華夏基金鐘帥：仍對市場有信心 新能源或迎來中期底部

    2022年的投資路有點難走，特別是春節(jié)后市場的持續(xù)調(diào)整讓很多人感到迷茫，去年戰(zhàn)績亮眼的基金和基金經(jīng)理也迎來了考驗，能否延續(xù)輝煌或者說在大跌中較好控制回撤，成了投資者最關(guān)心的話題。

    不過，也有一些基金逆流而上，在調(diào)整中展現(xiàn)了不俗的實力，比如華夏行業(yè)景氣，這只去年偏股型混合型基金業(yè)績亞軍在經(jīng)歷市場調(diào)整后，逆襲成近一年偏股型基金（偏股混合型+普通股票型）業(yè)績冠軍。以下是根據(jù)華夏行業(yè)景氣基金經(jīng)理鐘帥近期直播內(nèi)容整理出的觀點，也許可以從中找出這只基金優(yōu)秀業(yè)績表現(xiàn)的秘密。

    年初調(diào)整幅度超預期 對市場仍有信心

    在鐘帥看來，從去年年底到今年年初整體市場的調(diào)整幅度、速度，都有一些超出預期。他認為回溯近5年的A股市場，這次算是比較大的一波調(diào)整。關(guān)于調(diào)整原因，鐘帥分析認為主要原因之一是市場剩余流動性階段性出現(xiàn)了問題。

    “權(quán)益市場的流動性，實際上更強調(diào)的是一個剩余流動性的概念，這次剩余流動性出現(xiàn)問題發(fā)生在整個宏觀整體流動性相對比較充沛，央行降息的過程中，影響的因素可能有——對假北上資金的打擊，對量化交易的監(jiān)管加劇，以及年初以來公募基金發(fā)行情況不樂觀等等。在宏觀流動性相對變好的情況下，權(quán)益市場的剩余流動性出現(xiàn)問題，導致市場在新的流動性環(huán)境下，新的交易量水平下需要找一個新的價格平衡點，自然就會有調(diào)整出現(xiàn)。”

    展望后市，鐘帥對權(quán)益類市場仍舊充滿信心，他認為，“波動是市場的一部分，隨著整體易量的持續(xù)平穩(wěn)，大家會找到一個新的可以開始交易的價格，結(jié)合目前市場的估值水平，以及中國市場中長期處于降息過程中，利率持續(xù)走低的狀況，我們對市場還是有信心的，但是剩余流動性究竟需要多長時間才能恢復，或者說能不能恢復到以前的水平還不好說，需要密切觀察。”

    鐘帥也提醒投資者，不要過分糾結(jié)于“能不能抄到底”。“拉長時間看，能不能抄到那個所謂的最低底，很多情況下真的是靠運氣，對我們來講，其實不是特別關(guān)心抄沒抄到底，更重要的是，你應(yīng)該想的你要去買哪些股票，在后面整個市場反轉(zhuǎn)或者真正大級別反彈來的時候，它能夠?qū)崿F(xiàn)較大幅度的漲幅。找對好的股票，即使抄在半山腰也沒關(guān)系，短期熬一下，扛一下就過去了。關(guān)鍵是等市場好的時候它要能漲起來，這個才更重要。”

    重倉股有調(diào)整 看好新能源長期配置價值

    Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年華夏行業(yè)景氣全年收益率為84.11%，斬獲可比1530只偏股混合型基金業(yè)績亞軍。2021年A股市場風格快速切換，給權(quán)益類基金管理提出了巨大考驗，偏股混合型基金首尾業(yè)績差異超過100個百分點。能否及時跟上行業(yè)熱點因為是影響基金業(yè)績的關(guān)鍵，而鐘帥管理的華夏行業(yè)景氣無疑交上了滿意的答卷。

    鐘帥坦言自己是一位換手率相對偏高的基金經(jīng)理。“我前十大重倉每個季度其實都會有比較大的變化，經(jīng)常會動態(tài)的做一些調(diào)整。”基金季報顯示，華夏行業(yè)景氣混合前十大重倉股2021年三季度末較二季度末變化6只，四季度末較三季度末變化5只。

    談及持股調(diào)整的原因，鐘帥表示，主要是從板塊和個股兩個層面去考慮。“比如，從大的板塊來講，去年四季度我們減持了一些新能源，買了一些傳媒和醫(yī)藥，今年年初傳媒和醫(yī)藥的階段性表現(xiàn)還可以，但最近隨著市場持續(xù)的下跌，這些前期漲的強勢板塊也出現(xiàn)了補跌。個股層面，我主要是看這些公司的業(yè)績變化，以及整體市場對它的認知是不是有變化。”

