美聯(lián)儲(chǔ)“鷹鴿齊飛” 美股下半年何去何從？

    美國(guó)東部時(shí)間7月29日，美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)二季度GDP按年率計(jì)算增長(zhǎng)6.5%，低于市場(chǎng)預(yù)期。在GDP數(shù)據(jù)公布的前夕，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布最新利率決議，宣布聯(lián)邦基金利率保持不變，并維持當(dāng)前的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，符合市場(chǎng)預(yù)期。然而，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)后的利率決議聲明與美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上的言論令市場(chǎng)感到迷茫。

    安聯(lián)首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)MohamedEl-Erian評(píng)論稱，“我猜想許多人可能會(huì)同意，這是最令人困惑的美聯(lián)儲(chǔ)新聞發(fā)布會(huì)之一”。

    不過(guò)，多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)距離縮表的時(shí)間越來(lái)越近，或?qū)⒂诮衲昵锾煨伎s表。

    他們還認(rèn)為，盡管面臨Delta變異毒株令疫情反彈的風(fēng)險(xiǎn)，但不會(huì)影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景，卻會(huì)令美股承壓。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇令美聯(lián)儲(chǔ)聲明偏“鷹派”

    美國(guó)東部時(shí)間7月28日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布利率決議，維持聯(lián)邦基金利率在0至0.25%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。此外，美聯(lián)儲(chǔ)重申將保持每月1200億美元的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃。

    美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)后的聲明中表示，隨著疫苗接種方面的進(jìn)展和強(qiáng)有力的政策支持，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和就業(yè)指標(biāo)繼續(xù)加強(qiáng)。受新冠病毒大流行影響最嚴(yán)重的部門已出現(xiàn)改善，但尚未完全恢復(fù)。

    美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中指出，自去年12月以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定兩大目標(biāo)取得了進(jìn)展。“FOMC委員會(huì)將在今后的會(huì)議中繼續(xù)評(píng)估進(jìn)展。當(dāng)前這些資產(chǎn)購(gòu)買有助于促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行和寬松的金融環(huán)境，從而支持信貸流向家庭和企業(yè)。”

    美國(guó)二季度GDP數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇。美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)二季度GDP按年率計(jì)算增長(zhǎng)6.5%，不及預(yù)期的增長(zhǎng)8.5%和前值的增長(zhǎng)6.4%。雖然低于預(yù)期，但是美國(guó)商務(wù)部稱美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁加速，這表明美國(guó)已經(jīng)擺脫了新冠疫情的束縛。

    中信證券研究所副所長(zhǎng)明明對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)此次利率決議聲明比較偏鷹派。“對(duì)于經(jīng)濟(jì)的表述總體樂(lè)觀，在本次議息會(huì)議聲明對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的表述中，美聯(lián)儲(chǔ)表示，經(jīng)濟(jì)向著實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期通脹目標(biāo)和就業(yè)最大化目標(biāo)‘取得了進(jìn)展’。相比上次會(huì)議對(duì)于受疫情影響最嚴(yán)重行業(yè)的論述，由‘仍然疲弱，但有所改善’改為‘已顯示出改善，但尚未完全恢復(fù)’。對(duì)于經(jīng)濟(jì)表述偏樂(lè)觀，或體現(xiàn)出一定的鷹派意味。”

    嘉盛集團(tuán)全球研究主管MattWeller也對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，與最近幾個(gè)月不同，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策聲明有一些值得注意的變化，比如刪除了疫苗“減少COVID-19傳播”的提法、將經(jīng)濟(jì)路徑從“很大程度上取決于”改為“取決于”病毒的發(fā)展進(jìn)程等。“總體而言，他們比一些交易員預(yù)期的更加強(qiáng)硬，即對(duì)經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀程度更強(qiáng)。”

    在議息會(huì)議結(jié)束之后，美聯(lián)儲(chǔ)在另一份聲明中宣布，將建立兩個(gè)常設(shè)回購(gòu)協(xié)議（repo）工具——國(guó)內(nèi)常設(shè)回購(gòu)工具（SRF）和外國(guó)和國(guó)際貨幣當(dāng)局的回購(gòu)工具（FIMA）。美聯(lián)儲(chǔ)稱，這兩項(xiàng)工具將作為貨幣市場(chǎng)的后盾，支持貨幣政策的有效實(shí)施和市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。

