中金：前兩個月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亮眼 但政策寬松態(tài)勢不變

    本報(bào)記者 吳曉璐

    3月15日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布1月份至2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。中金公司認(rèn)為，1月份至2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場預(yù)期，顯示穩(wěn)增長政策推動下，疊加就地過年和疫情精準(zhǔn)防控，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。然而，3月以來，突發(fā)疫情的傳播范圍較廣，截至3月14日，出現(xiàn)疫情的地級市GDP占比已經(jīng)達(dá)到38.8%，而上一輪的高點(diǎn)（2021Q3）并未超過20%。防控政策也由“精準(zhǔn)防控”轉(zhuǎn)為“從嚴(yán)從緊”、“用最短時間實(shí)現(xiàn)社會面清零”。

    中金公司預(yù)計(jì)，超預(yù)期的1月份至2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不會改變穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力的態(tài)勢。一季度因?yàn)橐咔榈脑?，GDP同比增速可能為5.0%，低于原來預(yù)測的5.7%左右，但如果疫情得到有效控制，之后的三個季度增長有望回到正常軌道。

    工業(yè)增加值在高基數(shù)上    

    實(shí)現(xiàn)較高增速

    中金公司表示，工業(yè)增加值超預(yù)期，雖然基數(shù)比較高。2022年1月份至2月份工業(yè)增加值同比增長7.5%（2021年12月當(dāng)月同比為4.3%，2021年1月份至2月份兩年復(fù)合增速為8.1%），在高基數(shù)上實(shí)現(xiàn)了較高增速。1月份至2月份均值較2021年12月的環(huán)比增速為-21.6%，高于季節(jié)性相似的2019年1月份至2月份（-25.4%）以及2021年1月份至2月份（-23.9%），顯示就地過年對于工業(yè)生產(chǎn)的促進(jìn)作用較高。統(tǒng)計(jì)局給出的1月、2月季調(diào)環(huán)比皆為0.34%，雖然與PMI走勢更為相符，但是低于2019年1月份至2月份和2021年1月份至2月份，季調(diào)方法對數(shù)據(jù)的處理可能造成了環(huán)比增速和季調(diào)環(huán)比增速之間的差異。此外，規(guī)模以上工業(yè)增加值樣本企業(yè)調(diào)整可能也使得數(shù)據(jù)產(chǎn)生了和直觀感受不一樣的現(xiàn)象。

    從結(jié)構(gòu)上來看，中金公司表示，相較于2021年12月當(dāng)月同比增速，制造業(yè)邊際貢獻(xiàn)最大，2022年1月份至2月份同比+7.3%（2021年12月為+3.8%），其中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)同比+14.4%（2021年12月為+12.1%），電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、汽車制造業(yè)等增速改善較多；采礦業(yè)在保供穩(wěn)價政策的推動下，1月份至2月份同比+9.8%（2021年12月為+5.3%）；1月份至2月份公用事業(yè)同比+6.8%（2021年12月為+7.2%），其中電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比+6%，與4%的發(fā)電量增速比較一致。

    基建和地產(chǎn)表現(xiàn)較好    

    整體固定資產(chǎn)投資超預(yù)期

    中金公司表示，整體固定資產(chǎn)投資在低基數(shù)下超預(yù)期，主因基建和地產(chǎn)表現(xiàn)較好。1月份至2月份固定資產(chǎn)投資同比+12.2%（2021年12月當(dāng)月同比為2.1%，2021年1月份至2月份兩年復(fù)合增速為1%）。

    制造業(yè)投資符合預(yù)期。中金公司表示，1月份至2月份制造業(yè)投資同比+20.9%，考慮到2021年1月份至2月份兩年復(fù)合增速僅為-3%，制造業(yè)的同比高增符合預(yù)期，主要還是出口、PPI、利潤、產(chǎn)能利用率等多重因素的推動。結(jié)構(gòu)上來看，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、金屬制品業(yè)、汽車制造業(yè)等邊際貢獻(xiàn)較大。展望未來，中金公司認(rèn)為，超預(yù)期的減稅降費(fèi)政策，尤其是今年政府工作報(bào)告提出的1.5萬億元增值稅留抵退稅將直接增加企業(yè)現(xiàn)金流，信貸政策對于制造業(yè)也較為友好，后續(xù)制造業(yè)投資仍將是整體固定資產(chǎn)投資中的主要支撐力量。

    中金公司認(rèn)為，廣義基建增速超預(yù)期，或顯示財(cái)政支出前置發(fā)力。前2月廣義基建投資8.6%，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期。其中公用事業(yè)和傳統(tǒng)基建均改善。今年前2月公用事業(yè)投資11.7%，今年年初至今硅料、硅片價格上漲或已反映下游裝機(jī)需求持續(xù)回暖。傳統(tǒng)基建方面，今年前2月交通運(yùn)輸業(yè)投資反彈至10.5%，水利環(huán)保公共設(shè)施管理業(yè)投資增速反彈至6.5%，（其中水利投資為22.5%），或反映去年4季度下發(fā)的專項(xiàng)債正逐步體現(xiàn)在支出中。

