隨著控股股東PE機(jī)構(gòu)蕙富騏驥部分股份被凍結(jié)、上海樂(lè)錚質(zhì)押股票被平倉(cāng)后,匯源通信長(zhǎng)達(dá)三年的重組再次陷入僵局。日前,劉中一發(fā)難控股股東,讓上市公司匯源通信本就曲折的重組變得撲朔迷離:重組格局開(kāi)始由珠海泓沛、匯垠澳豐、上海樂(lè)錚“三方混戰(zhàn)”逐漸變?yōu)?ldquo;四方對(duì)壘”。
事實(shí)上,不止蕙富騏驥,近期多起PE運(yùn)作上市公司重組也均以失敗告終。
巧設(shè)杠桿
10月12日,匯源通信發(fā)布公告稱(chēng),控股股東廣州蕙富騏驥投資合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)蕙富騏驥)持有的上市公司1040萬(wàn)股股份被凍結(jié),占其所持股份的26%。值得注意的是,申請(qǐng)人不是別人,而是匯源通信的現(xiàn)任董事、副總經(jīng)理劉中一。公開(kāi)資料顯示,劉中一2002年進(jìn)入?yún)R源通信董事會(huì),曾任四川匯源光通信有限公司常務(wù)副總經(jīng)理兼總工程師等職務(wù)。
劉中一在《仲裁前財(cái)產(chǎn)保全申請(qǐng)書(shū)》中直指控股股東的財(cái)務(wù)狀況“被申請(qǐng)人現(xiàn)在存在巨額債務(wù)糾紛,經(jīng)營(yíng)狀況急劇惡化”。“內(nèi)訌”揭開(kāi)了匯源通信重組亂局的冰山一角。從2015年11月蕙富騏驥宣布入主匯源通信以來(lái),先后操盤(pán)過(guò)匯源通信兩次重組,均以失敗而告終,重組承諾也因此再三延期,從2016年12月24日到2018年6月24日,再到2019年6月24日。
“能否重組、何時(shí)重組是控股股東的事情,上市公司決定不了。”10月12日,記者以投資者名義致電匯源通信,詢(xún)問(wèn)上述事件是否會(huì)影響控股股東繼續(xù)履行重組承諾時(shí),匯源通信表示。
天眼查數(shù)據(jù)顯示,PE機(jī)構(gòu)蕙富騏驥成立于2015年4月,平安大華以平安匯通廣州匯垠澳豐6號(hào)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“資管計(jì)劃”)認(rèn)繳金額6億元,持股99.83%,為L(zhǎng)P(有限合伙人)。匯垠澳豐認(rèn)繳金額為100萬(wàn)元,持股0.17%,為GP(普通合伙人,即基金管理人)。不過(guò),記者注意到,匯垠澳豐雖為蕙富騏驥名義上的GP,卻并非運(yùn)作上市公司的真正操盤(pán)手。
為了實(shí)現(xiàn)收購(gòu),資管計(jì)劃在設(shè)計(jì)上巧妙地加了一層“隱形”杠桿:通過(guò)投資收益分配的安排,將委托人持有的份額按照預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)的不同分為A類(lèi)和B類(lèi)份額,其中A級(jí)委托人農(nóng)銀國(guó)際出資4億元,B級(jí)委托人珠海泓沛出資2.03億元。
2018年5月9日,匯源通信披露《北京鴻曉投資管理有限公司關(guān)于問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)》顯示,珠海泓沛系唐小宏?duì)款^籌劃組建,由唐小宏、李紅星和方程三人共同管理的投資于匯源通信股權(quán)收購(gòu)項(xiàng)目的專(zhuān)項(xiàng)基金。由于唐小宏不愿意在珠海泓沛中披露他本人的信息資料,故珠海泓沛組建時(shí),邀請(qǐng)北京鴻曉擔(dān)任珠海泓沛的GP。唐小宏、方程代表珠海泓沛與匯垠澳豐和匯垠天粵(匯垠澳豐關(guān)聯(lián)人)談判,于2015年11月簽訂《合作協(xié)議》,約定由平安大華代表資管計(jì)劃和匯垠澳豐簽訂合伙協(xié)議并成立蕙富騏驥,匯垠澳豐擔(dān)任蕙富騏驥執(zhí)行合伙人,即基金管理人,由蕙富騏驥根據(jù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議受讓明君集團(tuán)持有的匯源通信20.68%股權(quán)。
