四大首席分析師共議下階段宏觀政策：跨周期調(diào)節(jié)為應(yīng)對(duì)未來(lái)不確定性留出政策空間

    本報(bào)記者 劉琪

    7月31日，中國(guó)人民銀行（下稱(chēng)“央行”）披露，央行30日召開(kāi)的2021年下半年工作會(huì)議為下半年工作劃出明確重點(diǎn)。在央行提出的八大任務(wù)中，貨幣政策相關(guān)內(nèi)容被列在首位。央行明確，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度。搞好跨周期政策設(shè)計(jì)，把握好政策實(shí)施的節(jié)奏和力度。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕。

    央行提出的“搞好跨周期政策設(shè)計(jì)”也與7月30日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議要求相呼應(yīng)。中共中央政治局會(huì)議指出，“要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”。

    “跨周期調(diào)節(jié)”的表述主要是相對(duì)于之前“逆周期調(diào)節(jié)”而言。中國(guó)證監(jiān)會(huì)原主席肖鋼在今年1月份中國(guó)財(cái)富管理50人論壇（CWM50）上曾著重分析了兩者的四點(diǎn)區(qū)別：一是著力點(diǎn)不同，逆周期針對(duì)短期，而跨周期針對(duì)中長(zhǎng)期；二是目標(biāo)不同，逆周期目標(biāo)相對(duì)單一，而跨周期目標(biāo)更加多元化；三是政策工具不同，逆周期政策工具主要是財(cái)政政策和貨幣政策，效果直接且見(jiàn)效快，而跨周期除了財(cái)政、貨幣政策外，更多要發(fā)揮國(guó)家宏觀調(diào)控規(guī)劃的指導(dǎo)作用；四是政策實(shí)施方式不同，逆周期調(diào)節(jié)實(shí)施方式講究相機(jī)抉擇，靈活、精準(zhǔn)、調(diào)整快，而跨周期調(diào)節(jié)實(shí)施方式相對(duì)平穩(wěn)。

    對(duì)于宏觀政策面究竟將如何踐行“跨周期政策設(shè)計(jì)”？昨日，四位首席分析師接受了《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)。

    信達(dá)證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮認(rèn)為，跨周期調(diào)節(jié)，簡(jiǎn)而言之，就是政策實(shí)施既要有效應(yīng)對(duì)短期問(wèn)題，也要為應(yīng)對(duì)未來(lái)不確定性留出政策空間。

    華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜表示，“跨周期”和“統(tǒng)籌今明兩年”是前述中共中央政治局會(huì)議宏觀政策表述的“題眼”。“針對(duì)這兩個(gè)詞語(yǔ)的理解，基本可以分為兩種思路：第一種思路理解為提前、預(yù)防，政策早點(diǎn)用、今年用；第二種思路理解為預(yù)留、不急，政策留到明年用。”她對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，“跨周期”提法的誕生是基于政策空間逐漸有限的客觀背景，因此第二種思路更能貼近當(dāng)下政策取向。

    對(duì)于下一階段的貨幣政策以及可能采取的貨幣政策操作，可以將中共中央政治局會(huì)議與央行下半年工作會(huì)議結(jié)合來(lái)領(lǐng)會(huì)。本次中共中央政治局會(huì)議提出，“穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)”。

    東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)認(rèn)為，這意味著下半年為加大對(duì)中小企業(yè)的支持力度，貨幣政策可能會(huì)在這個(gè)方向上采取進(jìn)一步措施，包括通過(guò)引導(dǎo)銀行邊際資金成本持續(xù)下降，推動(dòng)1年期LPR報(bào)價(jià)下行，即市場(chǎng)化降息；加大對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域的再貸款支持力度，甚至不排除為應(yīng)對(duì)下半年中期借貸便利（MLF）大規(guī)模到期，央行再次出臺(tái)置換式降準(zhǔn)的可能等。

    從流動(dòng)性層面來(lái)看，今年下半年總計(jì)有4.15萬(wàn)億元MLF到期，除去7月份到期的4000億元，從當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)到年底仍有3.75萬(wàn)億元MLF到期。另外，7月15日，央行全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)落地，釋放的長(zhǎng)期資金約1萬(wàn)億元。

    中信證券首席IFCC分析師明明認(rèn)為，從接下來(lái)幾個(gè)月來(lái)看，流動(dòng)性仍有明顯缺口。他對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，8月份起，在貨幣政策穩(wěn)健中性的總體基調(diào)下，不排除后續(xù)再次從“量”的層面保持流動(dòng)性合理充裕的可能性。在具體方式上，定向降準(zhǔn)概率較大，同時(shí)也存在推出新型支持綠色發(fā)展MLF工具的可能性。