，封鎖措施放寬，歐元/美元在歐洲經(jīng)濟(jì)重開樂觀情緒的支持下穩(wěn)穩(wěn)交投于1.22上方。隨著通脹關(guān)切淡出，美元仍交投承壓。美聯(lián)儲繼續(xù)“鴿”聲嘹亮，美債收益率走低。中國對大宗商品價格的打壓也助力緩解通脹擔(dān)憂。

    大宗商品價格飆升，國務(wù)院常務(wù)會議七天內(nèi)兩度“點(diǎn)名”大宗商品，要求部署做好大宗商品保供穩(wěn)價工作，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。同時，國家發(fā)改委、央行、國家統(tǒng)計局、中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會密集發(fā)聲，出手為大宗商品市場降溫。明明債券研究團(tuán)隊分析，目前我國進(jìn)口金額的增長主要來自海外大宗商品價格上漲的推動，人民幣持續(xù)升值下進(jìn)口企業(yè)面臨的成本壓力以及大宗商品價格上漲導(dǎo)致的輸入性通脹壓力或有所減弱。

    外資流入影響幾何

    就在人民幣升破新關(guān)口之時，北向資金凈流入近220億元，創(chuàng)單日凈流入歷史新高。中信建投證券分析師黃文濤認(rèn)為，“北向資金與匯率相關(guān)性較小，但在全球股市強(qiáng)勢背景下，外資有望維持流入趨勢。流入債市的外資節(jié)奏則與匯率相關(guān)性明顯，強(qiáng)勢人民幣會給債市帶來更多支撐。”

    他進(jìn)一步分析道，國內(nèi)債市處于開放過程中，國際債券指數(shù)不斷納入國內(nèi)債券，因此外資流出的情況相對少見，但流入規(guī)模的大小變化與匯率走勢仍相關(guān)性明顯：當(dāng)人民幣兌美元趨勢性升值時，外資配置國內(nèi)債券的步伐會逐步提速，而當(dāng)人民幣兌美元趨勢性貶值時，外資配置速度容易放緩，有時中間會有1個季度左右的時滯。從這個角度看，若人民幣維持強(qiáng)勢，盡管流入規(guī)模在年初以來屢創(chuàng)新高，但債市短期不會面臨太大的外資減速壓力。

    就近期人民幣匯率波動的話題，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會、央行在上周末先后表態(tài)。央行副行長劉國強(qiáng)指出，“今年以來，人民幣匯率有升有貶，雙向浮動，在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定。目前，我國外匯市場自主平衡，人民幣匯率由市場決定，匯率預(yù)期平穩(wěn)。未來人民幣匯率的走勢將繼續(xù)取決于市場供求和國際金融市場變化，雙向波動成為常態(tài)。”

    目前我國實(shí)行的是以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。劉國強(qiáng)表示，這一制度在當(dāng)前和未來一段時期都是適合中國的匯率制度安排。人民銀行將注重預(yù)期引導(dǎo)，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動穩(wěn)定器作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

    TonySyncamore認(rèn)為，未來一段時間，人民幣大概率將在偏強(qiáng)水平波動。“在剔除GDP增速因素之后，中美的M2（廣義貨幣）呈反向走勢。流動性水平是影響匯率的一大重要因素，預(yù)計人民幣仍有走強(qiáng)的動能。同時4月以來，隨著歐洲疫苗普及迎頭趕上，美元的優(yōu)勢被削弱，出現(xiàn)了一波歐元‘逼空’行情。若按此，邏輯鏈條可能為——歐元走強(qiáng)，美元指數(shù)下跌，人民幣被動走強(qiáng)。”

    但是荷蘭國際集團(tuán)（ING）在最新研究報告中預(yù)測，中國人民銀行有可能由著人民幣自行波動，而市場或會繼續(xù)推高人民幣匯率。但后者同時也預(yù)期，在人民幣面臨壓力的情況下，中國人民銀行會迅速進(jìn)行控制。研報稱，“如此，我認(rèn)為離岸人民幣很難達(dá)到6.10。我們目前的預(yù)測值是于年底觸及6.30，因人民幣走強(qiáng)不可避免會損害出口，而出口對于中國仍然非常重要。此外，美元總體在夏季較為疲軟，此趨勢將鼓勵資金回流亞洲股市。”

    瑞穗銀行（MizuhoBank）首席亞洲外匯策略師Ken提醒稱，鑒于中國第一季度增長勢頭放緩，央行意識到了人民幣升值風(fēng)險。而資本流入可能會加劇資產(chǎn)價格通脹，并使央行穩(wěn)定杠桿的努力失效。