    中金公司曾在財(cái)政前瞻報(bào)告中表示，今年交運(yùn)投資存在有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)（如軌道交通、高速公路），而水利建設(shè)或成為政策發(fā)力重點(diǎn)領(lǐng)域。不過由于廣義基建的前2月投資體量相對較小，僅占全年的6%-7%左右，中金公司認(rèn)為，后續(xù)還需看基建資金和項(xiàng)目端的持續(xù)發(fā)力情況，預(yù)計(jì)全年廣義基建增速可能在6%-8%。

    房地產(chǎn)方面，中金公司認(rèn)為，低線銷售回暖，拿地仍較謹(jǐn)慎，開發(fā)投資加快。1月份至2月份商品房銷售回暖，銷售面積同比從-15.6%修復(fù)至-9.6%，銷售額跌幅略有擴(kuò)大，從-17.8%微擴(kuò)至-19.3%，但2019年為基期的復(fù)合增速均由負(fù)轉(zhuǎn)正，銷售均價同比由4%轉(zhuǎn)負(fù)至-9.7%，且全國成交數(shù)據(jù)好于30城的成交數(shù)據(jù)（1月份至2月份降幅由-22.3%擴(kuò)大至-28.7%），說明低線城市回暖較快，或與近月低線城市因城施策穩(wěn)地產(chǎn)發(fā)力有關(guān)。但拿地?zé)崆橐廊徊桓?，土地成交面積和成交價款降幅大幅走闊至-42.3%和-26.7%。開發(fā)資金來源同比由-19.3%小幅收窄至-17.7%，國內(nèi)貸款和自籌資金改善，定金預(yù)收款和個人按揭繼續(xù)走弱。施工面積同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，新開工面積同比降幅由-31.2%大幅收窄至-12.2%，開發(fā)投資同比從-13.9%大幅轉(zhuǎn)正至3.7%，復(fù)合增速亦由負(fù)（-3%）轉(zhuǎn)正至6.2%。

    疫情反彈帶來消費(fèi)擾動    

    預(yù)計(jì)一季度GDP同比增速為5.0%

    中金公司表示，春節(jié)前后的防疫放寬支撐1月份至2月份消費(fèi)溫和改善，但需關(guān)注近期疫情反彈帶來的消費(fèi)擾動。1月份至2月份，社會消費(fèi)品零售總額同比增長6.7%，較去年12月加快5.0個百分點(diǎn)，比2021年兩年平均增速加快2.8個百分點(diǎn)。春節(jié)期間，防疫政策強(qiáng)調(diào)“精準(zhǔn)防控”，就地過年影響小于去年。分項(xiàng)來看，1月份至2月份金銀珠寶、煙酒飲料等典型的假期消費(fèi)品，增速均在10%以上。但3月以來，全國多地出現(xiàn)疫情反彈，本土新增確診病例數(shù)量和影響范圍均為近兩年新高。3月12日，全國疫情防控工作電視電話會議要求，疫情較重地區(qū)要“從嚴(yán)從緊”開展防控工作。近期高頻數(shù)據(jù)顯示，市內(nèi)和跨區(qū)域人員流動均出現(xiàn)快速下滑，餐飲、購房等線下消費(fèi)活動也有所回落，消費(fèi)可能受到疫情反彈的壓制。

    中金公司認(rèn)為，疫情對一季度GDP增速造成一定負(fù)面影響。1月份至2月份疫情散發(fā)，疊加就地過年，對服務(wù)業(yè)造成的負(fù)面影響甚于工業(yè)，但是整體來看疫情防控更為精準(zhǔn)，1月份至2月份服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比+4.2%（2021年12月當(dāng)月同比+3%，2021年1月份至2月份兩年復(fù)合增速為6.8%）。然而近期疫情有所加劇，截至3月14日，出現(xiàn)疫情的地級市GDP占比已經(jīng)達(dá)到38.8%，而上一輪的高點(diǎn)（2021Q3）并未超過20%。

    從歷史上疫情省份與無疫情省份的GDP增速對比來看，中金公司估計(jì)，疫情大約會對單季度GDP增速造成0.3-0.7ppt的負(fù)面沖擊，預(yù)計(jì)一季度GDP同比增速為5.0%，低于原先預(yù)測的5.7%。

    在此背景下，中金預(yù)計(jì)，超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不會改變穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力。全國兩會工作報(bào)告顯示，今年財(cái)政力度將明顯加大，在此情況下，貨幣政策寬松的大方向不變，但是節(jié)奏與力度將視財(cái)政發(fā)力速度與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況而靈活調(diào)整。

（編輯 張明富）