又逢每年年中的債券評級集中調(diào)整,今年因為監(jiān)管部門聯(lián)合推動評級行業(yè)改革,評級被上調(diào)的主體數(shù)量大幅低于去年同期而顯得“動靜”有些大,但從整體看,當前的債券評級集中調(diào)整后的結(jié)果依然保持穩(wěn)定。
信用評級虛高、區(qū)分度不足是評級行業(yè)多年的“痼疾”,也被監(jiān)管部門點名提及。今年3月底,人民銀行等部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進債券市場信用評級行業(yè)高質(zhì)量健康發(fā)展的通知(征求意見稿)》,明確提出“逐步將高評級主體比例降低至合理范圍內(nèi),形成具有明確區(qū)分度的評級標準體系”。上半年上調(diào)評級數(shù)量銳減,下調(diào)評級數(shù)量首次超過上調(diào)評級數(shù)量,就被外界看作國內(nèi)債券評級行業(yè)整改邁出的重要一步,預(yù)計后續(xù)還將看到更多評級整改的實質(zhì)性舉措。
此次債券評級集中調(diào)整中,城投類企業(yè)的評級變化被格外關(guān)注。受訪的分析人士認為,遏制地方政府隱性債務(wù)增量、穩(wěn)妥化解隱性債務(wù)存量仍是監(jiān)管的重點,疊加城投類企業(yè)信用評級的進一步分化,弱資質(zhì)、區(qū)縣級城投企業(yè)可能會面臨直接融資成本升高、渠道收窄的情況;下半年城投債發(fā)行節(jié)奏有望放緩,從而減少城投類企業(yè)發(fā)債的凈融資額,并制約部分城投企業(yè)的再融資能力。
評級行業(yè)整改進行時
雖然目前一些研究機構(gòu)公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)不盡相同,但得出的結(jié)論是一致的——今年上半年以來,評級被上調(diào)的債券發(fā)行主體數(shù)量遠低于被下調(diào)主體數(shù)量;與去年相比,被上調(diào)主體數(shù)量大幅減少,被下調(diào)主體數(shù)量相對增加。
天風證券研報稱,截至7月2日,年初至今,評級上調(diào)的主體僅20多家,相比于2020年全年的289家大幅減少;合計共有90多家主體評級被調(diào)降,略低于2020年全年的101家,但相比于去年同期下調(diào)數(shù)量顯著增多;年初至今展望下調(diào)主體有38家,已經(jīng)超過2020年全年下調(diào)數(shù)30家。
評級被上調(diào)的數(shù)量大幅減少,以及評級被下調(diào)數(shù)量的同比增多,其主要原因并非不少發(fā)行主體在短時間內(nèi)基本面迅速惡化,而是評級行業(yè)整改“擠水分”。
去年底,央行組織召開信用評級行業(yè)發(fā)展座談會,央行副行長潘功勝彼時“點名”評級行業(yè)存在評級虛高、區(qū)分度不足、事前預(yù)警功能弱等問題,制約了我國債券市場的高質(zhì)量發(fā)展,并要求評級行業(yè)努力提高評級能力,提升評級質(zhì)量。
實際上,評級整改自座談會召開后的今年一季度就已展開。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會和銀行間市場交易商協(xié)會聯(lián)合公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,今年一季度,評級機構(gòu)共對35家發(fā)行人進行了評級調(diào)整,其中正面調(diào)整3家,同比減少78.57%;負面調(diào)整32家,同比增加68.42%。
天風證券首席固定收益分析師孫彬彬表示,在信用評級區(qū)分度不高、AAA等級主體多次發(fā)生違約的情況下,國內(nèi)信用評級體系面臨較大的調(diào)整壓力?!锻ㄖ访鞔_了評級行業(yè)改革的方向,加之監(jiān)管取消公開債券在注冊申報與發(fā)行環(huán)節(jié)強制評級的要求,政策壓力下,評級公司行為較往年有所改變。不過,考慮到諸多約束,實際上,今年的跟蹤評級結(jié)果總體保持了大體平穩(wěn)、略有調(diào)降的態(tài)勢。
城投信用資質(zhì)分化
進一步加大惹關(guān)注
在評級遭調(diào)降或展望被調(diào)整至負面的發(fā)行主體中,城投類企業(yè)的評級變化被格外關(guān)注。據(jù)不完全統(tǒng)計,今年上半年,被上調(diào)評級的城投主體數(shù)量共12家,而2020年共有159家城投主體被上調(diào)評級;被下調(diào)評級的城投主體數(shù)量已有7家,另有多家城投主體的展望被調(diào)整至負面。
孫彬彬表示,從評級被調(diào)降的城投企業(yè)分布看,這些企業(yè)以地級市及區(qū)縣城投為主,從省份分布看,今年主體評級被調(diào)低的城投企業(yè)主要分布在貴州、云南、甘肅、內(nèi)蒙古等經(jīng)濟財政實力偏弱、市場較為關(guān)注的區(qū)域。此外,城投行業(yè)內(nèi)部企業(yè)信用資質(zhì)有進一步分化的趨勢,AA級主體被繼續(xù)調(diào)降評級的數(shù)量在增加。
遏制地方政府隱性債務(wù)擴張的嚴監(jiān)管下,弱資質(zhì)城投企業(yè)信用評級的進一步調(diào)降,或?qū)ο掳肽甑某峭秱l(fā)行產(chǎn)生影響。穆迪副董事總經(jīng)理鐘汶權(quán)對記者表示,受政策措施從嚴以及投資者規(guī)避風險等因素影響,預(yù)計下半年中國境內(nèi)城投債發(fā)行將放緩,較弱的城投企業(yè)融資難度將加大。
“債券發(fā)行放緩可能會減少城投企業(yè)的凈融資額,并制約部分城投企業(yè)的再融資能力,尤其是所在區(qū)域地方政府杠桿率較高而經(jīng)濟基本面疲弱的城投企業(yè)。”鐘汶權(quán)稱。
申萬宏源證券固定收益融資總部總經(jīng)理范為也對記者表示,下半年,遏制地方政府隱性債務(wù)增量、穩(wěn)妥化解隱性債務(wù)存量仍是監(jiān)管的重點,根據(jù)我們對金融周期3~4年的經(jīng)驗判斷,這種“緊”的狀態(tài)預(yù)計還要持續(xù)一年至明年上半年。在此背景下,企業(yè)融資仍將處于較緊的狀態(tài),城投類企業(yè)的信用分化、區(qū)域分化將進一步加大。弱資質(zhì)、區(qū)縣級企業(yè)可能會面臨直接融資成本升高、渠道收窄的情況。
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