中金所：推動商業(yè)銀行參與國債期貨交易 助力多層次債券市場發(fā)展

    本報記者 吳曉璐

    國務(wù)院辦公廳日前轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會等部門《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險促進(jìn)期貨市場高質(zhì)量發(fā)展的意見》（下稱《意見》）。《意見》對我國期貨市場高質(zhì)量發(fā)展作出了系統(tǒng)謀劃和安排?！兑庖姟诽岢?，“在國債期貨跨部委協(xié)調(diào)機(jī)制下，穩(wěn)妥有序推動商業(yè)銀行參與國債期貨交易試點”的要求。

    10月17日，中國金融期貨交易所（以下簡稱“中金所”）表示，推動商業(yè)銀行參與國債期貨交易，助力多層次債券市場發(fā)展。

    商業(yè)銀行是我國債券市場最重要的持債主體。2020年證監(jiān)會、財政部、人民銀行、原銀保監(jiān)會四部委發(fā)布聯(lián)合公告，允許符合條件的試點商業(yè)銀行參與國債期貨交易。目前，已有6家商業(yè)銀行獲準(zhǔn)試點參與國債期貨，部分試點銀行在探索運(yùn)用國債期貨管理國債承銷、做市、自營交易等環(huán)節(jié)的利率風(fēng)險取得了較好成效，為更多商業(yè)銀行參與國債期貨提供了有益借鑒。

    運(yùn)用國債期貨管理利率風(fēng)險

    隨著債券市場的波動增加，商業(yè)銀行運(yùn)用低成本、高效率的國債期貨管理利率風(fēng)險具有重要的現(xiàn)實意義。

    在提升商業(yè)銀行經(jīng)營穩(wěn)健性方面，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債端對利率波動較為敏感，積極運(yùn)用國債期貨管理利率風(fēng)險，可以最大程度平抑利率波動帶來的損益變化，增強(qiáng)風(fēng)險抵抗能力。特別是在債市快速調(diào)整期間，國債期貨具備流動性好、成交快速等特點，通過國債期貨可以有效對沖現(xiàn)券市場波動，規(guī)避債券持倉利率風(fēng)險，穩(wěn)定資產(chǎn)價值。此外，商業(yè)銀行可以運(yùn)用國債期貨調(diào)整資產(chǎn)組合久期，以更低的流動性成本精準(zhǔn)實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債管理目標(biāo)，提升資產(chǎn)配置效率。

    在進(jìn)一步健全國債收益率曲線方面，國債收益率曲線反映無風(fēng)險基準(zhǔn)利率水平，對于我國金融市場和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有至關(guān)重要的作用。銀行間債券市場的部分做市商利用國債期貨迅速對沖做市風(fēng)險，有效提升了債券市場的流動性和定價效率。商業(yè)銀行在銀行間市場持債占比達(dá)到70%左右，其參與國債期貨，有助于形成更為連續(xù)、公允的國債期貨價格，進(jìn)一步鞏固國債收益率曲線的基準(zhǔn)作用。

    在服務(wù)債券市場高水平對外開放方面，近年來，境外機(jī)構(gòu)投資者通過QFII/RQFII、CIBM直投、債券通等渠道參與境內(nèi)債券市場，持有債券總額超過4萬億元。商業(yè)銀行參與國債期貨，有助于建立多層次、有深度的債券期現(xiàn)貨市場，推進(jìn)高水平對外開放。一方面，商業(yè)銀行參與國債期貨將大大提高市場深度、彈性和韌性，推進(jìn)國債期現(xiàn)貨市場協(xié)調(diào)發(fā)展，為未來境外投資者入市創(chuàng)造良好的市場條件。另一方面，商業(yè)銀行可以結(jié)合自身在客戶資源、業(yè)務(wù)架構(gòu)、賬戶管理和清算結(jié)算等方面的特點和優(yōu)勢，為國際客戶提供更有質(zhì)量和更具競爭力的服務(wù)，提升我國債券市場吸引力和競爭力。

    促進(jìn)市場功能有效發(fā)揮

    自2013年以來，中金所先后上市了5年期、10年期、2年期和30年期國債期貨產(chǎn)品，形成了覆蓋短、中、長、超長期限相對完整的產(chǎn)品體系，國債期貨市場發(fā)展平穩(wěn)有序，生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。

    一是成交持倉穩(wěn)步增長，交易理性穩(wěn)健。2013年上市初期，國債期貨日均成交0.43萬手、日均持倉0.37萬手；2024年1月至9月，國債期貨日均成交21.66萬手、日均持倉48.60萬手，分別較上年增長20.54%、24.21%。國債期貨成交持倉比維持在0.4倍左右，保持在合理水平。上市以來至2024年9月末，2年期、5年期、10年期和30年期國債期貨主力合約與對應(yīng)現(xiàn)貨價格相關(guān)系數(shù)達(dá)到99%左右。

