美聯(lián)儲縮表緣何“雷聲大雨點小”

    美聯(lián)儲大手筆加息接連落地，縮表進程卻“雷聲大雨點小”。

    每周公布一次的美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)顯示，截至2022年7月21日，美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模為88992.13億美元，較今年6月1日的縮表起始規(guī)模，僅小幅縮水158.37億美元。

    這與美聯(lián)儲此前預設(shè)的縮表節(jié)奏相去甚遠。美聯(lián)儲5月議息會議表示，6月開始，以每月475億美元（300億美元國債和175億美元機構(gòu)抵押貸款支持證券）的步伐縮表，并在3個月內(nèi)，逐步提高縮表上限至每月950億美元。

    更有意思的是，近半個月以來，縮表不僅沒有按原計劃推進，反而演變成擴表。美聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示，6月1日至7月6日，美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模逐步“縮水”，合計減少232億美元；而7月6日至7月21日，美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模則穩(wěn)步走高，其間擴張了73.62億美元。

    縮表停滯不前，加息卻越加越猛。北京時間7月28日，美聯(lián)儲今年以來第4次加息將落地。如果市場普遍預期的75個基點變?yōu)楝F(xiàn)實，美聯(lián)儲今年以來合計加息幅度已達225個基點，為2008年以來最強加息周期。

    美聯(lián)儲加息、縮表均可回收過剩流動性。為何美聯(lián)儲加息毫不手軟，縮起表來卻“畏首畏尾”？業(yè)內(nèi)認為，相比加息，縮表影響更為深遠。

    “加息縮表過急，意味著犧牲經(jīng)濟增長來抑制通脹。”工銀國際首席經(jīng)濟學家程實表示，縮表作為數(shù)量工具，具有鮮明的去杠桿特色。在市場具有高度不確定性的情況下，主動出售國債將影響美聯(lián)儲前瞻指引的效果。

    在美聯(lián)儲已大刀闊斧加息的背景下，如果持續(xù)大力推進縮表，或?qū)⑹沟媒?jīng)濟發(fā)展與金融市場遭遇更大打擊。嘉盛集團全球研究主管馬特·韋勒告訴上海證券報記者，在激進加息的表面下，美聯(lián)儲近兩個月來的縮表進度僅為原先計劃的20%。二季度的市場拋售大概率“嚇壞了”美聯(lián)儲，不斷飆升的美國房貸利率也沖擊了其縮表的信心。

    此外，美債近期持續(xù)被拋售。5月以來，10年期美債收益率持續(xù)盤踞在3%以上，并于6月中旬一度觸及3.50%的高位。美國財政部最新數(shù)據(jù)顯示，海外投資者持續(xù)拋售美債，今年5月，海外投資者持有美國國債規(guī)模環(huán)比減少337億美元，降至7.42萬億美元，為去年6月以來最低。

    出于呵護經(jīng)濟與金融市場的意圖，美聯(lián)儲縮表行動不得不“謹小慎微”。馬特·韋勒表示，從近期的滯后經(jīng)濟指標看，美聯(lián)儲的工作收效甚微：過去兩周，美國通脹年率上升至9.1%，創(chuàng)下逾40年最高點；作為衡量當前經(jīng)濟活動的關(guān)鍵指標，上周五發(fā)布的Markit服務(wù)業(yè)PMI直接跌入萎縮區(qū)域。與此同時，定于周四揭曉的二季度GDP初值，可能顯示美國經(jīng)濟連續(xù)第二個季度萎縮。

    經(jīng)濟放緩或已不可避免。國際貨幣基金組織（IMF）首席經(jīng)濟學家皮埃爾-奧利維耶·古蘭沙表示，預計美國在2023年第四季度的實際GDP同比增速僅為0.6%，屆時可能陷入技術(shù)性衰退。7月26日，IMF在最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望報告》中再次下調(diào)2022年全球經(jīng)濟增速預期，較4月時再下調(diào)0.4個百分點至3.2%，并將2023年的經(jīng)濟增速預期從4月的3.6%大幅下調(diào)至2.9%。

    這樣的經(jīng)濟態(tài)勢需要各經(jīng)濟體央行采取更精細化的操作。馬特·韋勒表示，各經(jīng)濟體央行必須馬上意識到，通脹已觸頂，接下來幾個季度應(yīng)該以相對較快的速度及時暫停加息或逆轉(zhuǎn)加息進程，趕在企業(yè)盈利因需求萎縮而銳減之前落實較寬松的金融條件，重新提振經(jīng)濟。