改革增添想象空間 外資加速布局中國(guó)市場(chǎng)

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量從不到4000億元增長(zhǎng)至接近100萬(wàn)億元，人均GDP從156美元增至有望超過(guò)1萬(wàn)美元，改革充當(dāng)了關(guān)鍵因子。2019年，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)調(diào)整的形勢(shì)下，A股市場(chǎng)走出超預(yù)期行情，進(jìn)一步展現(xiàn)出改革開(kāi)放的能量。研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與資本市場(chǎng)改革開(kāi)放仍將為2020年A股提供重要機(jī)遇。

    估值修復(fù)機(jī)構(gòu)看多A股行情

    回顧2019年，內(nèi)外復(fù)雜形勢(shì)下的A股市場(chǎng)走勢(shì)讓人喜出望外；展望2020年，經(jīng)濟(jì)增速換擋期延續(xù)似乎也擋不住機(jī)構(gòu)對(duì)行情更上一層樓的期盼。中信證券（06030）稱(chēng)，A股在經(jīng)歷了2019年的估值修復(fù)后，在2020年將迎來(lái)兩至三年的“小康牛”。光大證券（06178）亦提出新牛市的觀點(diǎn)，認(rèn)為A股有望打破制約，開(kāi)啟過(guò)去十年未現(xiàn)的長(zhǎng)牛期。

    海通證券（06837）則稱(chēng)，牛市已經(jīng)在路上。“2019年1月4日上證指數(shù)2440點(diǎn)是第六輪牛市的起點(diǎn)，新一輪牛市開(kāi)始了。”海通證券提出，牛市有三個(gè)階段，盈利和估值戴維斯雙擊的第二階段即主升浪已蓄勢(shì)待發(fā)，動(dòng)力一是企業(yè)盈利進(jìn)入回升周期，二是資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市。

    對(duì)于2020年行情空間，中金公司（03908）預(yù)計(jì)滬深300指數(shù)前向市盈率將修復(fù)至10倍左右；華泰證券預(yù)計(jì)滬深300估值提升空間在10%以上；太平洋證券認(rèn)為上證指數(shù)將逼近3600點(diǎn)；聯(lián)訊證券則預(yù)計(jì)上證指數(shù)有望挑戰(zhàn)3700點(diǎn)區(qū)域。

    各家邏輯不同，空間和節(jié)奏判斷亦有別，但對(duì)趨勢(shì)的預(yù)判卻相當(dāng)一致。雖處隆冬，機(jī)構(gòu)報(bào)告字里行間透露出對(duì)春的企盼。

    深化改革增添想象空間

    究竟是什么在支撐研究機(jī)構(gòu)對(duì)A股的樂(lè)觀預(yù)期？不妨先回顧下2019年A股表現(xiàn)。

    對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，2019年是名副其實(shí)的調(diào)整年，這既是過(guò)去十年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)換擋降速趨勢(shì)的延續(xù)，又疊加了外部諸多風(fēng)險(xiǎn)因素的擾動(dòng)，2019年第三季度GDP增速放緩至6%，為30年來(lái)最低。就在這樣一個(gè)形勢(shì)下，2019年A股市場(chǎng)卻走出幾波行情，在全球范圍內(nèi)表現(xiàn)出眾。

    究其原因，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，一是各方對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的看法趨于理性，對(duì)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)失速下行的擔(dān)憂明顯減輕；二是國(guó)際國(guó)內(nèi)挑戰(zhàn)增多，促使各方面政策加大了逆周期調(diào)節(jié)力度；三是經(jīng)濟(jì)壓力化為迎難而上的動(dòng)力，在宏觀托底政策發(fā)力的同時(shí)，促使經(jīng)濟(jì)金融改革在多個(gè)方面取得重要進(jìn)展。

    宏觀政策也適時(shí)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)等政策協(xié)同配合，及時(shí)有力地穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，并奠定了權(quán)益資產(chǎn)估值修復(fù)相對(duì)適宜的流動(dòng)性環(huán)境。

    內(nèi)外部壓力已轉(zhuǎn)化為深化改革、擴(kuò)大開(kāi)放的動(dòng)力。在金融領(lǐng)域，突出表現(xiàn)為兩點(diǎn)：一是資本市場(chǎng)深化改革大幅提速；二是金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放步伐明顯加快。

    “政策發(fā)力逆周期調(diào)節(jié)與金融深化改革開(kāi)放，讓人看到了做多A股的理由。”分析人士認(rèn)為，這可能是2019年A股市場(chǎng)走出超預(yù)期行情的關(guān)鍵所在。順著這一思路，逆周期調(diào)節(jié)帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、盈利復(fù)蘇的希望，深化改革則提供了機(jī)制保障和動(dòng)力支持，進(jìn)一步增添了2020年行情想象空間。

    看好中國(guó)外資加快入場(chǎng)

    過(guò)去四十余年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量從不到4000億元增長(zhǎng)至接近100萬(wàn)億元；居民生活水平不斷提高；營(yíng)商環(huán)境持續(xù)改善；外匯儲(chǔ)備得到極大充實(shí)；資本市場(chǎng)發(fā)展壯大。這一切，在相當(dāng)程度上受益于改革開(kāi)放。

    值得一提的是，受益于持續(xù)深化改革開(kāi)放，境外投資者對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的關(guān)注程度不斷提高。據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，截至2019年9月，外資持有中國(guó)股市和債市的市值分別為1.77萬(wàn)億元和2.18萬(wàn)億元，占中國(guó)股市和債市市值的比重分別為3.2%和2.3%，這一比重看似并不大。但從增量來(lái)看，2019年前9月，外資持有中國(guó)股市的市值增加了6170億元，增幅高達(dá)54%，持有中國(guó)債市的市值增加了4720億元，增幅高達(dá)28%。

    “本輪調(diào)控更多使用了改革和開(kāi)放的手段，而不是重走刺激老路，這帶來(lái)了更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的希望。”海通證券近期一份海外路演報(bào)告稱(chēng)，外資已經(jīng)明顯感受到中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)放的加快，一些國(guó)際大型基金公司表示，已經(jīng)或者正準(zhǔn)備進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，投資中國(guó)是他們未來(lái)最重要的戰(zhàn)略之一。