港股面臨新環(huán)境、新挑戰(zhàn)、新機(jī)遇

    春節(jié)前后，不少基金經(jīng)理向筆者拜年，大家談到新一年的市場(chǎng)趨勢(shì)。從他們的表情觀察，投資市場(chǎng)的朋友們心情相當(dāng)一般，感覺(jué)到春節(jié)前后的股市震蕩傷了不少投資者的心。筆者認(rèn)為，今年的港股市場(chǎng)存在新環(huán)境、新挑戰(zhàn)以及新機(jī)遇，我們不可忽視市場(chǎng)的變化。

    香港是一個(gè)國(guó)際公開(kāi)的市場(chǎng)，市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)不在本地投資者手中，很多時(shí)候大家感到欲罷不能，處境被動(dòng)，境外因素全面操控港股市場(chǎng)的走勢(shì)。甚至有人說(shuō)，港股是一部國(guó)際提款機(jī)，任何人士有需要都可以提款，錢(qián)從何來(lái)？就是從股民的錢(qián)包中奪取。

    美國(guó)加息問(wèn)題討論了幾年，近幾個(gè)月市場(chǎng)情緒波動(dòng)，一時(shí)說(shuō)美國(guó)減慢加息，一時(shí)說(shuō)美國(guó)加快加息，一時(shí)又說(shuō)形勢(shì)不變、沒(méi)有加快或減慢，各種說(shuō)法導(dǎo)致流動(dòng)性突然增加、突然減少、又突然恢復(fù)平穩(wěn)，投資者難以適從，股市急漲、暴跌、之后又反彈。投資者需要關(guān)注美元指數(shù)走勢(shì)及國(guó)內(nèi)流動(dòng)性狀況，警惕資金面變化和海外市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的市場(chǎng)擾動(dòng)?，F(xiàn)在，投資者又開(kāi)始憂慮中美隨時(shí)爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)，港股的局面更加難解。

    投資市場(chǎng)更需要解答股市的眾多謎團(tuán)。在農(nóng)歷新年過(guò)后，投資者仍在討論股市的方向。從正面角度出發(fā)，新一年比去年的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)更為扎實(shí)，或許就是這個(gè)原因，不少投資者并不擔(dān)心股市會(huì)出現(xiàn)崩盤(pán)式下跌，大家都相信正面市場(chǎng)趨勢(shì)，此前有懷疑的也開(kāi)始相信。早前跨入農(nóng)歷新年，不少內(nèi)地基金公司相繼在內(nèi)地推出港股通基金，為普通投資者提供港股的投資選擇。

    不過(guò)，2017年恒生指數(shù)全年累計(jì)上漲36%，升幅稱冠全球主要指數(shù)。在如此的升幅下，不少投資者一直在擔(dān)心市場(chǎng)是否早已透支未來(lái)的升勢(shì)，那么港股今年還有投資機(jī)會(huì)嗎？這始終需要觀察兩大因素，就是環(huán)球影響以及經(jīng)濟(jì)基本面的變化。內(nèi)地供給側(cè)改革在近年已經(jīng)產(chǎn)生積極成效，內(nèi)地企業(yè)盈利狀況出現(xiàn)改善，恒生指數(shù)企業(yè)盈利增長(zhǎng)速度水平亦同步提升。從中長(zhǎng)期角度出發(fā)，港股后市理論上獲得支撐。而從估值角度來(lái)看，目前港股仍屬全球相對(duì)便宜的市場(chǎng)，對(duì)來(lái)自海外和內(nèi)地的資金仍存吸引力。

    參考市場(chǎng)報(bào)告，2017年共有838億美元資金流入以香港市場(chǎng)為主的新興市場(chǎng)，結(jié)束了2013年至2016年新興市場(chǎng)連續(xù)四年資金凈流出的情況。在資金持續(xù)流入香港及利好政策不出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的前提下，盡管港股持續(xù)短線波動(dòng)，但中長(zhǎng)期投資價(jià)值不變。市場(chǎng)亦從以往不成熟的投資理念開(kāi)始慢慢調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)管理亦同步加強(qiáng)，長(zhǎng)線價(jià)值投資成為市場(chǎng)的新策略。

    自2016年初至今年初，兩年時(shí)間港股從18000點(diǎn)附近水平一直飆升到今年1月份的高位33484點(diǎn)，創(chuàng)出歷史高峰，在國(guó)際市場(chǎng)中表現(xiàn)甚為耀眼。其實(shí)國(guó)際上不少大大小小的股市指數(shù)一早已迭創(chuàng)新高，但港股卻一直被邊緣化及被低估，隨著與內(nèi)地股市的互聯(lián)互通，趨勢(shì)有機(jī)會(huì)出現(xiàn)根本性的改變，當(dāng)中主要理?yè)?jù)如下：