唐小宏則表示,其與其控制的企業(yè)與方程先生、珠海泓沛、北京鴻曉、蕙富騏驥、匯銀澳豐無(wú)關(guān)聯(lián),互無(wú)資金往來(lái),不存在親屬關(guān)系或任職交叉。
天眼查數(shù)據(jù)顯示,截至記者發(fā)稿,唐小宏為法人的企業(yè)有8家,擔(dān)任股東的有9家,擔(dān)任高管的高達(dá)17家,是“泓鈞系”的代表性人物,曾在全新好等多家“殼公司”現(xiàn)身。
重組陷入僵局
然而,上述合作卻因匯源通信股價(jià)的下跌而改變了走向。2018年7月,匯垠天粵就與珠海泓沛的合同糾紛向中國(guó)廣州仲裁委員會(huì)提起仲裁申請(qǐng),請(qǐng)求廣東省珠海市中級(jí)人民法院查封、扣押、凍結(jié)珠海泓沛持有的在資管計(jì)劃B類(lèi)份額及其全部收益。事情的起因是由于匯源通信二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格下跌,觸發(fā)了資管計(jì)劃B類(lèi)份額委托人追加補(bǔ)倉(cāng)資金的約定。而匯垠天粵認(rèn)為蕙富騏驥履行了相應(yīng)追加資金的義務(wù),遂要求合伙企業(yè)向其返還資金,但珠海泓沛未履行償還補(bǔ)倉(cāng)資金及相應(yīng)墊付金補(bǔ)償費(fèi)等義務(wù)。
事實(shí)上,在這次對(duì)簿公堂之前,珠海泓沛就曾考慮過(guò)更換蕙富騏驥的GP匯垠澳豐為北京鴻曉,后者為珠海泓沛自己的GP,不過(guò)這項(xiàng)“騰籠換鳥(niǎo)”的計(jì)劃最終因遭到強(qiáng)烈反對(duì)而未能成功。值得一提的是,為了完成重組,珠海泓沛在一手操盤(pán)蕙富騏驥運(yùn)作上市公司的同時(shí),另一手還準(zhǔn)備了一個(gè)扶持第三方上位的計(jì)劃。
根據(jù)北京鴻曉的回復(fù),2017年6月底7月初,珠海泓沛通過(guò)寧波翼杉并以其名義與上海樂(lè)錚簽訂了《增資協(xié)議》、《收益權(quán)分配協(xié)議》,隨后將1億元出資款支付給上海樂(lè)錚。由唐小宏等配合上海樂(lè)錚進(jìn)行收購(gòu),取得匯源通信的控制權(quán)。2017年7月,上海樂(lè)錚舉牌匯源通信。
不過(guò),上海樂(lè)錚對(duì)此予否認(rèn)。上海樂(lè)錚于2018年4月20日回復(fù)稱(chēng),經(jīng)公司自查,參與增持匯源通信股份的資金來(lái)源于股東出資、金融機(jī)構(gòu)借款及關(guān)聯(lián)公司借款,非來(lái)自珠海泓沛,與橫琴泓沛不存在任何關(guān)聯(lián)關(guān)系,不構(gòu)成一致行動(dòng)人。
與珠海泓沛結(jié)束合作后,上海樂(lè)錚決定獨(dú)自收購(gòu)匯源通信。2018年2月,不甘做二股東的上海樂(lè)錚宣布聯(lián)合安徽鴻旭邀約收購(gòu)匯源通信。對(duì)此,珠海泓沛表示并不知情,并非上海樂(lè)錚要約收購(gòu)匯源通信的一致行動(dòng)人。珠海泓沛還表示,獲悉公告文件后,其已通過(guò)執(zhí)行合伙人北京鴻曉向交易所發(fā)送了異議函,也向匯垠澳豐發(fā)送了通知函表示反對(duì)。
截至目前,上海樂(lè)錚邀約收購(gòu)至今仍遲遲沒(méi)有下文。至此,珠海泓沛引入?yún)R垠澳豐、扶持上海樂(lè)錚均未達(dá)到預(yù)期的結(jié)果,匯源通信的重組再次陷入僵局。
頻涉關(guān)聯(lián)交易
復(fù)盤(pán)匯源通信的兩次失敗的重組發(fā)現(xiàn),關(guān)聯(lián)交易是繞不過(guò)去的一個(gè)坎,這也成為外界質(zhì)疑并購(gòu)標(biāo)的高估值的主要原因。在重組通寶萊和迅通科技的過(guò)程中,控股股東蕙富騏驥關(guān)聯(lián)人蕙富君奧和匯垠成長(zhǎng)分別為持有標(biāo)的公司通寶萊5.00%股權(quán)和迅通科技21.38%股權(quán)的股東,是交易對(duì)方之一,存在明顯的關(guān)聯(lián)交易。
大成律師事務(wù)所高級(jí)合伙人楊春寶認(rèn)為,如果PE機(jī)構(gòu)收購(gòu)上市公司后,控制上市公司收購(gòu)和其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的公司,難免有利益輸送的嫌疑,其直接后果可能就是收購(gòu)方案被否決。
