央行上繳結(jié)存利潤≠降準(zhǔn) 市場預(yù)期“降息”概率增加

    “央行上繳超萬億元利潤”的消息甫一發(fā)布，旋即成為市場熱議話題。對于政策的解讀紛至沓來，其中不乏有聲音將這一舉動與降準(zhǔn)劃等號，認(rèn)為“全年1萬億增量基礎(chǔ)貨幣投放相當(dāng)于50BP降準(zhǔn)”。更有甚者，認(rèn)為“這一行動效果或遠(yuǎn)勝過降準(zhǔn)”。

    難道說，市場主體此前預(yù)期的降準(zhǔn)，真的以另一種形式降臨了？記者采訪了解到，央行上繳利潤并不等同于降準(zhǔn)，但具有類“降準(zhǔn)”的效應(yīng)——在對經(jīng)濟(jì)的提振效果上，二者有望“殊途同歸”。上繳利潤的具體流動性釋放效果，仍取決于多方面因素。

    這也并不意味著，降準(zhǔn)窗口就此關(guān)閉。業(yè)內(nèi)人士表示，雖然后續(xù)降準(zhǔn)的必要性有所降低，但降準(zhǔn)是否落地，仍取決于宏觀經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行態(tài)勢。此外，綜合考慮內(nèi)外因素，近期降息概率增加。

    可實現(xiàn)“類降準(zhǔn)”效果但并不等同于降準(zhǔn)

    人民銀行公告顯示，今年人民銀行向中央財政上繳結(jié)存利潤，總額超過1萬億元，主要用于留抵退稅和增加對地方轉(zhuǎn)移支付。

    由于這一過程涉及基礎(chǔ)貨幣投放，屬于擴(kuò)充增量，多位業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，從效果上來說，上繳利潤與全面降準(zhǔn)，有望實現(xiàn)“殊途同歸”。

    “上繳利潤、財政支出之后，基礎(chǔ)貨幣增加。”中金公司表示，此次上繳1萬億元利潤（財政支出之后）帶來的基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模相當(dāng)于降準(zhǔn)50BP帶來的基礎(chǔ)貨幣增加。從這個角度看，近期全面降準(zhǔn)的必要性下降。

    華創(chuàng)證券研究所所長助理、首席宏觀分析師張瑜認(rèn)為，上繳利潤有“類降準(zhǔn)”50BP功效，只要這部分錢形成政府的財政存款后并投放，那就會形成基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張。

    中金公司認(rèn)為，在對經(jīng)濟(jì)的提振效果上，上繳利潤再投放的效果遠(yuǎn)好于等量降準(zhǔn)，因為其直接改善私人部門資產(chǎn)負(fù)債表且直接帶來廣義貨幣投放。而降準(zhǔn)是釋放一部分鎖死的基礎(chǔ)貨幣給商業(yè)銀行，不一定直接帶來信貸。

    但實際上，二者作用機(jī)制存在明顯差別。“與直接降準(zhǔn)通常一次或兩次落地不同，央行上繳利潤對資金面的寬松效應(yīng)在短期內(nèi)較為有限。降準(zhǔn)會直接增加銀行長期流動性，提升其放貸能力，但央行上繳利潤沒有這個效果，它直接增加的是財政減稅（退稅）降費(fèi)能力。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示。

    上繳利潤產(chǎn)生的具體流動性釋放效果，仍取決于多方面因素。“由于1萬億元利潤上繳和財政的支出還存在一定的時間差，流動性條件進(jìn)一步寬松需要等到財政存款的實際投放。”中金公司說。

    張瑜表示，本次“類降準(zhǔn)”并非一次性釋放，同時，只有當(dāng)財政資金使用后流向企業(yè)居民端，實體經(jīng)濟(jì)才能有“類降準(zhǔn)”感受。此外，本輪上繳利潤限定了資金的用途，因此實體經(jīng)濟(jì)感受的流動性釋放或小于降準(zhǔn)50BP。

    降準(zhǔn)必要性降低但窗口并未關(guān)閉

    正值3月，我國貨幣政策已步入重要的窗口觀測期。

    多位分析人士表示，“靠前發(fā)力”的貨幣政策需要加大實施力度。適時適度降準(zhǔn)，能夠配合和支持信用擴(kuò)張需求，進(jìn)一步降低社會融資成本，有效助力實現(xiàn)穩(wěn)增長目標(biāo)。

    在“央行上繳利潤超萬億元”過后，市場認(rèn)為，短期降準(zhǔn)的必要性降低。那么，后續(xù)降準(zhǔn)還有可能落地嗎？

    “央行上繳利潤有降準(zhǔn)效應(yīng)，這可能會在一定程度上降低未來直接降準(zhǔn)的必要性和次數(shù)，但這并不意味著二季度降準(zhǔn)窗口就此關(guān)閉。”王青表示，后續(xù)是否實施直接降準(zhǔn)操作，主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行態(tài)勢。

    王青表示，一個重要觀察點(diǎn)是即將公布的1-2月投資、消費(fèi)等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以及2月金融數(shù)據(jù)。其中，可以重點(diǎn)觀察2月各項貸款余額增速能否實現(xiàn)“由降轉(zhuǎn)升”。

    “補(bǔ)充資金缺口、提供中長期增量資金，降準(zhǔn)是可選項。”中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，雖然未來一個季度，中期借貸便利（MLF）到期壓力較低，但是仍然存在稅期高峰、政府債券發(fā)行導(dǎo)致的流動性缺口，可能成為降準(zhǔn)的觸發(fā)因素。當(dāng)前銀行體系流動性缺口較小、銀行超儲率也再次下行，要進(jìn)一步引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放和降低貸款利率，一方面需要彌補(bǔ)中長期資金缺口，另一方面需要降低負(fù)債成本。

    市場預(yù)期“降息”概率增加

    降準(zhǔn)之外，政策利率“降息”也是政策選項。

    張瑜提醒市場關(guān)注3月15日MLF“降息”的可能性。她認(rèn)為，由于美國2月CPI同比數(shù)據(jù)大概率較今年1月進(jìn)一步抬升。在通脹提升的情境下，不排除美聯(lián)儲未來通過連續(xù)加息的方式抑制通脹。因此，3月15日，人民銀行存在“降息”的可能。這一方面可彰顯獨(dú)立性，提振內(nèi)部信心；另一方面也可推動全社會融資成本的下降，有助于“擴(kuò)信用”的加速修復(fù)。

    “往后看，目前存量基礎(chǔ)貨幣水平不低，隨著季末財政投放進(jìn)一步釋放基礎(chǔ)貨幣，近期降準(zhǔn)概率下降。但由于海外風(fēng)險和疫情反復(fù)影響，金融市場波動較大，經(jīng)濟(jì)預(yù)期較弱，近期‘降息’概率在增加。”廣發(fā)證券銀行首席分析師倪軍說。

    全國政協(xié)委員、國務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任王一鳴在全國政協(xié)十三屆五次會議第二次全體會議上作大會發(fā)言時表示，穩(wěn)健的貨幣政策更加精準(zhǔn)，實施降準(zhǔn)降息，增加普惠小微貸款，制造業(yè)中長期貸款較快增長，企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

    “降準(zhǔn)降息需要綜合考慮經(jīng)濟(jì)形勢變化，整體看一季度出現(xiàn)的概率不大，可能會在三、四季度。”中國銀行研究院研究員梁斯表示，降準(zhǔn)“降息”仍有可能，但也不必連續(xù)降準(zhǔn)“降息”，最好的方式是“邊走邊看”，看政策的實際落地效果。