近期國內(nèi)和離岸市場人民幣資產(chǎn)出現(xiàn)調(diào)整,人民幣資產(chǎn)是否還具有吸引力再次引發(fā)討論。剔除情緒因素擾動,筆者認(rèn)為,一個國家的資產(chǎn)是否具有吸引力,首先取決于該國經(jīng)濟是否具有持續(xù)競爭力,是否能保持穩(wěn)定增長;其次取決于該國的金融資產(chǎn)是否有較高的性價比;再次取決于資本市場政策環(huán)境對投資者是否友好。從這三個方面看,人民幣資產(chǎn)仍是全球最有吸引力的資產(chǎn)。
經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長是基礎(chǔ)
受疫情影響,2020年以來全球經(jīng)濟陷入衰退,而中國成為唯一保持正增長的主要經(jīng)濟體。
中國具有完備的制造體系,不但能夠迅速從疫情中恢復(fù),并且通過對外貿(mào)易也為其他國家和經(jīng)濟體抗疫和經(jīng)濟恢復(fù)作出了重要貢獻。根據(jù)聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織發(fā)布的2020年版的全球制造業(yè)競爭力指數(shù),我國的制造業(yè)競爭力排到世界第二位,僅次于德國。2021年上半年,我國實際使用外資6078.4億元,同比增長28.7%。制造業(yè)實際使用外資增長9.9%,增速為近10年同期最高。
在保持中高速增長的同時,按照高質(zhì)量發(fā)展的要求,中國經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性正在不斷提升。中國長期以來推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,第三產(chǎn)業(yè)對GDP貢獻穩(wěn)步上升。在第一、二產(chǎn)業(yè)自動化水平不斷提高的背景下,第三產(chǎn)業(yè)大力發(fā)展不僅提供了充足的就業(yè)市場,同時使得整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,為經(jīng)濟中高速增長提供了長足動力。2000年以來,我國研發(fā)與試驗發(fā)展經(jīng)費支出(R&D)總量持續(xù)上升,且增速開始超過經(jīng)濟增速,占GDP比重穩(wěn)步上升,2020年R&D占GDP的比例上升至2.4%,總量逼近2.5萬億元。高技術(shù)產(chǎn)品出口同樣自2000年以來上升趨勢明顯,占總出口額的比例上升并穩(wěn)定在30%。“十四五”規(guī)劃提出“保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定”,未來制造業(yè)將進入提質(zhì)增效階段。其中,高技術(shù)制造業(yè)增加值增速自2015年以來便與服務(wù)業(yè)接近,隨著中國愈加重視高端制造業(yè)的發(fā)展,疫情后增速明顯高于服務(wù)業(yè),預(yù)計未來中國制造業(yè)更加向產(chǎn)業(yè)鏈上游發(fā)展,高技術(shù)制造能力有望持續(xù)提升。
中國資產(chǎn)具有較高性價比
從各國主要指數(shù)估值來看,A股滬深300指數(shù)相較海外長期被低估。從各主要指數(shù)動態(tài)PE走勢來看,滬深300指數(shù)自2015年起便在10倍至19倍之間波動,不僅在各橫截面時點位于最低水平,波動區(qū)間亦遠(yuǎn)小于同屬于亞洲市場的日經(jīng)225指數(shù)(13倍至40倍)、韓國綜合指數(shù)(9.5倍至36.5倍),中國股票市場估值較海外市場在絕對水平及彈性上均有較大潛力。
自滬股通和深股通開啟以來,北向資金持續(xù)凈流入。滬港通、深港通分別于2014年11月、2016年12月正式上線,標(biāo)志著中國資本市場在國際化方向上邁出堅實一步。截至2021年7月,通過滬股通和深股通資金累計凈流入均達到7000億元以上,合計有14000億元北向資金流入,A股對外資的吸引力逐步顯現(xiàn)。
再看一下債券,中國國債收益率水平遠(yuǎn)超美債,回報優(yōu)勢尤其明顯。自2010年6月以來,中國10年期國債收益率始終居于美債10年期收益率水平之上,且平均利差達1.2%以上。類似的,在短期國債收益率方面,自2010年以來,中國3個月國債收益率平均值達2.57%,而相同期限的美債收益率僅為0.53%,兩者差距較為明顯。中國國債較之美債表現(xiàn)出更強的吸引力,特別是2020年以來,中國國債收益率和美債收益率間差距維持高位背景下,QFII持有中國記賬式國債金額出現(xiàn)明顯增長。
資本市場制度不斷完善
在全球資本市場競爭加劇的背景下,資本市場制度是否完善,是否能夠吸引優(yōu)質(zhì)公司上市,是否能夠有效保護投資者利益,對于投資者尤其是海外投資者至關(guān)重要。2018年中央經(jīng)濟工作會議明確資本市場改革的目標(biāo)是打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。之后,資本市場改革開放力度不斷加大,資本市場相關(guān)制度日臻完善,這也增加了中國資本市場的吸引力。
在資本市場制度建設(shè)方面,加大違法成本以及推廣注冊制尤其重要。隨著新證券法、刑法修正案(十一)、《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動的意見》陸續(xù)出臺,投資者保護體系不斷完善,資本市場違法成本明顯提升。
國務(wù)院2020年10月發(fā)布的《關(guān)于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》,要求把好“入口關(guān)”,為市場引入源頭活水。“十四五”規(guī)劃提出“全面實行股票發(fā)行注冊制,建立常態(tài)化退市機制”,強調(diào)“堅持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展,全面塑造發(fā)展新優(yōu)勢”和“加快發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系,推動經(jīng)濟體系優(yōu)化升級”。在產(chǎn)業(yè)方面,新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等戰(zhàn)略新興領(lǐng)域,在政策大力支持下迎來新的產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展階段。2019年與2020年IPO公司以行業(yè)分布來看,機械、電子、計算機、醫(yī)藥領(lǐng)域數(shù)量占比接近一半。新興產(chǎn)業(yè)大批上市體現(xiàn)了向“新經(jīng)濟”等領(lǐng)域的傾斜,市場結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”占比提升,將有效保障資產(chǎn)未來潛在回報。
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