三年來首現(xiàn)凈贖回 2.5萬億“固收+”基金如何應(yīng)變？

    今年以來市場震蕩明顯，主打穩(wěn)健低波的“固收+”基金一度飽受爭議，并遭遇較多贖回。據(jù)興業(yè)證券研報統(tǒng)計，截至2022年二季度末，“固收+”基金規(guī)模為2.47萬億元，其中存量產(chǎn)品環(huán)比凈贖回約1561億元，這是“固收+”基金自2019年以來首次出現(xiàn)凈贖回。

    面對市場的大幅波動和投資者的“用腳投票”，“固收+”基金也在波動中磨煉著攻守之道。一方面，“固收+”基金在二季度重新?lián)肀Э赊D(zhuǎn)債，相關(guān)倉位大幅提升，券種配置也在防御性品種和彈性品種中不斷調(diào)整均衡；另一方面，“固收+”基金的股票倉位則越來越向大市值、低估值的標(biāo)的傾斜，尤其是安全邊際較高的港股，得到了多位明星基金經(jīng)理的青睞。

    2019年以來首現(xiàn)凈贖回

    在無風(fēng)險利率下行的大背景下，2019年以來低風(fēng)險資金再配置的浪潮使得“固收+”基金長時間保持著存量和新發(fā)的大幅增長。但2022年以后，隨著市場波動性增加，這一“存量+新發(fā)雙增”的趨勢被打斷，“固收+”基金在今年二季度遭遇大量贖回，新發(fā)方面也較為疲軟。

    存量產(chǎn)品方面，據(jù)興業(yè)證券研報統(tǒng)計，2022年二季度“固收+”基金環(huán)比凈贖回約1561億元，贖回比例8.56%，這是“固收+”基金自2019年以來首次出現(xiàn)凈贖回。

    其中，對沖策略型基金贖回比例最高，規(guī)?？s水近三成，但主要贖回規(guī)模集中在一兩只基金上，原因是去年至今這類產(chǎn)品的發(fā)展其實相對坎坷，可能與市場風(fēng)格切換和工具不足導(dǎo)致模型效果不穩(wěn)定有關(guān)；類打新型產(chǎn)品的贖回比例也接近20%，除了權(quán)益市場表現(xiàn)欠佳，可能也與打新收益下降有關(guān)；此外，積極型基金和類轉(zhuǎn)債型基金延續(xù)并擴(kuò)大了上個季度以來的贖回幅度，絕對收益型基金從上季度小幅凈申購狀態(tài)轉(zhuǎn)為6%左右的贖回狀態(tài)，這些情形也共同導(dǎo)致了“固收+”基金整體的全面贖回。

    新發(fā)產(chǎn)品方面，“固收+”基金在二季度的發(fā)行也相對偏弱，環(huán)比減少227億元，環(huán)比下降30%。而如果拉長時間來看，“固收+”基金上半年合計新發(fā)規(guī)模僅795.84億元，同比回落75.42%，且整體呈現(xiàn)“平均單只產(chǎn)品體量偏小”和“認(rèn)購時間偏長”的境況。

    興業(yè)證券固定收益研究中心分析師黃偉平、左大偉認(rèn)為，這主要是因為市場的波動讓部分投資者重新認(rèn)識了“固收+”產(chǎn)品。年初至4月底，無論是權(quán)益還是可轉(zhuǎn)債均經(jīng)歷了劇烈波動，很多“固收+”產(chǎn)品的回撤幅度均明顯超出了過往，而去年下半年才是這些產(chǎn)品的高速擴(kuò)張期。換句話說，很多人是去年下半年高點入場，然后在今年遭受了劇烈浮虧，正是這樣的波動讓大家重新認(rèn)識了“固收+”產(chǎn)品的波動特性。無論是4月下跌觸發(fā)了止損，還是5月、6月“回血”后撤退，均有可能導(dǎo)致贖回的發(fā)生。

    二季度重新?lián)肀Э赊D(zhuǎn)債

    面對市場的過山車行情，“固收+”基金做了哪些應(yīng)對？

    對于底倉的債券部分，在資產(chǎn)荒和利率曲線偏陡的背景下，“固收+”基金在杠桿和久期上均較為克制，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變動不大；但對于重要的增厚收益來源——可轉(zhuǎn)債，在經(jīng)過一季度的大幅下跌后，“固收+”基金在二季度開始大幅提高可轉(zhuǎn)債的倉位。