    明明向記者強(qiáng)調(diào)，“我們認(rèn)為常設(shè)逆回購(gòu)工具的建立實(shí)際是為縮表做出制度和工具的準(zhǔn)備，為防止縮表后流動(dòng)性出現(xiàn)的不確定性。”

    除了縮表之外，市場(chǎng)一直在關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)Delta變異毒株傳播的看法。鮑威爾指出，Delta變異毒株令疫情反彈的威脅日益增加，但他認(rèn)為這不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成重大影響。

    他強(qiáng)調(diào)，“我們看到，在過(guò)去一年和今年的前幾個(gè)月，新冠疫情接連出現(xiàn)，每一波疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響都較小。我們已經(jīng)學(xué)會(huì)接受疫情”。

    明明也認(rèn)為，總體而言，當(dāng)前Delta變異毒株對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響并不顯著。但是后續(xù)來(lái)看，Delta變異毒株是否會(huì)再次引發(fā)社交限制、居民就業(yè)意愿下降以及生產(chǎn)停滯將是其能否對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著影響的關(guān)鍵。不過(guò)，他強(qiáng)調(diào)，鑒于美國(guó)總體疫苗接種情況較好，Delta變異毒株雖然會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定影響，但并不會(huì)改變美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的趨勢(shì)。

美聯(lián)儲(chǔ)或于年底開始縮表

    不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)后的發(fā)布會(huì)上表示，盡管對(duì)經(jīng)濟(jì)持樂(lè)觀態(tài)度，但美聯(lián)儲(chǔ)還沒(méi)有考慮加息。他說(shuō)，“我們的做法是盡可能保持透明。我們還沒(méi)有取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)一步進(jìn)展。”

    此外，鮑威爾坦承，美國(guó)通脹率顯著上升，并將在未來(lái)幾個(gè)月保持高位再緩和。通脹可能會(huì)比預(yù)期的更高、更持久。

    鮑威爾還指出，“在實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)目標(biāo)方面，我們距離取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展還有一段距離。我希望看到一些強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)。”

    他強(qiáng)調(diào)，“我們認(rèn)為，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，我們還有一些工作要做。”

    7月29日，美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)也顯示，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)尚未恢復(fù)。最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月24日當(dāng)周，美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)的人數(shù)為40萬(wàn)人，這一水平幾乎是大流行前標(biāo)準(zhǔn)的兩倍。

    物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)兩大目標(biāo)“進(jìn)一步取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”是美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策之前設(shè)定的基準(zhǔn)。收緊政策將意味著放緩并最終停止月度債券購(gòu)買，并最終提高利率。

    然而，美聯(lián)儲(chǔ)的聲明與鮑威爾的觀點(diǎn)略有不同，為什么出現(xiàn)“鷹鴿齊飛”的情況？明明向記者解釋稱，可以從兩個(gè)方面看這一問(wèn)題。第一，美聯(lián)儲(chǔ)決定縮減購(gòu)債規(guī)模的前提是充分就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，當(dāng)前來(lái)看制約因素主要是就業(yè)市場(chǎng)，盡管就業(yè)市場(chǎng)仍在修復(fù)，但是美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為距離達(dá)到最大就業(yè)的目標(biāo)還有較長(zhǎng)距離，因此縮減購(gòu)債仍有距離。

    其次，明明指出，本次縮表過(guò)程，美聯(lián)儲(chǔ)吸取了上一輪由于溝通不及時(shí)而造成縮減恐慌的教訓(xùn)，因此選擇提前“盡可能長(zhǎng)的時(shí)間”與市場(chǎng)進(jìn)行溝通，當(dāng)前可以說(shuō)是在縮表的醞釀期和預(yù)熱期，因此距離實(shí)際開始縮減購(gòu)債仍有較長(zhǎng)距離。

    對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)宣布縮表、何時(shí)開始縮表，市場(chǎng)存在不同看法。Jefferies貨幣市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家TomSimons表示，鮑威爾的講話表明美聯(lián)儲(chǔ)在縮表方面還有很長(zhǎng)的路要走。“聽起來(lái)他們想看幾個(gè)月的數(shù)據(jù)。”

    Simons還表示，這符合他的基本假設(shè)，即美聯(lián)儲(chǔ)在11月之前不會(huì)宣布縮減購(gòu)債規(guī)模，但他預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在12月開始放緩購(gòu)債規(guī)模。

