信貸社融“開門紅” 債券基金集體受挫

    虎年首周，不僅股市震蕩不斷，持續(xù)了近一年的債券牛市也在近期迎來(lái)“變盤”。

    2月10日晚間，央行公布了1月份的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，信貸、社融均大幅超出預(yù)期，雙雙創(chuàng)下單月歷史新高，寬信用得到確認(rèn)。

    受此影響，10年期國(guó)債收益率在2月11日大幅上行了6bp至2.80%，國(guó)債期貨價(jià)格全線下跌，十年期主力合約大跌0.44%。債券基金也隨之發(fā)生回撤，僅2月11日當(dāng)天就有超3400只債券基金凈值下跌（按不同份額分開計(jì)算），占比近八成。

    信貸社融超預(yù)期

    引發(fā)債市巨震

    1月份的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)“開門紅”。其中，1月份人民幣貸款增加3.98萬(wàn)億元，是單月統(tǒng)計(jì)高點(diǎn)，同比增加3944億元，投放規(guī)模超市場(chǎng)預(yù)期；1月份社會(huì)融資規(guī)模增量為6.17萬(wàn)億元，比上年同期多9842億元，比2020年同期多1.1萬(wàn)億元。

    “天量”的信貸和社融體現(xiàn)了寬信用和穩(wěn)增長(zhǎng)的決心，受此影響，利率在上周五（2月11日）大幅反彈，其中10年期國(guó)債收益率上行了6bp至2.80%；國(guó)債期貨價(jià)格全線下挫，十年期主力合約大跌0.44%，這也是去年四季度以來(lái)最大的單日跌幅。

    國(guó)盛證券固收分析師楊業(yè)偉認(rèn)為，1月份信貸社融創(chuàng)下歷史新高帶動(dòng)寬信用預(yù)期上升，并導(dǎo)致國(guó)內(nèi)主要機(jī)構(gòu)凈賣出，是債市調(diào)整主要原因。從上周利率債現(xiàn)券成交來(lái)看，銀行、基金、券商以及外資均在凈賣出，而寬信用預(yù)期提升是國(guó)內(nèi)銀行、基金和券商上周減持利率債的主要原因。

    債券基金也應(yīng)聲大跌，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅2月11日當(dāng)天，就有超3400只債券基金發(fā)生凈值下跌（按不同份額分開計(jì)算），其中約70只基金的單日跌幅超1%，這一跌幅或許對(duì)于權(quán)益類基金并不算大，但對(duì)于去年平均收益率為4.97%的債券基金來(lái)說(shuō)，卻是“損失慘重”。

    此外，還有債券基金在上周遭遇了機(jī)構(gòu)大額贖回。2月10日，圓信永豐基金發(fā)布公告稱，圓信永豐興利債券型基金于2022年2月8日發(fā)生大額贖回。受大額贖回影響，該基金2月9日的凈值一度暴跌46%，在提高基金份額凈值精度后跌幅調(diào)整為0.37%。

    債市整體性價(jià)比下行

    展望后市，基金公司普遍認(rèn)為，信貸社融數(shù)據(jù)“開門紅”說(shuō)明寬信用初步見效，但是否具有持續(xù)性仍需要繼續(xù)觀察。整體來(lái)看，債市性價(jià)比處于下行趨勢(shì)。

    創(chuàng)金合信基金研究員周楊認(rèn)為，雖然1月份的金融數(shù)據(jù)有利于扭轉(zhuǎn)此前市場(chǎng)對(duì)于寬信用乏力甚至信貸塌方的悲觀預(yù)期，但利率調(diào)整的空間相對(duì)有限，幅度取決于寬信用的力度和持續(xù)性。目前看，融資需求和房地產(chǎn)等好轉(zhuǎn)還需要驗(yàn)證，在穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下貨幣政策還不能斷言走出放松窗口期。

    東興基金的固定收益團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，與表現(xiàn)強(qiáng)勁的社融相對(duì)應(yīng)的是，部分商業(yè)銀行1月初貸款投放并不理想，并且票據(jù)利率的上行也是1月中下旬開啟的，所以1月份開門紅的良好結(jié)果，可能更多是體現(xiàn)在政策執(zhí)行層面的高效率，而不是內(nèi)生的融資需求已經(jīng)足夠旺盛。

    也就是說(shuō)，該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為1月社融數(shù)據(jù)的大幅增長(zhǎng)，其外生動(dòng)能的作用大于內(nèi)生。而兩者的區(qū)別在于，前者需要持續(xù)的政策刺激來(lái)維系，后者更能形成趨勢(shì)。而穩(wěn)增長(zhǎng)的訴求和路徑也決定了當(dāng)前貨幣環(huán)境和流動(dòng)性環(huán)境仍然比較友好，市場(chǎng)的做多空間進(jìn)入到與政策效率賽跑的階段。

    但也有基金經(jīng)理較為謹(jǐn)慎。某債券基金向證券時(shí)報(bào)記者表示，目前國(guó)內(nèi)債市進(jìn)入勝率變低、賠率變小的階段，目前性價(jià)比不高，建議投資者等待調(diào)整后擇機(jī)再進(jìn)入。

    “尤其是對(duì)于長(zhǎng)債來(lái)說(shuō)，從央行去年底降息以來(lái)，長(zhǎng)債收益率已經(jīng)大幅下行，甚至目前的價(jià)格已經(jīng)包含了再次降息的預(yù)期，從債市成交量、杠桿水平、超長(zhǎng)債成交和公募基金整體久期等量化指標(biāo)，也能感覺到債市已經(jīng)逐漸進(jìn)入超買狀態(tài)，目前參與長(zhǎng)債交易的賠率不高。”有債券基金經(jīng)理表示。

    套保策略逐漸吃香

    除了國(guó)內(nèi)1月份信貸社融數(shù)據(jù)超預(yù)期外，近期海外主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加息預(yù)期也明顯升溫，整體來(lái)看不利于債市的因素在增加，這也對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)控制提出了更高要求，有機(jī)構(gòu)建議通過(guò)國(guó)債期貨進(jìn)行套保。

    套保策略，即采用流動(dòng)性好、交易活躍的期貨合約，結(jié)合國(guó)債期貨的定價(jià)模型尋求其合理的估值水平，與現(xiàn)貨資產(chǎn)進(jìn)行匹配，通過(guò)多頭或空頭套期保值等操作策略。

    德邦證券宏觀利率組組長(zhǎng)徐亮表示，“當(dāng)前我們建議首先可以考慮利用期貨套保的便利性。”當(dāng)前國(guó)債期貨的基差水平偏低，期貨套期保值成本較低，如果有投資者想主要拿票息收入而規(guī)避利率上行風(fēng)險(xiǎn)，那么選擇做空國(guó)債期貨是不錯(cuò)的選擇。從現(xiàn)券期限選擇上，建議規(guī)避中長(zhǎng)端品種，可以更多選擇2-3年品種。

    例如，某規(guī)模近百億的債券基金就在去年四季度進(jìn)行了國(guó)債期貨操作，賣出國(guó)債期貨T2203、TF2203合計(jì)近20億元，基金經(jīng)理表示這種操作主要目的在于套期保值，對(duì)沖組合的凈值波動(dòng)。

    中信期貨研究部FOF配置團(tuán)隊(duì)的研報(bào)也顯示，在公募基金2021年四季報(bào)中，參與國(guó)債期貨的基金管理人為18家，參與國(guó)債期貨的基金產(chǎn)品為45只，相較于上一季度增加了14只，上升幅度為45.16%。