    二是市場參與者機(jī)構(gòu)化、專業(yè)化程度持續(xù)提升。近年來，中長期資金參與國債期貨市場的步伐明顯加快，商業(yè)銀行、保險機(jī)構(gòu)參與度逐步提升，基本養(yǎng)老保險基金、年金基金等陸續(xù)深化參與，證券公司、公募基金等機(jī)構(gòu)參與專業(yè)性增強(qiáng)。

    三是制度創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)，激發(fā)市場參與活力。近年來，中金所不斷完善國債期貨交易機(jī)制，包括引入單向大邊及跨品種單向大邊保證金制度、開展國債作為保證金業(yè)務(wù)、實施券款對付（DVP）交割機(jī)制、啟動期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易、引入做市商制度等，有效滿足投資者多樣化的交易需求，進(jìn)一步提升了國債期貨市場流動性和承載力。

    助力金融市場和實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

    國債期貨在支持債券發(fā)行和財政政策實施、提升國債市場流動性和定價效率、助力實體企業(yè)降低融資成本、增強(qiáng)中長期資金風(fēng)險管理能力、服務(wù)機(jī)構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新等方面的作用日益顯現(xiàn)，為服務(wù)金融市場和實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出貢獻(xiàn)。

    一是有助于政府債券發(fā)行，服務(wù)財政政策提質(zhì)增效。債券承銷商運(yùn)用國債期貨進(jìn)行套期保值，管理國債、地方債從招標(biāo)到上市交易期間的利率波動風(fēng)險，助力國債、地方債發(fā)行，支持地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2020年抗疫國債和今年超長期特別國債發(fā)行中，中金所第一時間將相應(yīng)的特別國債納入國債期貨可交割券范圍，用于國債期貨實物交割，有助于特別國債順利發(fā)行。

    二是提高國債市場流動性，提升市場定價效率。在套期保值、實物交割等需求的帶動下，可交割國債的活躍度大幅提升，有效盤活存量債券。10年期國債期貨上市前后一個月，可交割國債在銀行間市場的日均交易金額增幅達(dá)47%。30年期國債期貨上市前后一個月，可交割國債在銀行間市場的日均交易金額增幅達(dá)66%。

    三是助力實體企業(yè)融資，支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用國債期貨管理信用債利率風(fēng)險，提升認(rèn)購信用債的積極性，助力企業(yè)信用債順利發(fā)行，支持實體企業(yè)發(fā)展。此外，實體企業(yè)可運(yùn)用掛鉤國債期貨的場外利率期權(quán)鎖定融資利率，實現(xiàn)從企業(yè)到金融機(jī)構(gòu)再到國債期貨市場的風(fēng)險轉(zhuǎn)移，管理利率風(fēng)險，降低融資成本，有力支持企業(yè)融資和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

    四是增強(qiáng)中長期資金風(fēng)險管理，促進(jìn)市場穩(wěn)健運(yùn)行。商業(yè)銀行、保險機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老金為代表的中長期資金是資本市場的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”。在市場下行期間，中長期資金利用國債期貨進(jìn)行賣出套保，降低利率風(fēng)險敞口，平滑組合凈值，減少現(xiàn)券賣出操作對市場的沖擊，提升市場的穩(wěn)定性。在債券收益率高而現(xiàn)券供給量低時，利用國債期貨進(jìn)行買入套保，提前鎖定配置成本，解決了資金流入和資產(chǎn)配置的節(jié)奏錯配問題，提升資產(chǎn)配置效率。

    五是服務(wù)機(jī)構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新，提升穩(wěn)健投資能力。金融機(jī)構(gòu)積極運(yùn)用國債期貨開展產(chǎn)品創(chuàng)新。“債券籃子”業(yè)務(wù)為銀行間債券市場面向境內(nèi)外投資者推出的創(chuàng)新交易機(jī)制，市場機(jī)構(gòu)運(yùn)用國債期貨對沖做市報價過程中產(chǎn)生的風(fēng)險敞口，向市場提供更為精細(xì)的報價服務(wù)。30年期國債期貨上市后，多只公募基金發(fā)行了30年期國債ETF（交易型開放指數(shù)基金），并輔以30年期國債期貨進(jìn)行資產(chǎn)配置，提升市場機(jī)構(gòu)投資效率。

    中金所表示，將堅決貫徹落實黨的二十屆三中全會精神，牢牢把握強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險、促高質(zhì)量發(fā)展的主線，依托國債期貨跨部委協(xié)調(diào)機(jī)制，積極總結(jié)已參與國債期貨交易商業(yè)銀行試點相關(guān)經(jīng)驗，穩(wěn)步推動更多符合條件的商業(yè)銀行參與國債期貨交易試點，建設(shè)高質(zhì)量國債期貨市場，更好助力我國多層次債券市場發(fā)展。

（編輯 何帆）