    作為去年業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀的偏股混合型基金，新能源在華夏行業(yè)景氣的持倉中占據(jù)重要位置，今年以來新能源板塊也持續(xù)調(diào)整，不過在鐘帥看來，調(diào)整后的新能源其實投資價值在提升：“整個新能源產(chǎn)業(yè)鏈我現(xiàn)在還是比較看好的，之前大家最關(guān)心的問題是經(jīng)過過去兩年的大幅上漲，新能源板塊很多公司估值比較高，而且交易比較擁擠，全市場大量的公募基金頭寸都扎堆集中在這個行業(yè)里，所以當市場出現(xiàn)波動的時候，它向下殺的也厲害。但是最近這段時間，實際上很多新能源公司我們又開始陸陸續(xù)續(xù)逐漸買回來，我們覺得經(jīng)過調(diào)整，新能源特別是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，估值其實已經(jīng)到了一個相對合理、比較舒服的位置，現(xiàn)在至少應(yīng)該是一個相對中期的底部。但是我們也不是特別著急地全部買入。這樣一波下跌下來，想要馬上實現(xiàn)V型的反轉(zhuǎn)是很難的，它需要時間去筑底，估計起碼需要一個季度左右的時間，但是我們會陸陸續(xù)續(xù)的增加新能源的配置，具體方向上，我們更關(guān)注的是上游的鋰。”

    關(guān)于近期熱議的新能源車補貼退步可能對板塊造成的影響，鐘帥也表示：“隨著新能源車行業(yè)的發(fā)展，補貼退步是一個自然的，在預期內(nèi)的現(xiàn)象，不確定的只是節(jié)奏和速度的問題。如果一個行業(yè)持續(xù)的需要靠補貼才能夠維持滲透率的增長，依靠持續(xù)的補貼才能支撐銷量的話，這個行業(yè)其實是沒什么前途的，也是不值得投。我們投新能源汽車行業(yè)更多是看到了至少在目前這個時間點上，它的產(chǎn)業(yè)化、技術(shù)已經(jīng)實現(xiàn)了跟燃油車差不多、甚至非常接近的一個狀態(tài)。而且還可以看到后面持續(xù)的技術(shù)進步，比如說到今年基本上續(xù)航1000公里的新能源車就能出來。此外，汽車的高度智能化也取得快速進步，國內(nèi)新能源產(chǎn)品確實讓大家看到、感受到在朝越做越好的狀態(tài)發(fā)展，這些才是我們更關(guān)心的。其實拉長了看，成長行業(yè)很多都遇到過類似的經(jīng)歷，比如光伏。補貼的退步雖然會影響短期的股價，但它不太會影響長期的東西。我們更需要關(guān)注的是，目前新能源汽車在國內(nèi)或者全球處于怎樣一個滲透率水平，它是不是還有巨大的空間？滲透率的水平是不是向上走的？這個曲線它是會平滑地變化還是說會快速地上升？當你對一個行業(yè)的宏觀圖景有了更多了解，具備了信心的話，其他東西都是短期的擾動。”

    控回撤側(cè)重持股和結(jié)構(gòu) 高景氣行業(yè)精選低估值個股

    華夏行業(yè)景氣除了業(yè)績亮眼，另一個吸引投資者的因素在于，其回撤控制表現(xiàn)不錯。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2020年7月28日鐘帥開始管理華夏行業(yè)景氣以來截至去年年底，任期內(nèi)基金最大回撤為11.84%，經(jīng)歷年初以來的調(diào)整截至今年2月22日，任期內(nèi)最大回撤為14.23%，而同期鐘帥的任職回報為118.81%。

    關(guān)于回撤控制的秘訣，鐘帥認為關(guān)鍵不是倉位而是持股和結(jié)構(gòu)。“像華夏行業(yè)景氣這種以權(quán)益資產(chǎn)為主的偏股混合型產(chǎn)品，如果僅從倉位控制上去進行回撤控制，意義不大，主要還是持股和結(jié)構(gòu)上。相比個股短期波動，我更在乎它長期的投資價值，比如說你持有甚至重倉的個股，它回撤了10%甚至更多，這個公司跌完之后你是敢繼續(xù)加，還是說一跌下來你就心里慌了，要反手去剁？這一點很重要，我還是傾向于多去買一些長期前景比較好，然后估值比較低，有足夠安全邊際的公司，說白了就是我希望持有的是這樣的公司——即使真的是有10個點20個點的回撤，我也反手敢加，而不是要繼續(xù)減倉的股票。”

    鐘帥也表示，他傾向于投那些，能在買的時候感到踏實的公司。而這份踏實離不開他對公司高頻率的調(diào)研。據(jù)鐘帥此前的采訪透露，他的研究框架是以產(chǎn)業(yè)鏈為基本抓手的，同時調(diào)研頻率非常高。為了保持對于產(chǎn)業(yè)鏈變化的敏感性，除去每周一在公司，周二到周五甚至包括周末，他基本上都在各地調(diào)研產(chǎn)業(yè)鏈上下游情況。在調(diào)研產(chǎn)業(yè)鏈中某家公司的時候，也會順手調(diào)研該公司周邊的可能有機會的其他公司，即使這個公司當前沒有什么機會，通過這種高強度的調(diào)研可以及時發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈變化的跡象，從而較早發(fā)現(xiàn)投資機會。

