困境反轉行業(yè)持續(xù)受重視 多只重倉基金凈值創(chuàng)新高

    證券時報記者 陳書玉

    進入四季度以來，消費股大幅反彈，多只消費基金凈值回升。目前，基金經(jīng)理對消費板塊的研究，不僅局限于傳統(tǒng)的食品飲料領域，航空、酒店、免稅、影視等具有困境反轉屬性的各細分領域也受到越來越多的關注。

    困境反轉型基金

    凈值創(chuàng)新高

    年關將至，多只基金凈值在近期出現(xiàn)回升。截至12月14日，易方達瑞享、易方達先鋒成長A、廣發(fā)鑫睿一年持有A等多只主動權益型基金（剔除成立時間未滿一年的基金）創(chuàng)出年內凈值新高。

    值得注意的是，上述基金多數(shù)重倉的是“困境反轉”行業(yè)個股，如易方達瑞享截至三季度末前十大重倉股中多為航空、機場、免稅行業(yè)，泰信行業(yè)精選截至三季度末前十大重倉股中多為影視、旅游行業(yè)。

    此外，一向采用困境反轉策略的廣發(fā)基金基金經(jīng)理林英睿今年重倉銀行和航空，管理的多只基金都創(chuàng)出凈值新高，年內收益超10%。

    在林英?？磥?，困境反轉策略，簡言之，就是布局底部反轉的行業(yè)，等待企業(yè)盈利提升和估值修復帶來的收益。在二級市場，有一批過去兩三年、三五年周期下行的行業(yè)，其股價不斷下跌，反映了各種各樣的利空情緒，但行業(yè)龍頭公司的市場份額逆勢提升。當觀察到這些行業(yè)出現(xiàn)明顯的底部反轉信號時，再去研究和預判反轉的持續(xù)性、彈性，進而擇優(yōu)買入。

    他表示，這一策略在收益率端有天然的優(yōu)勢：一是安全邊際足夠高。由于過去幾年行業(yè)周期下行、股價不斷下跌，當它的基本面出現(xiàn)持續(xù)性利好時，向下的可能性以及幅度就會較小，安全邊際較高；二是勝算比較高。布局時，它可能處于歷史估值10%-20%的百分位水平，如果能恢復到50%的均值水平，就能獲得不錯的回報。這兩個優(yōu)勢疊加起來，拉長來看就是追求的目標——優(yōu)秀的夏普比率，或性價比。

    多個行業(yè)或迎來反轉

    目前，許多瞄準困境反轉概念的基金經(jīng)理，正把目光集中在具有較強“疫后修復”預期的板塊上，如航空、酒店、免稅、影視等。

    滬上一位消費基金經(jīng)理指出，目前比較關注酒店、免稅、航空等領域。酒店行業(yè)中，他指出，大酒店將是疫后修復的方向，此前許多個體小酒店出現(xiàn)倒閉，隨著疫后修復，消費需求再度提升，小酒店將退出市場，大酒店的市占率將提升，加速行業(yè)出清，需求彈性非常高。

    另外，免稅方向也值得關注，尤其是主要布局在海南的免稅公司。近期，海南免稅店加大了高奢品牌的供應鏈，在整合供應方面，有望提升盈利，所以，短期可以關注整合供應鏈帶來的機會。而航空機場、景區(qū)、演藝，這些與人流量相關的行業(yè)或也將出現(xiàn)反轉。

    華南地區(qū)一位基金經(jīng)理則將目光聚焦在影視板塊，他指出，2020年以來，影院內觀影需求受到較大沖擊，修復彈性相對較大。在他看來，院線類的公司表現(xiàn)或將好于內容類的公司，隨著疫情防控舉措逐步優(yōu)化，以及以《阿凡達2》定檔為代表的供給端改善，線下消費修復可期。

    估值修復

    仍是主要布局方向

    對于四季度的行情，創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟學家魏鳳春認為，四季度困境反轉仍是主要交易方向。他表示，歷史上，四季度后半段明顯呈現(xiàn)出大盤價值占優(yōu)的特征，尤其11月中旬至12月間，大盤價值的相對勝率提升至80%以上。從行業(yè)統(tǒng)計來看，大金融、消費白馬股從勝率和相對收益上都居于前列，特別是伴隨有信用改善或來年經(jīng)濟復蘇預期的年份，比如2011、2012、2014和2017年。當前市場對明年展望也處于類似情景。

    同時，他指出，年末行情背后的一個核心特征是股價與業(yè)績的背離。這一現(xiàn)象所折射的邏輯在于，業(yè)績窗口期過后，當期業(yè)績對于股價漲跌的解釋力下降。同時，股價可能開始提前反映來年的盈利和估值預期，今年四季度市場也明顯呈現(xiàn)出困境反轉好于高景氣維持的結構特征。

    泓德基金基金經(jīng)理操昭煦近日表示，大多數(shù)消費行業(yè)的公司都具有長期、相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，投資中更關注這類穩(wěn)定成長賽道中的困境反轉公司。此外，一些新興成長賽道可能走出獨立的經(jīng)營曲線，比如醫(yī)美、化妝品、預制菜行業(yè)等，這類公司在估值相對較低時可以布局。

    立足當下，華夏基金表示，板塊方面，建議高景氣+困境反轉布局。從現(xiàn)在開始，穩(wěn)增長和復蘇預期有望帶來一波地產(chǎn)、金融、消費為代表的大盤風格的估值修復，地產(chǎn)龍頭和地產(chǎn)鏈消費更具彈性；但是未來一年，更多的時候，市場會更加聚焦以能源、自主安全為代表的高景氣成長的行業(yè)。