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廣發(fā)基金唐曉斌:下半年市場維持震蕩 中小盤成長或將占優(yōu)

2021-09-01 18:09  來源:證券日報網(wǎng)

    持續(xù)震蕩、板塊輪動、風格切換,成為今年市場的主題詞。在震蕩起伏的行情中,主動管理能力突出的基金獲得了較好的超額收益,廣發(fā)多因子混合就是其中之一。

    銀河證券統(tǒng)計顯示,自2018年6月25日至2021年6月30日,唐曉斌在廣發(fā)多因子的任職回報超203%,任職年化回報超44%;過去一年、過去三年業(yè)績,均位列同類型基金前5%。憑借優(yōu)良的業(yè)績,廣發(fā)多因子獲得五大評級機構(海通、銀河、上海、招商、濟安金信)三年期五星評級。

    優(yōu)良的投資業(yè)績,也讓外界關注到了基金經(jīng)理唐曉斌。資料顯示,唐曉斌擁有13年證券從業(yè)經(jīng)歷,超過6年投資管理經(jīng)驗,覆蓋的行業(yè)包括電力設備、新能源、環(huán)保、機械等。他的方法論是從中觀行業(yè)比較入手,重點關注兩類板塊:一是在低估值的細分行業(yè)中選擇高景氣成長行業(yè),二是供需格局大幅改善的周期性行業(yè)。

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    廣發(fā)基金成長投資部 唐曉斌

    根據(jù)廣發(fā)多因子二季報,前十重倉股的平均PE12.9倍,平均PB為1.85倍,平均ROE是12.72%,平均市值618億,呈現(xiàn)中小盤價值的特點。展望未來市場,唐曉斌表示,他主要關注兩大板塊:一是可再生能源運營類資產(chǎn),如光伏和風電運營;二是國產(chǎn)替代板塊,包括設備、材料等。

    市場展望:在震蕩中把握結構性機會

    問:展望2021年接下來的市場,A股市場的總體行情走勢將如何?

    唐曉斌:當前國內經(jīng)濟韌性仍存,宏觀流動性也有望維持相對寬松。但考慮到國內經(jīng)濟仍在恢復過程中、海外美聯(lián)儲Taper、產(chǎn)業(yè)監(jiān)管形勢等風險因素擾動,個人預計下半年市場將維持震蕩,更多是關注結構性的機會。

    首先,國內宏觀基本面增速放緩,但韌性仍存,流動性環(huán)境或將穩(wěn)中偏松。隨著逆周期調節(jié)逐漸發(fā)力,下半年經(jīng)濟增長有望維持韌性。而近期央行加大貨幣投放并降準,流動性環(huán)境已超預期寬松??紤]到當前國內終端需求偏弱、中下游尤其是小微企業(yè)盈利面臨壓力,貨幣政策不存在大幅收緊的基礎,但進一步放松的必要性和可能性也比較低,流動性環(huán)境預計將維持穩(wěn)中偏松。

    其次,短期風險因素已得到較好地釋放,中長期看不具備大幅下跌的條件。當前信用風險也已緩解,市場悲觀情緒在很大程度上已經(jīng)得到釋放。外資在經(jīng)歷前期的集中流出后,近期也在逐漸回流A股市場。從估值角度看,當前仍有半數(shù)行業(yè)估值水平位于歷史中位數(shù)以下。

    目前來看,海外流動性等風險因素仍擾動市場情緒,制約風險偏好難有大幅提升。一是在產(chǎn)業(yè)監(jiān)管趨嚴的背景下,涉及居民生活質量的部分行業(yè)仍存在潛在風險。二是美聯(lián)儲年內大概率開啟Taper,全球部分央行陸續(xù)加息,全球流動性開始回收,可能會使得市場情緒受到擾動。因此,預計下半年市場也很難迎來系統(tǒng)性上漲。

    問:目前市場主要的支撐力和風險點分別是什么?

