中信證券：五糧液改革紅利釋放 上半年業(yè)績有望延續(xù)高增長

    近日，中信證券發(fā)布研報點(diǎn)評五糧液2019年中報業(yè)績預(yù)告。研報稱，公司預(yù)計(jì)上半年收入/凈利潤同增27%/31%，符合市場預(yù)期。2019年公司全面推進(jìn)改革，目前看進(jìn)展順利，期待公司渠道利潤改善釋放的增長潛力，維持“買入”評級。

    研報同時稱，預(yù)計(jì)2019年上半年收入/凈利潤同增26.5%/31.0%左右，符合市場預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2019上半年實(shí)現(xiàn)營收271.5億元左右、同增26.5%，歸母凈利潤93億元、同增31%，預(yù)計(jì)2019年第二季度實(shí)現(xiàn)營收95.6億元左右、同增27%，歸母凈利潤28.3億元左右、同增32%，符合市場預(yù)期。

    中信證券分析師在研究報告中稱：，2019年上半年普五放量，八代及收藏版上市拉動均價提升。2019年上半年收入同增27%左右，主要系五糧液產(chǎn)品放量，具體拆分量價看：①銷量，預(yù)計(jì)發(fā)貨超1.5萬噸，同增近20%;②均價，收藏版發(fā)貨超1300噸，出廠價859元、同增9%;6月份執(zhí)行部分第八代五糧液計(jì)劃，出廠價889元、同增13%，預(yù)計(jì)提價拉動均價同增高個位數(shù)。系列酒方面，公司4月份清理包括PTVIP等多款高仿產(chǎn)品，并在6月份整合成立了新的系列酒公司，統(tǒng)籌管理公司系列酒品牌，聚焦資源，未來有望突破系列酒收入瓶頸。

    中信證券研報在展望五糧液未來時指出，2019年改革持續(xù)驗(yàn)證成功，期待渠道利潤改善釋放公司增長潛力。中信證券分析師認(rèn)為：本輪五糧液改革順利有以下三個原因，①堅(jiān)實(shí)的品牌基礎(chǔ)：五糧液是國內(nèi)第一濃香品牌，堅(jiān)實(shí)的品牌力助力公司拉升價盤，保證改革順利推行;②全面堅(jiān)定的變革：改革路徑清晰，年初至今堅(jiān)定推行品牌&渠道改革，品牌端，清理系列酒品牌、推出八代五糧液及超高端501新品，助力品牌價值回歸;渠道端，建設(shè)數(shù)字化營銷體系，導(dǎo)入控盤分利模式提升終端掌控，嚴(yán)懲違規(guī)經(jīng)銷商;③較好的外部環(huán)境：茅臺量少、批價高企。展望下半年，挺價是公司工作核心，公司嚴(yán)控發(fā)貨節(jié)奏，目前7代已停止渠道供貨，8代按月打款，批價提升至950元-960元，渠道庫存維持1個月左右。同時公司通過數(shù)字化系統(tǒng)增強(qiáng)渠道管控力，嚴(yán)厲處罰低價串貨行為，7月份處罰20多家違規(guī)經(jīng)銷商。公司規(guī)劃8月10日起渠道出貨價將從959元提高到1006元，終端指導(dǎo)價提高到1399元，在嚴(yán)格的放量節(jié)奏控制以及渠道價格管控下，結(jié)合公司品牌價值的回歸，預(yù)期公司將大概率實(shí)現(xiàn)挺價目標(biāo)，期待公司渠道利潤改善帶來公司增長潛力的釋放。

    研報給出的投資建議為：維持2019年-2021年EPS預(yù)測為4.31/5.15/5.80元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為27/23/20倍，維持“買入”評級。

（編輯 李波）