    明明預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布縮表和正式開始實(shí)施縮表的時(shí)點(diǎn)或?qū)⒎謩e發(fā)生在今年年底和明年年初。

    美國(guó)銀行首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家MichelleMeyer認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將在今年秋季宣布縮表的消息，并將在明年年初開始縮表。Meyer指出，“9月很重要。這取決于就業(yè)報(bào)告。如果就業(yè)市場(chǎng)非常強(qiáng)勁，我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在9月的會(huì)議上提供更多細(xì)節(jié)。”

    蒙特利爾銀行美國(guó)利率策略師BenJeffery預(yù)計(jì)，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)最新的利率決議聲明，美聯(lián)儲(chǔ)可能在11月或12月公布正式?jīng)Q定。

    Weller對(duì)記者指出，鮑威爾表示，在達(dá)到縮減購(gòu)債的門檻前，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍有“一些需要改善的地方”，美聯(lián)儲(chǔ)將在這方面做出任何改變前，提前發(fā)出通知。Weller補(bǔ)充道，“盡管現(xiàn)在排除任何可能性還為時(shí)過(guò)早，但上述言論表明，美聯(lián)儲(chǔ)更有可能在9月或11月宣布縮減購(gòu)債規(guī)模，而不是在8月的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上宣布。”

    貝萊德全球固定收益投資總監(jiān)RickRieder預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在杰克遜霍爾開始概述縮減購(gòu)債計(jì)劃，但將在9月的政策會(huì)議上給出更多具體內(nèi)容。

    瑞銀全球財(cái)富管理美國(guó)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家BrianRose認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能在12月宣布縮減購(gòu)債規(guī)模。

Delta變異毒株令美股承壓

    美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中強(qiáng)調(diào)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展道路仍然取決于病毒的走向。疫苗接種方面的進(jìn)展可能會(huì)繼續(xù)減少公共衛(wèi)生危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，但經(jīng)濟(jì)前景仍然存在風(fēng)險(xiǎn)。

    美聯(lián)儲(chǔ)稱，在評(píng)估貨幣政策的適當(dāng)立場(chǎng)時(shí)，F(xiàn)OMC委員會(huì)將繼續(xù)監(jiān)測(cè)新信息對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響。如果出現(xiàn)可能妨礙實(shí)現(xiàn)委員會(huì)目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，委員會(huì)將準(zhǔn)備適當(dāng)調(diào)整貨幣政策立場(chǎng)。

    近期，隨著Delta變異毒株在美國(guó)蔓延，美國(guó)疫情出現(xiàn)反彈的趨勢(shì)。美國(guó)疾控中心數(shù)據(jù)顯示，截至7月21日，美國(guó)7日平均日增確診病例約4萬(wàn)例，較前一周上升46.7%；7日平均日增死亡病例約220例，較前一周上升9.3%。

    美國(guó)前食品與藥品監(jiān)督管理局局長(zhǎng)ScottGottlieb于7月28日表示，未來(lái)兩三周Delta變異毒株將在美國(guó)南部多州開始蔓延。他警告稱，美國(guó)北部各州可能也會(huì)開始出現(xiàn)Delta變異毒株蔓延。

    華爾街資深預(yù)測(cè)師JimBianco表示，Delta變異毒株蔓延或?qū)p害經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和收益。

    Bianco稱，“市場(chǎng)可能會(huì)看到經(jīng)濟(jì)重開的股票大幅下滑。”他認(rèn)為博彩、酒店、航空和郵輪類股是最易受影響的板塊。

    盡管形勢(shì)嚴(yán)峻，但Bianco預(yù)計(jì)整體市場(chǎng)將撐到年底。“在未來(lái)幾個(gè)月，我們可以討論通脹是否只是暫時(shí)的。我們不會(huì)在這個(gè)問(wèn)題上得到解決。股市會(huì)無(wú)恙。”

    明明對(duì)記者表示，短期關(guān)注疫情反彈對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響，中期關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)縮表的影響。“總體而言，我們認(rèn)為美股進(jìn)一步上行的空間有限，風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒂兴觿　?rdquo;

    明明補(bǔ)充道，“展望后市，短期疫情擾動(dòng)或?qū)ζ髽I(yè)盈利產(chǎn)生一定影響；中期來(lái)看，如果疫情影響較小，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)將逐步開始退出寬松政策，流動(dòng)性難以持續(xù)大幅提升，美股將主要依靠盈利驅(qū)動(dòng)。”