    談及自己選股架構(gòu)，鐘帥表示，自己關(guān)注兩個點。“第一個我是做成長股，所以我取高景氣的成長行業(yè)，不講賽道，我要求我所投這些公司所處的行業(yè)長期的成長空間要足夠，也就是要處于一個比較景氣的、快速產(chǎn)業(yè)化的、高成長的狀態(tài)。第二個取相對低估值或者叫合理估值的，就是在高景氣成長行業(yè)里面選一些股票，它的估值至少在我的框架里是可以接受的，比如說這個公司我覺得未來會有四五十倍的成長，現(xiàn)在估值就二十多倍，這種可以。如果是未來可能每年有翻倍的增長，五六十倍的估值，也可以。但是你不能說你所處的高景氣成長賽道特別，但是未來可能只能實現(xiàn)二三十倍的成長，然后你給我四五十倍的估值，那我可能就算了。整體來講，我就是在高景氣的成長賽道里去找一些相對低估值的公司去投。”

    鐘帥也表示，自己選股時會更注重長期價值。“我覺得如果有些公司能夠看得稍微長一點，我是愿意買，其實跟買周期成長的邏輯是一樣的，就是我需要你能給我一個理由，或者讓我有足夠的信心，讓我能看的比較長，比如能看未來3年甚至看5年，但這個過程中如果你恰好有一個疊加，有短期的景氣周期，我就很愿意買，但是如果沒有長的東西，只是說告訴我最近兩個季度它會很好，最近三個季度它會很好，明年怎么樣不知道，這種情況我就覺得不值得投。”

    目前規(guī)模還在能力范圍內(nèi) 努力將規(guī)模對業(yè)績的影響降到最低

    除了優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)，華夏行業(yè)景氣獲得市場關(guān)注的另一個原因，在于其2021年快速的規(guī)模增長?；鸲ㄆ趫蟾骘@示，華夏行業(yè)景氣規(guī)模從去年一季度末的0.9億元，增長至年底的122.98億元，3個季度規(guī)模增長超135倍。

    具體看來，2021年二季度，華夏行業(yè)景氣規(guī)模從0.9億元增長到7.7億元，規(guī)模增加7.5倍。三季度末增長到72.6億元，規(guī)模再增長8.4倍。面對規(guī)模的快速增長，產(chǎn)品開始了限購，華夏基金公告自2021年7月27日起對華夏行業(yè)景氣的申購、定期定額申購及轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入業(yè)務(wù)限制，單個投資人單日累計申購金額不超過50萬元。

    對此，鐘帥表示：“我們?nèi)ツ赀M行大額限購就是希望華夏行業(yè)景氣的規(guī)模實現(xiàn)相對平穩(wěn)的狀態(tài)。對于基金經(jīng)理個人而言，每一個人所能管理的規(guī)模肯定是有上限的，這就需要基金經(jīng)理選取一個平衡點。管理很小規(guī)模的基金，無論業(yè)績做到多好，意義也不大，因為沒有為更多的基民賺到錢。不僅個人要找到一個自己比較舒服的平衡點，也需要讓規(guī)模和商業(yè)模式（基金公司）是成立的，才可能幫盡可能多的持有人去賺錢。而且，隨著基金規(guī)模變大后，你能夠投資的體量不同，會有更多的東西引起你的興趣。”

    規(guī)模的快速增長源自投資者對基金業(yè)績和基金經(jīng)理投資能力的認可，但是當華夏行業(yè)景氣成長為一只超百億元的主動管理型基金后，也有人擔心鐘帥的能力能否應(yīng)對規(guī)模增長帶來的影響？對此，鐘帥有自己的思考，也給出了誠懇的答案：“我原來的投資風格是偏中小市值成長的，當規(guī)模變大了之后，我其實面臨兩個選擇，第一個，拋棄掉原來的風格，去買一些大股票，買龍頭，買偏白馬的公司，這樣的話可以維持組合里股票數(shù)量不變。第二個，盡量維持原來的風格，但會大幅增加股票的數(shù)量。關(guān)于規(guī)模對業(yè)績的影響，其實我自己也思考了比較多，我覺得業(yè)績的來源，歸根到底還是要回到自己的投資框架上，回到過去支持你做的比較好，支持你取得比較好業(yè)績和低回撤的框架上。所以大家看華夏行業(yè)景氣最新披露季報會發(fā)現(xiàn)，我其實傾向于采用了第二種方式，就是盡量去維持自己的投資風格，還是偏中小市值成長。但這個過程肯定會更累，比如，就從數(shù)量上，以前可能深度研究十幾個公司就可以了，現(xiàn)在要深度研究40多個公司，未來也可能更多。但是我還是傾向盡量不讓基金規(guī)模增長影響自己的投資風格，而是靠增加股票的數(shù)量去應(yīng)對規(guī)模的擴張。當然這個平衡點也是一個動態(tài)尋找的過程。目前的規(guī)模我覺得還好，沒有到說完全駕馭不了或者很吃力，還是一個比較適應(yīng)的狀態(tài)。”

    （CIS）