人民幣匯率走強(qiáng)背后：能否緩解輸入性通脹，外資流入影響幾何？

    對(duì)于如今的人民幣來(lái)說(shuō)，刷新記錄似乎是件稀松平常之事，幾度逼近三年高點(diǎn)后，終于得以超越。5月26日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)較前一日上調(diào)184個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)2018年6月以來(lái)新高。同日14時(shí)，在岸人民幣報(bào)6.3968，盤(pán)中創(chuàng)下三年最高點(diǎn)6.3920；離岸人民幣報(bào)6.3882，盤(pán)中創(chuàng)下一年最高點(diǎn)6.3754。

    對(duì)于如今的人民幣來(lái)說(shuō)，刷新記錄似乎是件稀松平常之事，幾度逼近三年高點(diǎn)后，終于得以超越。5月26日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)較前一日上調(diào)184個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)2018年6月以來(lái)新高。同日14時(shí)，在岸人民幣報(bào)6.3968，盤(pán)中創(chuàng)下三年最高點(diǎn)6.3920；離岸人民幣報(bào)6.3882，盤(pán)中創(chuàng)下一年最高點(diǎn)6.3754。

    同樣呈漲勢(shì)的是大宗商品，鐵礦石、鋼鐵、銅等價(jià)格屢創(chuàng)歷史新高?；诖耍袌?chǎng)上呼吁人民幣升值的聲音，建議增強(qiáng)匯率彈性，人民幣適當(dāng)升值，抵御輸入性效應(yīng)。在多名分析師看來(lái)，人民幣匯率或延續(xù)穩(wěn)中略升的趨勢(shì)，有望觸及6.20。人民幣升值出來(lái)的“溢價(jià)”能否對(duì)沖外部通脹壓力？另一個(gè)疑問(wèn)是北向資金買(mǎi)入創(chuàng)歷史新高，外資流入影響幾何？

    應(yīng)對(duì)輸入性通脹？

    人民幣的變動(dòng)刺激著交易員的心情，也勾起了“看客”的好奇心，前者捕捉著任何來(lái)自中國(guó)人民銀行的言語(yǔ)與消息，加大押注人民幣。

    2021年初至2月，人民幣對(duì)美元中間價(jià)匯率表現(xiàn)為明顯的升值趨勢(shì)；2月10日升值達(dá)到高點(diǎn)之后開(kāi)始呈現(xiàn)貶值趨勢(shì)，一直到3月31日迎來(lái)6.571的低點(diǎn)，這區(qū)間總體為貶值；4月以來(lái)，人民幣對(duì)美元中間價(jià)匯率表現(xiàn)為波動(dòng)升值的趨勢(shì)。與此同時(shí)，滬深300指數(shù)（CSI300）上漲3.2%，創(chuàng)下7月份以來(lái)的最大單日漲幅。

    5月26日，人民幣兌美元中間價(jià)調(diào)升184個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下三年來(lái)最高水平。這是件記錄，也是場(chǎng)挑戰(zhàn)。隨之而來(lái)的一個(gè)問(wèn)題是，中國(guó)人民銀行是否容忍或推動(dòng)人民幣走升以吸收輸入性通脹的壓力。

    在嘉盛集團(tuán)資深分析師TonySyncamore眼中，這種觀點(diǎn)并不準(zhǔn)確。“人民幣升值是全球多種力量下的結(jié)果，而央行近期也明確了態(tài)度。這意味著，央行似乎不會(huì)刻意尋求升值，從近期的中間價(jià)模型觀測(cè)，在隔夜一籃子貨幣不太動(dòng)時(shí)，第二天中間價(jià)會(huì)定得比模型預(yù)測(cè)的高（人民幣更弱），按理說(shuō)中間價(jià)應(yīng)該走低（人民幣更強(qiáng)）去捕捉隔夜的波動(dòng)，但中間價(jià)顯示是‘打折捕捉’，這似乎體現(xiàn)了‘穩(wěn)’的態(tài)度，而非推動(dòng)升值。”

    “只要市場(chǎng)需求和供應(yīng)保持相對(duì)平衡，人民幣會(huì)回到更中立的立場(chǎng)”，渣打銀行（StandardCharteredBankLtd.）中國(guó)宏觀策略主管BeckyLiu如是表示。不過(guò)，法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行（CreditAgricoleCIB）新興市場(chǎng)資深策略師Eddie認(rèn)為，從基本面來(lái)看，人民幣升值仍有理由，尤其是在美元走軟的情況下。目前的關(guān)鍵是確保市場(chǎng)不會(huì)變得過(guò)于單邊。只要情況依然如此，人民幣就仍然可以升值。

    “歐元目前或繼續(xù)走強(qiáng)的趨勢(shì)，也或?qū)⑦M(jìn)一步鞏固人民幣的勢(shì)頭。”嘉盛集團(tuán)資深分析師FionaCincotta補(bǔ)充稱(chēng)，隨著第三波疫情消退，疫苗接種加速，封鎖措施放寬，歐元/美元在歐洲經(jīng)濟(jì)重開(kāi)樂(lè)觀情緒的支持下穩(wěn)穩(wěn)交投于1.22上方。隨著通脹關(guān)切淡出，美元仍交投承壓。美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)“鴿”聲嘹亮，美債收益率走低。中國(guó)對(duì)大宗商品價(jià)格的打壓也助力緩解通脹擔(dān)憂。