    以今年業(yè)績排名靠前的華商豐利增強(qiáng)、安信民穩(wěn)增長、金信民旺等3只“固收+”基金為例，截至2022年二季度末，這3只基金的可轉(zhuǎn)債倉位分別為88.41%、47.08%、31.01%，相比一季度末分別提高了11%、3.18%、13.44%。

    全市場來看，據(jù)興業(yè)證券研報統(tǒng)計，2022年二季度“固收+”基金中的絕對收益型基金轉(zhuǎn)債倉位中位數(shù)環(huán)比從2.67%升至3.55%，例如博時穩(wěn)健回報、東方紅信用債、鵬華豐利等產(chǎn)品倉位提升明顯；“固收+”基金中的積極型基金轉(zhuǎn)債倉位中位數(shù)環(huán)比從3.81%提升至6.40%，幅度明顯，大規(guī)模產(chǎn)品例如易方達(dá)安心回報、廣發(fā)聚鑫、鵬華雙債保利、興全恒益等均有不同程度的加倉。

    具體到券種上，在普遍加倉的趨勢下，多位“固收+”基金經(jīng)理表示，主要增持了彈性品種。

    例如，金信民旺加倉的亨通轉(zhuǎn)債、大豐轉(zhuǎn)債等反彈較大，該基金基金經(jīng)理楊超、蔡宇飛在二季報中表示，“轉(zhuǎn)債方面，二季度增加了彈性標(biāo)的配置，對組合凈值反彈也有明顯貢獻(xiàn)”。他們認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債市場整體估值水平偏高，所以性價比一般，但該基金依靠可轉(zhuǎn)債在二季度獲利頗豐，主要是因為選擇的標(biāo)的較好，基金經(jīng)理在4月份逐步抄底，后續(xù)做了部分兌現(xiàn)，并換成了很多彈性標(biāo)的，整體來看現(xiàn)有浮盈較多。

    易方達(dá)安心回報的基金經(jīng)理張清華也在季報中透露，“轉(zhuǎn)債方面，組合倉位有所提升，除了加倉此前重倉的AAA大盤轉(zhuǎn)債外，還加回部分彈性配置、部分小盤轉(zhuǎn)債，同時積極配置新上市個券，股性轉(zhuǎn)債占比有所提升。”

    張清華認(rèn)為，轉(zhuǎn)債市場在經(jīng)歷一季度的大幅調(diào)整后，估值已經(jīng)回到合理水平，隨著權(quán)益市場情緒修復(fù)，轉(zhuǎn)債市場重獲資金擁抱，尤其是轉(zhuǎn)債小票的活躍推升了整體市場的熱度和情緒，而持續(xù)的寬松和較低的資金成本，促使固收類資金持續(xù)回歸轉(zhuǎn)債市場。

    持股偏向“低估值、大市值”

    和可轉(zhuǎn)債倉位類似，“固收+”基金的股票倉位在一季度回落后也再次上行。據(jù)申萬宏源研報統(tǒng)計，偏債混合型基金、二級債基的股票倉位分別回升2.1、0.6個百分點至14.1%、18.2%，且持股更偏低估值、大市值品種。

    例如，饒剛管理的睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置，二季度股票倉位從32.34%提升至36.80%，且重倉了中國移動、中國中免、中信證券等大盤股。他在季報中表示，“本基金二季度維持了較高的權(quán)益?zhèn)}位，持倉風(fēng)格上在價值和成長風(fēng)格中配置相對均衡，在保證組合彈性的同時也兼顧了組合穩(wěn)定性；在大小盤風(fēng)格中，基于今年海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動較大的背景，本基金更多布局了經(jīng)營層面抗風(fēng)險能力較強(qiáng)的大盤股，從而盡可能減少業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險。”

