把握市場脈搏：債券市場利率分析（下）

    編者按：當(dāng)前，我國交易所債券市場創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，市場交投愈加活躍，對(duì)外開放程度穩(wěn)步提升。為更好滿足新入市及潛在投資者需求，幫助投資者做好債券投資“入門功課”，系統(tǒng)了解債券投資知識(shí)，深交所投教中心特別推出了《投資者入市手冊(cè)（債券篇）》，并在此基礎(chǔ)上精編為“債券入門300問”系列文章。本篇為第九篇，介紹債券市場利率分析，一起來看看吧。

    1.資金面分析的關(guān)注重點(diǎn)是？

    市場的資金面狀況是影響債券收益率及市場走向的關(guān)鍵因素之一，貨幣市場利率體現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)拆借資金成本，反映出當(dāng)前金融體系資金供需狀況，對(duì)短端債券的收益率有直接影響。貨幣市場利率中關(guān)注度最高的是7天存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購拆借利率（DR007），這也是央行監(jiān)測貨幣市場運(yùn)行的核心指標(biāo)。通過對(duì)貨幣市場量價(jià)關(guān)系、期限占比的分析可反映市場對(duì)資金面的預(yù)期。一般預(yù)期寬松且資金利率較低時(shí)，市場傾向于借短資金，當(dāng)預(yù)期偏緊時(shí)，一般傾向于鎖定風(fēng)險(xiǎn)以及資金成本，借長期限的資金。

    2.如何進(jìn)行政策面分析？

    貨幣政策和財(cái)政政策是影響債券利率的最重要兩個(gè)因素，此外金融監(jiān)管政策對(duì)債券利率的影響也日益增強(qiáng)。

    （1）貨幣政策：貨幣政策是中央銀行為實(shí)現(xiàn)其特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和信用量的方針、政策和措施的總稱。運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量來調(diào)節(jié)市場利率，通過市場利率的變化來影響民間的資本投資，影響總需求來影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各種方針措施。當(dāng)央行采取寬松的貨幣政策時(shí)，金融市場可用資金增加、成本下降，債市收益率往往下行。調(diào)節(jié)總需求的貨幣政策的三大工具為法定準(zhǔn)備金率，公開市場業(yè)務(wù)和再貼現(xiàn)政策。

    ①法定準(zhǔn)備金率：指存款貨幣銀行按法律規(guī)定存放在中央銀行的存款與其吸收存款的比率。法定存款準(zhǔn)備金率政策的真實(shí)效用體現(xiàn)在它對(duì)存款貨幣銀行的信用擴(kuò)張能力、對(duì)貨幣乘數(shù)的調(diào)節(jié)。由于存款貨幣銀行的信用擴(kuò)張能力與中央銀行投放的基礎(chǔ)貨幣存在乘數(shù)關(guān)系，而乘數(shù)的大小與法定存款準(zhǔn)備金率成反比。因此，若中央銀行采取緊縮政策，中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率，則限制了存款貨幣銀行的信用擴(kuò)張能力，降低了貨幣乘數(shù)，最終起到收縮貨幣供應(yīng)量和信貸量的效果，反之亦然。

    ②公開市場業(yè)務(wù)：是指中央銀行通過買進(jìn)或賣出有價(jià)證券，吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的活動(dòng)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展，當(dāng)中央銀行認(rèn)為需要采取緊縮的貨幣政策時(shí)，便賣出證券，相應(yīng)地收回一部分基礎(chǔ)貨幣，減少金融機(jī)構(gòu)可用資金的數(shù)量；相反，當(dāng)中央銀行認(rèn)為需要采取寬松的貨幣政策時(shí)，便買入證券，擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，直接增加金融機(jī)構(gòu)可用資金的數(shù)量。

    ③再貼現(xiàn)政策：再貼現(xiàn)是指存款貨幣銀行持客戶貼現(xiàn)的商業(yè)票據(jù)向中央銀行請(qǐng)求貼現(xiàn)，以取得中央銀行的信用支持。中央銀行根據(jù)政策需要調(diào)整再貼現(xiàn)率，當(dāng)中央銀行提高再貼現(xiàn)率時(shí)，存款貨幣銀行借入資金的成本上升，基礎(chǔ)貨幣得到收縮，反之亦然。

    （2）財(cái)政政策：是政府進(jìn)行宏觀調(diào)控的主要手段之一，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行影響很大，分為擴(kuò)張的財(cái)政政策和緊縮的財(cái)政政策。擴(kuò)張的財(cái)政政策主要通過擴(kuò)大財(cái)政支出（增加財(cái)政赤字）、減稅等方式刺激社會(huì)總需求。一般而言，可通過看政府每年擬定的預(yù)算財(cái)政赤字和財(cái)政赤字率以探查財(cái)政支出政策，財(cái)政赤字越大、赤字率同比增長越多，說明政府計(jì)劃性支出越多，經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)的概率也就相對(duì)越大。

    3.如何分析供求關(guān)系？

    債市收益率受到債券供求關(guān)系的影響，債券市場供給壓力往往會(huì)推高債券收益率，而市場旺盛的需求則會(huì)導(dǎo)致債市收益率的下行。

    供給方面，國債、政策性金融債與地方政府債的年度凈增量有額度約束，結(jié)合到期量數(shù)據(jù)可以較好地預(yù)測利率債年度總供給，發(fā)行節(jié)奏則受到市場收益率變化的影響。信用債的供給彈性相對(duì)大，發(fā)行速度受收益率變動(dòng)及發(fā)行審批節(jié)奏的影響。債券收益率走高時(shí)，信用債的發(fā)行節(jié)奏往往會(huì)放緩。

    需求方面，銀行自營是利率債的主要投資者，廣義基金（公募基金、銀行理財(cái)?shù)龋└眯庞脗顿Y，因此債券投資需求受配置機(jī)構(gòu)資金安排的影響。同時(shí)，隨著債市開放政策進(jìn)一步深化，境外機(jī)構(gòu)投資者逐步成為中國債市的重要參與者，其行為特征也將對(duì)債市供求關(guān)系產(chǎn)生影響。機(jī)構(gòu)規(guī)模變化，如銀行委外和相應(yīng)監(jiān)管政策下機(jī)構(gòu)的品種投資限制，都會(huì)對(duì)不同品種的供求關(guān)系產(chǎn)生影響。

    4.市場情緒如何影響債券價(jià)格？

    投資者情緒是利率走勢的重要影響因素，在政策面、信息面等因素催化下，投資者情緒可能偏向樂觀或悲觀，并促使利率走勢出現(xiàn)快速變化。市場情緒通常指風(fēng)險(xiǎn)偏好，在市場沒有增量信息的情況下往往會(huì)影響債市波動(dòng)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升時(shí)，債券價(jià)格下跌，股票價(jià)格上漲，通常稱為“股債蹺蹺板”現(xiàn)象。