    1、互聯(lián)互通深化港股投資者的廣度及深度：滬深港通的開(kāi)啟，為港股帶來(lái)了全新的北水資金。當(dāng)滬港通剛開(kāi)通時(shí)，A股仍處于“杠桿牛”的階段，港股反應(yīng)并不明顯。其后A股出現(xiàn)波動(dòng)和人民幣匯改后，港股終于有所反應(yīng)，其后更大幅下挫。當(dāng)深港通開(kāi)啟后，互聯(lián)互通機(jī)制出現(xiàn)優(yōu)化，取消總額度限制，為港股帶來(lái)更多的資金以及兩年大牛市。

    2、低估值因素：若對(duì)比恒生指數(shù)的估值，港股在環(huán)球市場(chǎng)中絕對(duì)享有低估值的優(yōu)勢(shì)，盡管港股仍在3萬(wàn)點(diǎn)以上，早前更突破了歷史新高，但在蕓蕓環(huán)球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中，港股的估值依然是最低的。

    3、港股體制的改革：隨著全球化趨勢(shì)以及新興產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)，港股市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)制度弊端，無(wú)法配合市場(chǎng)的發(fā)展。故此，港股制度改革正加速進(jìn)行，嚴(yán)打老千股、引入同股不同權(quán)的新制度、允許尚無(wú)營(yíng)收利潤(rùn)的科技型公司新股上市，全面為香港市場(chǎng)注入活力。未來(lái)將有一系列的新興產(chǎn)業(yè)公司選擇香港資本市場(chǎng)作為上市地，更多的投資者亦會(huì)同步進(jìn)入市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)的廣度及深度。

    有投資者提出，香港股市的優(yōu)勢(shì)為何現(xiàn)在才開(kāi)始吸引國(guó)際資本的關(guān)注？筆者認(rèn)為，這與港股的產(chǎn)業(yè)分布有一定的關(guān)系，不少科技企業(yè)選擇在美國(guó)IPO，因?yàn)楫?dāng)?shù)卦试S同股同權(quán)的體制。不少優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)都在歐美市場(chǎng)上市，香港市場(chǎng)選擇這么狹窄，投資者為何要來(lái)香港？此外，港股雖然屬于國(guó)際資本市場(chǎng)，但香港的定位為中國(guó)上市公司的國(guó)際市場(chǎng)，不少國(guó)際投資者其實(shí)對(duì)民企、國(guó)企、央企不甚了解，偏見(jiàn)甚多，老千股頻繁出現(xiàn)更是嚇壞不少國(guó)際投資者。

    港股改革就是要改變香港資本市場(chǎng)的形象，筆者估計(jì)一系列新政策將會(huì)在年中前后落實(shí)，2018年的夏天將會(huì)是一個(gè)新時(shí)代。港股的改革速度以及效率甚高，目前已經(jīng)有不少科技型公司、優(yōu)秀的生物醫(yī)藥公司以及消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈的公司在查詢赴港上市之路，這對(duì)香港股市在下半年將帶來(lái)全新的資金及發(fā)展機(jī)遇。

    在樂(lè)觀的背后，我們亦需要坦誠(chéng)面對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)。美債息率飆升，環(huán)球貿(mào)易戰(zhàn)隨時(shí)爆發(fā)，讓國(guó)際資本市場(chǎng)在1月底開(kāi)始出現(xiàn)震蕩調(diào)整，港股也不能幸免，市場(chǎng)既受環(huán)球資本劇烈波動(dòng)影響，另一方面亦受獲利回吐沽盤(pán)的影響，港股存在階段性調(diào)整的問(wèn)題，但短期的波動(dòng)并不會(huì)改變長(zhǎng)期的趨勢(shì)。

    在尋找新投資機(jī)會(huì)方面，股市在短期波動(dòng)的壓力下，個(gè)股的短期估值同步受壓，故此，投資者必須考慮企業(yè)盈利為拉動(dòng)股價(jià)上升的最重要及核心因素，在市場(chǎng)的波動(dòng)中，投資者必須要堅(jiān)持及持續(xù)尋找與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與估值匹配的成長(zhǎng)股，在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，重新部署。特別是2018年將會(huì)是內(nèi)地經(jīng)濟(jì)走平、貨幣政策或偏緊的一年，國(guó)策需填補(bǔ)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)的空間，最終只有企業(yè)盈利改善，才能提升居民收入和企業(yè)投資意愿。在產(chǎn)業(yè)升級(jí)及結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)改革的大背景下，內(nèi)地消費(fèi)升級(jí)和制造業(yè)升級(jí)將成為新的成長(zhǎng)性投資標(biāo)的。

    美國(guó)的加息節(jié)奏是否會(huì)加快以及環(huán)球貿(mào)易戰(zhàn)是否會(huì)爆發(fā)，已經(jīng)引發(fā)市場(chǎng)的擔(dān)心，短線估值水平難免受到?jīng)_擊，短期風(fēng)險(xiǎn)仍需要被釋放，股市的短期波動(dòng)加大的機(jī)會(huì)不低。在這場(chǎng)環(huán)球博弈中，港股估值重估的趨勢(shì)仍將繼續(xù)，中資企業(yè)盈利若持續(xù)改善甚至是強(qiáng)勁增長(zhǎng)，這將對(duì)上市企業(yè)的估值將產(chǎn)生終極的支撐。

    （作者系香港資深金融及投資銀行家）