    陳俊華、于海穎共同管理的交銀施羅德鴻光一年持有也提高了股票倉位，股票市值占基金資金凈值比從12.2%提升至18.46%，前三大重倉股分別為中國移動、青島啤酒、中國海洋石油。兩位基金經(jīng)理在季報中表示，“二季度，我們股債倉位做了較大的調(diào)整，主要在二季度中后期，逐步提升股票倉位……但考慮到波動率放大，以及基本面改善或?qū)⒎磸?fù)。我們的倉位上限仍控制在20%附近。”

    值得注意的是，多只“固收+”基金還在二季度加大了對港股的配置。

    例如，張翼飛管理的安信民穩(wěn)增長在二季度加倉了中國神華、中國海洋石油、海螺水泥等多只港股，前十大重倉股中有5只港股，且中國海外發(fā)展位列第一大重倉。張翼飛在二季報中表示，“我們認(rèn)為權(quán)益市場尤其是港股市場很多標(biāo)的已經(jīng)具備相當(dāng)?shù)奈Γ赃m當(dāng)提高了權(quán)益?zhèn)}位，并在下半季度的反彈中獲取了一定的收益，基金凈值也實現(xiàn)了新高。”該基金年內(nèi)收益率8.2%。

    此外，饒剛管理的睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置重倉了3只港股，分別為中國移動、吉利汽車、中金公司，其中中國移動位居第一大重倉股；俞曉斌管理的富國泰享回報重倉了7只港股，第一大重倉股為石藥集團(tuán)，此外還有騰訊控股、中芯國際、泰格醫(yī)藥等多只港股。

    下半年“固收+”如何配置？

    綜上，“固收+”基金已經(jīng)在市場調(diào)整的過程中逐步增加了可轉(zhuǎn)債和股票倉位，但在經(jīng)過5月以來的大幅反彈后，展望下半年，當(dāng)前的股票和債券市場性價比如何？“固收+”基金又該如何配置？基金經(jīng)理們給出了一些建議。

    交銀施羅德鴻光一年持有的基金經(jīng)理陳俊華、于海穎分別從股、債方面進(jìn)行分析和展望：

    股票方面，三季度的結(jié)構(gòu)性機(jī)會或較二季度有所增多。一方面宏觀對于權(quán)益市場的擾動在邊際減少，流動性仍在一個寬松的環(huán)境中；另一方面，內(nèi)需的復(fù)蘇步伐有望加快，將重點關(guān)注供應(yīng)鏈重構(gòu)，資源品的確定性收益帶來的投資機(jī)會；但由于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是一個逐步的，甚至有反復(fù)的過程，這會放大那些由于短期預(yù)期波動對股價產(chǎn)生的影響，股市的波動率仍在高位，預(yù)計階段性的持倉中樞會提升至中高倉位。

    債券方面，經(jīng)濟(jì)在疫情擾動后有望步入復(fù)蘇階段，伴隨豬價企穩(wěn)上行，疊加海外大宗商品供需格局偏緊，經(jīng)濟(jì)基本面和通脹對債市表現(xiàn)或有影響；資金利率持續(xù)低于政策利率的狀況不可持續(xù)，伴隨內(nèi)需回暖和海外政策持續(xù)緊縮，后續(xù)資金或邊際收斂?；谝陨弦蛩?，組合下一階段的操作將更加關(guān)注個券的靜態(tài)收益水平和利差水平的變動，同時密切關(guān)注各項宏觀數(shù)據(jù)的邊際變動，動態(tài)調(diào)整組合的久期。杠桿方面，考慮到資金面大幅收緊的概率不高，因此組合在綜合考慮資產(chǎn)配置收益和流動性的基礎(chǔ)上，仍會保持一定的杠桿水平。

    “考慮到海外需求的逐步下行，出口對于經(jīng)濟(jì)的牽引相對有限，我們認(rèn)為內(nèi)需為主的中下游行業(yè)的盈利恢復(fù)更值得期待：盈利修復(fù)的一方面來自于‘價’，原材料經(jīng)歷大幅上漲后，未來短期內(nèi)海外需求回落帶來的全球定價原材料的價格回落有望增厚利潤；另一方面來自于‘量’，來自國內(nèi)需求的逐步回升有望帶動需求量的增長。消費和中下游制造業(yè)是我們重點關(guān)注的領(lǐng)域。”饒剛表示。