    唐曉斌:目前市場的主要支撐力仍來自于業(yè)績,尤其是今年春節(jié)以來的中小盤行情,背后反映的也仍是宏觀環(huán)境或行業(yè)格局帶來的相對業(yè)績的變化。首先,疫后復蘇后半段,受前期低基數(shù)影響,中小市值公司業(yè)績修復彈性相對更大。其次,2016年以來,大盤藍籌與中小市值公司走勢和估值極致分化,在當前業(yè)績收斂的前提下,這種估值分化開始得到修正。在能源革命、智能化發(fā)展以及國產(chǎn)替代浪潮下,國內步入到從存量經(jīng)濟向增量經(jīng)濟過渡的階段,圍繞新興產(chǎn)業(yè)的中小市值公司更加活躍。后續(xù)來看,從相對業(yè)績趨勢和股債性價比維度看,預計年內市場風格仍會偏向中小盤。

    風險方面,一方面,隨著國內經(jīng)濟增速回落,7月PMI反映經(jīng)濟運行的指標全線回落,盈利下滑將會對市場預期造成負面影響。另一方面,隨著海外貨幣政策逐步收緊,未來可能會產(chǎn)生外部沖擊風險。7月美聯(lián)儲FOMC會議紀要提出,經(jīng)濟已經(jīng)達到通脹目標并對就業(yè)增長進展也接近滿意,達成了將在今年晚些時間Taper的共識,而隨著美聯(lián)儲開始實施縮減QE,將導致美債利率上行預期大幅增強,國內資金外流壓力將大幅提升。

    風格研判:中小盤成長或將占優(yōu)

    問:8月A股處于震蕩顛簸期。熱門賽道出現(xiàn)補跌,金融地產(chǎn)等低估值板塊出現(xiàn)補漲或修復。您認為近期行情如此演繹邏輯是什么?

    唐曉斌:我個人理解,8月以來市場中出現(xiàn)風格的階段性調整,其背后的原因主要有以下幾方面:一是新能源、半導體等熱門賽道交易情緒見頂而出現(xiàn)了階段性調整;如果以換手率衡量交投情緒,一旦換手率達到某一閾值,預示著投資者情緒開始大幅升溫、板塊內機會擴散,但通常這種情況難以維持較長時間,隨后換手率高位回落,板塊也進入波動加大或階段性調整階段。

    二是美聯(lián)儲Taper和國內流動性預期出現(xiàn)分歧。三是低估值、低成長傳統(tǒng)板塊政策的負面因素逐漸被消化,前期的悲觀預期開始修復,尤其隨著中報披露進入后半段,負面沖擊逐步得到釋放。但中長期來看,在確定的產(chǎn)業(yè)趨勢和政策導向下,預計未來半年內,新興產(chǎn)業(yè)所處的成長板塊仍有望保持相對業(yè)績優(yōu)勢,因此,個人認為,中小盤成長風格仍有望在未來較長一階段繼續(xù)占優(yōu)。

    問:您認為A股是否會出現(xiàn)系統(tǒng)性的風格切換?為什么會做出這樣的判斷?

    唐曉斌:近期市場風格由成長向價值偏轉,但我認為,短期內市場風格的擾動,并不構成風格的徹底逆轉,預計系統(tǒng)性切換較難出現(xiàn)。過去一個階段,中小市值占優(yōu)的原因主要有兩方面:一方面,這是對過去近五年“以大為美”風格的修正。在極端的大票行情之后,中小市值個股性價比開始顯現(xiàn)。同時,年初核心資產(chǎn)波動加大之后,資金有擴散配置的需求,表現(xiàn)之一即為市值層面的下沉。

