春節(jié)假期過后第一周,債市就迎來超預(yù)期的走牛行情。上周,10年期國債收益率從2.9219%下行2.76個基點(diǎn)至2.8943%。
春節(jié)之前,多項利好經(jīng)濟(jì)的政策迭出,市場由此預(yù)期債券市場會因經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)而走低。不過,春節(jié)之后第一周,債券市場并未如市場預(yù)期下跌,反倒做多情緒在持續(xù)。
分析人士認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)修復(fù)“強(qiáng)預(yù)期”下,債市走熊的邏輯可能已被提前充分交易,“股債蹺蹺板效應(yīng)”以及資金面邊際轉(zhuǎn)松主導(dǎo)了節(jié)后一周交易行情。
債市強(qiáng)于預(yù)期
上周,債市走出一波強(qiáng)勁行情。10年期國債收益率從2.9219%下行2.76個基點(diǎn)至2.8943%;10年期國開債收益率從3.0835%下行2.91個基點(diǎn)至3.0544%。10年期國債期貨主力合約收盤價從100.35元上行0.66元至100.355元。
春節(jié)后資金維持緊平衡,與此同時,PMI數(shù)據(jù)重回榮枯線之上,但債市走勢明顯強(qiáng)于預(yù)期,背后原因為何?
流動性充裕是債市走強(qiáng)的原因之一。盡管央行回籠大量流動性,但節(jié)后資金面并未出現(xiàn)明顯收緊。Choice數(shù)據(jù)顯示,從1月28日到2月3日,DR001利率下行了42.7個基點(diǎn)至1.3%,DR007下行16.3個基點(diǎn)至1.8%,R001下行34.0個基點(diǎn)至1.4%。
“上周央行呵護(hù)流動性取向明顯,資金面維持了平穩(wěn)狀態(tài),因此,市場情緒不錯。”一位交易員說。
不過,在海通證券固定收益首席分析師姜珮珊看來,節(jié)后第一周產(chǎn)出需求數(shù)據(jù)呈現(xiàn)了弱改善,顯示后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇高度仍待驗證。而節(jié)前復(fù)蘇預(yù)期的交易已經(jīng)較為充分,且1月PMI數(shù)據(jù)并未大幅超預(yù)期。再加上節(jié)后套保盤離場,帶動了國債期貨走強(qiáng)、現(xiàn)券走暖,疊加股市走弱、資金面邊際轉(zhuǎn)松等方面的因素,債市迎來了喘息。
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明也認(rèn)為,考慮到1月和2月的基本面數(shù)據(jù)將集中在3月公布,在市場對于信貸開門紅的較強(qiáng)預(yù)期下,實際數(shù)據(jù)或難以在債市引起較大的沖擊,而利率在數(shù)據(jù)公布前交易悲觀預(yù)期,數(shù)據(jù)公布后則可能走出利空出盡后的行情。
此外,近幾日信用債的配置盤入場痕跡也越來越明顯,這也支撐了債市回暖。券商追蹤數(shù)據(jù)顯示,上周信用債收益率曲線整體下行,除3年期AAA、AA+、AA、AA-評級債券分別上行3、2、4、7個基點(diǎn)外,其余均有所下行。
一位債券基金經(jīng)理透露,年初往往會有配置盤搶先入場,債券作為息票資產(chǎn),早配置早受益的觀念一直都在,目前入場短久期信用債的位點(diǎn)合適。
降息概率走低
此前兩月,市場一直對降息抱有較強(qiáng)預(yù)期,不過這一預(yù)期皆落空。對于后續(xù)貨幣政策走向,多位業(yè)內(nèi)人士表示,2023年全年將會采用更多結(jié)構(gòu)性貨幣政策,精準(zhǔn)支持實體經(jīng)濟(jì),在寬信用正在逐步推進(jìn)的背景下,短期內(nèi)降息概率偏低。
天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬認(rèn)為:首先,宏觀政策跨周期與逆周期調(diào)節(jié)需要相結(jié)合,政策當(dāng)局仍然珍惜正常的宏觀操作空間。其次,從必要性角度考慮,當(dāng)前PMI數(shù)據(jù)指向制造業(yè)、非制造業(yè)預(yù)期指數(shù)大幅回升,企業(yè)信心明顯回暖;從票據(jù)利率角度觀察,1月至今票據(jù)利率走勢持續(xù)回升,預(yù)計新增信貸偏強(qiáng)。因此,當(dāng)前通過降息穩(wěn)預(yù)期和提信心的必要性不大。
“最后,從貨幣政策效力角度考慮,總量貨幣政策的效力實際有限,預(yù)計央行接下來會強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具和政策性金融工具運(yùn)用。”孫彬彬說。
華創(chuàng)證券投資顧問部總經(jīng)理屈慶也表示,從珍惜貨幣政策的空間來看,央行對降息會有猶豫。從絕對水平看,我國的基準(zhǔn)利率,例如7天逆回購利率、MLF利率確實不高,準(zhǔn)備金率也較之前高位有明顯的下行,因而我國的基準(zhǔn)利率向下的空間比較小。
“央行對結(jié)構(gòu)性工具寄予了更多的期待。結(jié)構(gòu)性工具更具有針對性,精準(zhǔn)性,也可以避免‘大水漫灌’的效應(yīng)。如果要降息,也可能體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性工具的降息,例如某類再貸款的利率降息。”屈慶說。
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