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估值水位居高不下 轉債市場投資進退兩難

2022-07-07 00:00  來源:證券時報電子報

    4月伴隨權益市場持續(xù)下跌之后,可轉債在反彈中又表現(xiàn)出極強的進攻性。截至昨日,中證轉債指數(shù)達到417.51點,較4月份的市場最低點反彈約8.82%;而萬得可轉債等權指數(shù)更是反彈高達14.73%,力度直追滬深300等核心權益指數(shù)。

    與此同時,市場熱度在個券炒作的帶動下居高不下,可轉債市場整體估值也回到歷史高位。市場人士表示,當前市場高估值讓可轉債投資安全邊際極大降低,隨著可轉債市場相關監(jiān)管政策不斷推出,部分個券炒作或將持續(xù)降溫,改善了市場投資環(huán)境。不過,對于市場整體而言,“固收+”等資金的需求仍然旺盛,會使得可轉債市場估值維持高位。

    轉債市場估值高企

    “對于我們這些風險偏好低的投資機構而言,現(xiàn)在可轉債有點進退兩難。”上海一家機構自營人士對證券時報記者表示,4月以來可轉債的反彈已經非??捎^,去年以來的高估值問題又擺在面前。

    該機構人士表示,可轉債在流動性等推動下維持了較高的估值水平,同時部分小盤“雙高”轉債又頻繁遭遇炒作,讓市場風格更加短期化,令注重安全邊際的機構投資者感到為難。但是,從全市場來看,可轉債與股票相比仍然有較大配置優(yōu)勢。

    今年以來,權益市場遭遇了較大的調整,特別是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等大幅回調,但可轉債市場跌得慢漲得快,出現(xiàn)了顯著的超額收益。截至昨日,滬深300年內跌幅超過10%,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)超過15%,但是中證可轉債指數(shù)僅下跌4.32%,萬得可轉債等權指數(shù)更是實現(xiàn)了5.11%的正收益。

    行情持續(xù)走高帶來的是估值水平居高不下。Wind數(shù)據(jù)顯示,截至7月5日,滬深公募轉債轉股溢價高達39.67%,位于市場高位。

    隨著市場的反彈,對于一些小盤的“雙高”轉債、“次新債”的炒作也在抬頭。5月以來上市交易的新債,首日平均漲幅高達42.1%,當前的平均轉股溢價率更是高達60.29%。

    而參與市場炒作的更多是非機構投資者。招商證券分析師尹睿哲表示,就投資偏好來說,對于機構投資者,參與小規(guī)模轉債存在買不到量、價格波動過高兩個風險;對于個人投資者,量小不是問題,價格波動高也往往意味著較高的收益,因此余額規(guī)模大的轉債背后往往以機構投資者為主,而余額規(guī)模小的轉債背后往往以個人投資者和私募基金為主。

    “以上特征通過持倉數(shù)據(jù)也可以印證:上交所90%為機構投資者,個人投資者也只有在今年以來占比才上升至7%以上,而上交所大市值的金融轉債規(guī)模占比將近60%,背后的持有者也以機構投資者為主;深交所則以小規(guī)模轉債為主,余額20億以上的轉債數(shù)量占比僅有20%、規(guī)模占比僅有40%,因此背后的投資者中個人投資者占比也超過20%。”尹睿哲表示。

    前述機構人士也坦言,機構對于可轉債的評級、規(guī)模等都有嚴格的要求,很多小盤轉債無法入庫,但小盤轉債的炒作也會增加市場波動的幅度,給機構投資者帶來更多困難。同時,由于機構參與較小,小盤轉債的價格波動更加難以預測,也會給投資者帶來更多風險。

    政策完善

    將平抑炒作風險

    隨著可轉債規(guī)模不斷擴大,各方交易者參與程度日益加深,監(jiān)管部門也在不斷地完善監(jiān)管政策,呵護市場發(fā)展。

    6月17日,滬深兩所分別公告了《可轉換公司債券交易實施細則(征求意見稿)》,為2021年轉債新規(guī)后交易所細則的首次落地,《實施細則》核心明確限制了轉債品種的漲跌幅,首日漲跌幅區(qū)間為-43.3%~57.3%,后續(xù)每日漲跌幅比例為20%;增設了異常波動和嚴重異常波動的標準等。日前,滬深交易所又對《可轉債指引》征求意見。市場人士普遍認為,政策的不斷完善短期有助于抑制過度“炒作”等情形,長期也對市場發(fā)展打下良好基礎。

    “此次《實施細則》旨在有效防止過度投機炒作,維護轉債市場秩序,長期來看未來轉債供需關系將會更加合理,炒作品種和新券估值定價也將逐步回歸合理,中小盤轉債波動率或將有所降低。”純達基金可轉債策略基金經理張一葉表示。

    前述機構自營人士也認為,無論是關于異常波動認定等情形的加入,還是《可轉債指引》關注董監(jiān)高等團體的短期交易等問題,都是關注到了可轉債交易和當前監(jiān)管放下一些相錯配的領域,從而更進一步將市場向規(guī)范化方向指引,呵護市場長期發(fā)展。

    對于當前市場存在的高估值問題,尹睿哲認為,展望下半年,在經濟即將企穩(wěn)上行的背景下,利率或將出現(xiàn)上行、流動性也可能出現(xiàn)相比現(xiàn)在緊縮的現(xiàn)象,或將帶動下半年估值中樞下移;另一方面,小規(guī)模轉債估值被個人投資者涌入推升后,或會由于新規(guī)出臺沖擊,出現(xiàn)估值壓縮。

    不過,一些機構人士也沒有這么樂觀。光大證券分析師張旭就表示,目前可轉債市場估值仍處于歷史較高位置,參考之前可轉債估值大幅壓降時期,需要股市的快速上漲或者債市利率的大幅上行,但從當前時點來看,股市和債市均不具備短期有較大變化的基礎。因此,無論是股市還是長端利率均很難出現(xiàn)趨勢性的向上機會,整體仍將保持震蕩走勢,可轉債估值預計仍會保持高位。

    值得關注的是,券商中國從機構獲悉,根據(jù)最新的監(jiān)管要求,未來新的基金產品可能將轉債作為權益性資產看待,倉位與股票合并,新發(fā)行的“固收+”產品中,有將可轉債資產納入權益?zhèn)}位限制的可能性。

    “目前來看,存量基金行為仍是影響市場需求的主導力量,新發(fā)品種的倉位限制對轉債市場整體沖擊較為有限。”張一葉表示。

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