    另一方面,核心資產(chǎn)持股籌碼的松動和中小市值的崛起,反映了全球宏觀環(huán)境的變化。尤其在2017年外資加速流入國內后,市場青睞于以長久期思路配置權益資產(chǎn),因此,以消費類核心資產(chǎn)為代表的、具有穩(wěn)定分子端的標的受益,并在全球利率下行階段持續(xù)獲得估值溢價。但從今年開始,全球利率水平開始筑底回升,導致核心資產(chǎn)估值承壓。

    我認為,未來市場風格仍以成長為主,但可能會擴散至低估值成長。原因是當前國內經(jīng)濟正在恢復過程當中,短期內大概率維持寬貨幣政策,利好成長板塊表現(xiàn)。

    從中長期來看,主線是否切換的重要因素還在于景氣趨勢比較。今年以來,高端制造、新能源、新材料等行業(yè)景氣度持續(xù)上行,且政策支持力度大,中長期內有望保持高景氣。相較之下,消費、醫(yī)藥等板塊仍受制于增速緩慢、估值高、政策風險等多重因素壓制。因此,我個人理解系統(tǒng)性風格切換難以實現(xiàn),成長仍是主線。

    問:近期,因政策面變化而出現(xiàn)大幅市場波動的板塊越來越多。如“專精特新”政策,是否會強化中小盤成長主線?

    唐曉斌:“專精特新”更為直接地聚焦中小盤成長。高層會議提出要“加快解決‘卡脖子’難題,發(fā)展專精特新中小企業(yè)”,有核心競爭力的中小企業(yè)將獲得更多政策扶持。而“專精特新”中的上市公司大多集中在中小盤風格,隨著創(chuàng)新驅動和制造業(yè)動能加速釋放,專精特新有望培育更多具有國際競爭力的隱形冠軍,中小盤成長風格或將受益。

    投資策略:尋找盈利出現(xiàn)非線性變化的行業(yè)和公司

    問:結合對市場的判斷,您的組合未來是否會調整結構?

    唐曉斌:從寬基指數(shù)看,市場估值仍處于較為合理的水平,只是在結構上不均衡,未來可能更多考慮的是對持倉結構進行調整。根據(jù)季報等公開信息可以看出,上半年持倉在周期方面有較多的暴露,取得了較好的超額收益,未來希望提高低估值成長股的持倉比例,讓組合更加均衡,當然,這可能需要根據(jù)市場情況的發(fā)展來進行調整。

    問:接下來您關注A股的哪幾個板塊?理由是什么?

    唐曉斌:未來,新能源汽車或將是增長較快的行業(yè),長期和短期均具有較好的向上彈性,主要的問題就是短期市場情緒過熱,估值提升過快。可再生能源板塊,我個人更關注運營類資產(chǎn),隨著光伏和風電均已達到平價上網(wǎng)的條件,運營類資產(chǎn)的成長性打開,同時現(xiàn)金流得到明顯好轉。隨著光伏、風電的裝機成本不斷下降,運營類資產(chǎn)的回報率將逐步提高。

    同時,國產(chǎn)替代的未來空間也值得關注,設備、材料或都將受益。這一領域出現(xiàn)了兩個積極變化。

    首先是在當前外部環(huán)境下,使得國家意識到進口“卡脖子”的問題嚴重。因為主要是芯片限制進口,所以大家關注焦點主要集中在了半導體行業(yè)。其實,國內很多基礎行業(yè)都存在進口“卡脖子”的潛在風險,而疫情加速了這些行業(yè)開展國產(chǎn)化替代的進程。因為我國是疫情后最先恢復的國家,尤其是制造業(yè)。但海外由于疫情的原因,很多進口產(chǎn)品和材料變成了新的“卡脖子”的問題,因此我國下游企業(yè)開始轉向國內尋求替代。他們通過測試后發(fā)現(xiàn),很多國產(chǎn)產(chǎn)品不但能滿足要求,還比進口產(chǎn)品便宜30%~40%,且服務更好(進口產(chǎn)品很難針對某個企業(yè)的需要進行定制化生產(chǎn)),所以下游企業(yè)開始轉向國內供貨。我們認為,這種趨勢是不可逆的,即使未來疫情減弱,國產(chǎn)化替代的趨勢仍將持續(xù)。所以,未來會在這些能夠國產(chǎn)化替代的領域挖掘機會,尋找從1到10的投資機會。

    問:站在當前時點,您對普通投資者的投資配置有什么建議?