    大宗商品價(jià)格飆升，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議七天內(nèi)兩度“點(diǎn)名”大宗商品，要求部署做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí)，國(guó)家發(fā)改委、央行、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)密集發(fā)聲，出手為大宗商品市場(chǎng)降溫。明明債券研究團(tuán)隊(duì)分析，目前我國(guó)進(jìn)口金額的增長(zhǎng)主要來(lái)自海外大宗商品價(jià)格上漲的推動(dòng)，人民幣持續(xù)升值下進(jìn)口企業(yè)面臨的成本壓力以及大宗商品價(jià)格上漲導(dǎo)致的輸入性通脹壓力或有所減弱。

    外資流入影響幾何

    就在人民幣升破新關(guān)口之時(shí)，北向資金凈流入近220億元，創(chuàng)單日凈流入歷史新高。中信建投證券分析師黃文濤認(rèn)為，“北向資金與匯率相關(guān)性較小，但在全球股市強(qiáng)勢(shì)背景下，外資有望維持流入趨勢(shì)。流入債市的外資節(jié)奏則與匯率相關(guān)性明顯，強(qiáng)勢(shì)人民幣會(huì)給債市帶來(lái)更多支撐。”

    他進(jìn)一步分析道，國(guó)內(nèi)債市處于開(kāi)放過(guò)程中，國(guó)際債券指數(shù)不斷納入國(guó)內(nèi)債券，因此外資流出的情況相對(duì)少見(jiàn)，但流入規(guī)模的大小變化與匯率走勢(shì)仍相關(guān)性明顯：當(dāng)人民幣兌美元趨勢(shì)性升值時(shí)，外資配置國(guó)內(nèi)債券的步伐會(huì)逐步提速，而當(dāng)人民幣兌美元趨勢(shì)性貶值時(shí)，外資配置速度容易放緩，有時(shí)中間會(huì)有1個(gè)季度左右的時(shí)滯。從這個(gè)角度看，若人民幣維持強(qiáng)勢(shì)，盡管流入規(guī)模在年初以來(lái)屢創(chuàng)新高，但債市短期不會(huì)面臨太大的外資減速壓力。

    就近期人民幣匯率波動(dòng)的話題，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)、央行在上周末先后表態(tài)。央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)指出，“今年以來(lái)，人民幣匯率有升有貶，雙向浮動(dòng)，在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定。目前，我國(guó)外匯市場(chǎng)自主平衡，人民幣匯率由市場(chǎng)決定，匯率預(yù)期平穩(wěn)。未來(lái)人民幣匯率的走勢(shì)將繼續(xù)取決于市場(chǎng)供求和國(guó)際金融市場(chǎng)變化，雙向波動(dòng)成為常態(tài)。”

    目前我國(guó)實(shí)行的是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。劉國(guó)強(qiáng)表示，這一制度在當(dāng)前和未來(lái)一段時(shí)期都是適合中國(guó)的匯率制度安排。人民銀行將注重預(yù)期引導(dǎo)，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

    TonySyncamore認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間，人民幣大概率將在偏強(qiáng)水平波動(dòng)。“在剔除GDP增速因素之后，中美的M2（廣義貨幣）呈反向走勢(shì)。流動(dòng)性水平是影響匯率的一大重要因素，預(yù)計(jì)人民幣仍有走強(qiáng)的動(dòng)能。同時(shí)4月以來(lái)，隨著歐洲疫苗普及迎頭趕上，美元的優(yōu)勢(shì)被削弱，出現(xiàn)了一波歐元‘逼空’行情。若按此，邏輯鏈條可能為——歐元走強(qiáng)，美元指數(shù)下跌，人民幣被動(dòng)走強(qiáng)。”

    但是荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）在最新研究報(bào)告中預(yù)測(cè)，中國(guó)人民銀行有可能由著人民幣自行波動(dòng)，而市場(chǎng)或會(huì)繼續(xù)推高人民幣匯率。但后者同時(shí)也預(yù)期，在人民幣面臨壓力的情況下，中國(guó)人民銀行會(huì)迅速進(jìn)行控制。研報(bào)稱(chēng)，“如此，我認(rèn)為離岸人民幣很難達(dá)到6.10。我們目前的預(yù)測(cè)值是于年底觸及6.30，因人民幣走強(qiáng)不可避免會(huì)損害出口，而出口對(duì)于中國(guó)仍然非常重要。此外，美元總體在夏季較為疲軟，此趨勢(shì)將鼓勵(lì)資金回流亞洲股市。”

    瑞穗銀行（MizuhoBank）首席亞洲外匯策略師Ken提醒稱(chēng)，鑒于中國(guó)第一季度增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩，央行意識(shí)到了人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)。而資本流入可能會(huì)加劇資產(chǎn)價(jià)格通脹，并使央行穩(wěn)定杠桿的努力失效。