“密室逃脫”之闖關醫(yī)藥企業(yè)（下）

    上篇文章，我們通過對增長、盈利、收益質量等幾類指標的分析，“推開”了醫(yī)藥企業(yè)的“發(fā)展之窗”和“營運之門”，本篇我們繼續(xù)帶您在實踐中學習運用研發(fā)投入類指標，進一步分析醫(yī)藥企業(yè)的基本面。

    從研發(fā)投入情況

    打開“研發(fā)之燈”

    醫(yī)藥行業(yè)是一個技術性較強的行業(yè)，創(chuàng)新是中國醫(yī)藥行業(yè)的未來發(fā)展方向。企業(yè)在研發(fā)上的投入多少，在一定程度上決定著企業(yè)發(fā)展內驅力的強弱，也是企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ囊环N有效體現。通過尋找企業(yè)研發(fā)投入的營收占比這條線索，打開“研發(fā)之燈”，可側面了解企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿Α?/p>

    來看一則案例：A公司在2016年至2020年的研發(fā)投入營收占比分別為10.68%、12.71%、15.33%、16.73%和17.99%，研發(fā)投入的復合增長率約為33%。2020年美股制藥工業(yè)上市公司研發(fā)投入強度接近19%，我國制藥工業(yè)上市公司研發(fā)強度約為8%。由此可見，A公司的研發(fā)投入在我國制藥行業(yè)處于領先水平，并與國際接軌。

    在此基礎上，我們來進一步了解A公司。2020年A公司共有11個項目獲得藥（產）品注冊批件，82個項目獲得臨床批件，目前有近20個獲準開展全球多中心或地區(qū)性臨床研究的項目，其中6項主要在研項目處于臨床II期至臨床III期，均為化1藥或治療用生物制品1類（兩者都屬于境內外均未上市的創(chuàng)新藥）。因而可知，A公司創(chuàng)新儲備豐富，具有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

    B公司2016年至2020年研發(fā)投入的營收占比分別為15.60%、37.09%、48.20%、43.41%和39.69%，研發(fā)投入的復合增長率約為36%。截至2021年3月份，B公司有20項主要在研項目，其中2項申報生產、1項準備申報生產、1項處于臨床III期、10項處于臨床I期、2項處于臨床試驗申請，另有4項在研項目由于有多種適應癥，分處于獲取臨床試驗通知書到申報生產的不同階段。上述20個項目中，有16個項目屬于化1藥或治療用生物制品1類?？梢姡珺公司的創(chuàng)新儲備也很豐富，同樣具有較大發(fā)展?jié)摿?，且其?藥占比更高。

    投資者也需關注研發(fā)投入方面的風險。例如，A公司與B公司在研項目數量相當，但對比可見，A公司在研項目中化1藥占比較少、主要項目多處于研發(fā)后期，B公司在研項目中化1藥占比高、多處于研發(fā)前期。創(chuàng)新藥物研發(fā)一般具有投資大、風險高和周期長等特征，僅I、II、III期臨床研究就可能持續(xù)4年至6年，需要企業(yè)有較大投入。此外，還將可能面臨核心技術升級迭代、研發(fā)失敗、臨床試驗效果達不到預期及上市審批失敗等風險，投資者對此應予以關注。

    總結

    一家企業(yè)是否值得投資，由其價格與價值決定。上市公司的股票價格，通過公開網站、App等渠道就能快速查詢到；而一家企業(yè)的價值，則需要市場投資者進行深度尋找。

    我們可以從增長類指標了解醫(yī)藥企業(yè)的產品結構和發(fā)展狀況；從盈利類指標和收益質量指標了解企業(yè)的營運情況，當然也需特別關注企業(yè)是否為營收增長而采用激進策略（如壓貨等）；從研發(fā)投入了解企業(yè)的發(fā)展?jié)摿鞍l(fā)展方向，確定企業(yè)是否能挖出一條寬闊的科研“護城河”。通過使用上述四大類財務指標工具，可幫助投資者從發(fā)展、運營、研發(fā)等角度，挖掘醫(yī)藥企業(yè)的投資價值。

    （本篇由畢馬威華振會計師事務所王丹、黃嘉程供稿）