    唐曉斌:我們做過一個統(tǒng)計,從2002年到2020年,把每年所有上市公司的實際利潤增速分成十個區(qū)間,觀測不同分位股票相對當年滬深300的漲跌情況。我們可以很清晰地看到,能夠排在前40%分位的公司普遍都相對滬深300有穩(wěn)定且明顯的超額收益。這告訴我們兩點:能否創(chuàng)造超額收益,與估值無關,也與行業(yè)無關。這對我們還是有很好的指導意義,因為A股最有效的投資還是景氣度投資。所以,我們希望能夠在合理估值的前提下,尋找盈利出現(xiàn)非線性變化的行業(yè)和個股進行配置。

    因此,建議投資者在選擇基金產(chǎn)品時還是要增進了解。一個是要增進對自己的了解,客觀評估個人的風險承受能力,準確定性個人風險收益特征,選擇適合自己的基金產(chǎn)品,從而培養(yǎng)長期投資、價值投資的良好習慣;另一個是要增進對基金經(jīng)理的了解,不能僅僅通過短期的業(yè)績排名決定是否申購,還是要對基金經(jīng)理個人的投資理念和框架進行了解,分析基金經(jīng)理過去的收益究竟是來自于市場的紅利還是個人創(chuàng)造的超額收益,在這個基礎上,再審慎作出投資決策。

    備注1:任職年化回報計算公式為:(1+任職回報)^(365/任職天數(shù))-1,任職天數(shù)為自然日。

    備注2:業(yè)績數(shù)據(jù)已經(jīng)托管行復核,數(shù)據(jù)截至2021年6月30日。排名數(shù)據(jù)來自銀河證券,數(shù)據(jù)截至2021年7月2日。廣發(fā)多因子為銀河證券三級分類-混合基金-靈活配置型基金-靈活配置型基金(股票上下限0-95%+基準股票比例60%-100%)(A類)。廣發(fā)多元新興為銀河證券三級分類-股票基金-標準股票型基金-標準股票型基金(A類),過去1年同類排名:193/227。

    過往完整年度業(yè)績及業(yè)績比較基準收益率來自基金定期報告,廣發(fā)多因子的成立日期2016年12月30日,業(yè)績比較基準為中證800指數(shù)收益率*65%+中證全債指數(shù)收益率*35%,過往業(yè)績(業(yè)績比較基):2017:9.64%(9.74%);2018:-14.93%(-14.70%);2019:52.58%(23.64%);2020:61.38%(18.04%);2021年上半年:46.68%(2.13%);廣發(fā)多元新興的成立日期2017年4月25日,業(yè)績比較基準為滬深300指數(shù)收益率*80%+中證全債指數(shù)收益率*20%,過往業(yè)績(業(yè)績比較基準):2017:9.02%(14.05%);2018:-30.61%(-18.48%);2019:106.58%(29.85%);2020:63.46%(22.48%);2021年上半年:6.15%(6.29%)。

    廣發(fā)多因子歷任基金經(jīng)理(任職日期)為:傅友興(20161230至20180109)、張東一(20170113至20180625)、唐曉斌(20180625至今);廣發(fā)多元新興歷任基金經(jīng)理(任職日期)為:吳興武(20170425至20190416)、劉格菘(20181105至今)、唐曉斌(20200302至今)。

    風險提示:基金的過往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn),基金管理人管理的其他基金過往業(yè)績不代表新基金的未來表現(xiàn)?;鹩酗L險,投資需謹慎。

    (CIS)

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