針對(duì)上市公司的資產(chǎn)收購(gòu)事項(xiàng),投服中心在行權(quán)時(shí)重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的公司是否存在盈利預(yù)測(cè)與歷史數(shù)據(jù)存在重大差異以及大幅增長(zhǎng)是否可持續(xù)。在收益法評(píng)估過(guò)程中,高估值的根源之一往往來(lái)自于預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)或現(xiàn)金流等出現(xiàn)異于歷史數(shù)據(jù)的高增長(zhǎng)。這種高預(yù)測(cè)所導(dǎo)致的不僅僅是高溢價(jià)收購(gòu)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),一旦標(biāo)的公司未來(lái)業(yè)績(jī)沒(méi)能按預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng),上市公司可能面臨的是商譽(yù)減值、利潤(rùn)虧損乃至于被迫低價(jià)出售原高溢價(jià)收購(gòu)資產(chǎn)的局面。
例如,某上市公司于2018年11月公告交易預(yù)案,擬通過(guò)向標(biāo)的公司的全體股東非公開(kāi)發(fā)行股份的方式收購(gòu)其100%股權(quán),從而對(duì)標(biāo)的公司實(shí)施吸收合并。上市公司在交易預(yù)案中披露了評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)的公司未來(lái)五年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值,分別為:1.5億元、2.2億元、2.8億元、3.5億元和3.8億元。然而根據(jù)審計(jì)報(bào)告,標(biāo)的公司2018年1-10月凈利潤(rùn)僅為3018.71萬(wàn)元。
投服中心在行權(quán)分析中發(fā)現(xiàn)標(biāo)的公司存在預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)明顯異于歷史數(shù)據(jù)的高增長(zhǎng)現(xiàn)象,且大幅增長(zhǎng)的可持續(xù)性較難實(shí)現(xiàn)。一是按照預(yù)測(cè)數(shù)據(jù),標(biāo)的公司2019年如需實(shí)現(xiàn)1.5億元的凈利潤(rùn),需要完成314%的同比增長(zhǎng),2019年以后預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)的復(fù)合增速亦高達(dá)26%,這與其審計(jì)報(bào)告中顯示的2015-2017年度僅2.8%的歷史凈利潤(rùn)復(fù)合增速存在較大差異。二是標(biāo)的公司主要產(chǎn)品為耳機(jī),79.62%為ODM(授權(quán)貼牌生產(chǎn))業(yè)務(wù),其中第一大客戶為小米公司,銷(xiāo)售金額占比63.16%。在現(xiàn)有的盈利模式及客戶結(jié)構(gòu)不發(fā)生改變的前提下,短期內(nèi)標(biāo)的公司如需實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng),其ODM業(yè)務(wù)尤其是對(duì)小米公司的銷(xiāo)售面臨較大壓力。然而小米公司2018年三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示,其智能手機(jī)毛利率與出貨量都出現(xiàn)了不同程度的下滑,未來(lái)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)重點(diǎn)也將向互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)傾斜,這顯然無(wú)法支撐對(duì)標(biāo)的公司的高增長(zhǎng)邏輯。
為保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益,投服中心于2018年12月參加了上市公司召開(kāi)的重大資產(chǎn)重組媒體說(shuō)明會(huì),對(duì)標(biāo)的公司凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)的合理性及可持續(xù)性進(jìn)行了問(wèn)詢。標(biāo)的公司作出了如下回應(yīng):一是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上,剔除股份支付的影響并考慮產(chǎn)品毛利率提升的因素,標(biāo)的公司2019年扣非后凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)是可行的;二是標(biāo)的公司未來(lái)三至五年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)有在手訂單支持和客戶合作的支撐,是基于對(duì)產(chǎn)品、市場(chǎng)和客戶理解的客觀預(yù)測(cè)。
2020年7月,標(biāo)的公司受新冠疫情影響,業(yè)績(jī)?cè)龇患邦A(yù)期,同時(shí)鑒于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)和政策環(huán)境變化,標(biāo)的公司擬重新評(píng)估其他路徑上市,故上市公司終止了本次重組。
(本文系投服中心供稿)
(編輯 李波)
我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)步入全面注冊(cè)制時(shí)代。在注冊(cè)制改革4年多的時(shí)間里,投資者保護(hù)始終作為一項(xiàng)核心理念貫穿其中。
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