事實(shí)上,不止蕙富騏驥,近期多起PE運(yùn)作上市公司失敗的案例中,都有關(guān)聯(lián)交易的身影。9月1日,在操盤(pán)金字火腿(002515.SZ)多起并購(gòu)重組連續(xù)失敗后,PE機(jī)構(gòu)中鈺資本宣布著手從金字火腿回購(gòu)股份,準(zhǔn)備離場(chǎng)。而在2018年4月19日,金字火腿還發(fā)布了關(guān)于重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的公告,擬支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)的中鈺資本旗下晨牌藥業(yè)81.23%股份,交易初步作價(jià)約10.56億元。重大資產(chǎn)重組預(yù)案發(fā)布不久后,金字火腿就收到了證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢(xún)函。證監(jiān)會(huì)江蘇監(jiān)管局要求金字火腿說(shuō)明晨牌藥業(yè)賬面凈資產(chǎn)1.39億元,評(píng)估預(yù)估值13億元,增值率高達(dá)836.72%的原因,以及說(shuō)明重組標(biāo)的為中鈺資本系企業(yè),是否存在利益輸送的可能性及原因。由于交易各方就估值調(diào)整等相關(guān)具體條款難以達(dá)成一致意見(jiàn),收購(gòu)很快宣告終止。
9月18日,在多次延期回復(fù)上交所問(wèn)詢(xún)函,兩次修訂重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)報(bào)告書(shū)(草案)及其摘要后,四川金頂宣布放棄收購(gòu)海盈科技,PE機(jī)構(gòu)樸素資本操盤(pán)四川金頂重大資產(chǎn)重組以失敗告終。四川金頂公告顯示,樸素資本曾持有重組標(biāo)的海盈科技股權(quán),2016年6月,樸素資本通過(guò)定向增發(fā)方式認(rèn)購(gòu)海盈科技300萬(wàn)股股份,持股比例為4.44%;同年9月,以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式獲得海盈科技160萬(wàn)股股份,本次轉(zhuǎn)讓后,樸素資本合計(jì)持有海盈科技460萬(wàn)股股份,持股比例為6.81%。此后不久,2017年12月,樸素資本又將其所持有的股權(quán)全部轉(zhuǎn)出。對(duì)此,上交所發(fā)函要求四川金頂說(shuō)明海盈科技是否與公司、控股股東及實(shí)際控制人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或潛在關(guān)聯(lián)關(guān)系。
盈科(廣州)律師事務(wù)所、私募股權(quán)專(zhuān)業(yè)律師賀俊認(rèn)為,從操作便利性及對(duì)標(biāo)的的熟悉程度考慮,PE機(jī)構(gòu)在重組中常常會(huì)選擇自身的關(guān)聯(lián)方或是曾經(jīng)參股的企業(yè)。本質(zhì)上,PE機(jī)構(gòu)是利用了上市公司這一良好的融資渠道,以及與其他投資者特別是小股東之間的信息不對(duì)稱(chēng)的優(yōu)勢(shì)。
記者注意到,在并購(gòu)重組失敗后,四川金頂股價(jià)出現(xiàn)了不小的跌幅,遭遇連續(xù)多個(gè)一字跌停板。“重組失敗一般會(huì)造成兩方面的影響,一是重組的利好預(yù)期消失,股票價(jià)格反而承受更大壓力;二是上市公司重組往往也會(huì)伴隨著業(yè)績(jī)對(duì)賭,對(duì)賭失敗則有可能導(dǎo)致PE機(jī)構(gòu)遭受損失。”賀俊表示。
楊春寶認(rèn)為,資管計(jì)劃等一般都有存續(xù)期,如何認(rèn)定有限合伙型PE的實(shí)際控制人也存在一些爭(zhēng)議,因此,PE收購(gòu)上市公司很大程度上可能會(huì)影響上市公司控股權(quán)的穩(wěn)定性。
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