由于新型冠狀病毒肺炎疫情發(fā)生以來,整個電影行業(yè)及公司受疫情影響嚴重,公司業(yè)績短期承壓。公司2019年實現(xiàn)營收154.35億元,同比減少5.23%,歸母凈利潤-47.29億元,同比減少342.87%,主要原因是公司計提了資產減值準備59.09億元。內容板塊,萬達影視2019年實現(xiàn)營收17.86億元,凈利潤3.17億元。20Q1公司實現(xiàn)營收12.5億元,同比下降70.12%,歸母凈利潤為虧損6.0億元。
經營層面,萬達院線龍頭地位穩(wěn)固,2020年公司計劃新建影城50-70家。2019年,公司全年實現(xiàn)票房98.6億元,同比增長3.06%,觀影人次2.3億,同比增長1.57%。截至2019年底,公司擁有已開業(yè)直營影城656家,5806塊銀幕,公司自營影城累計票房市場占有率為13.3%,票房、觀影人次、市場占有率等核心指標連續(xù)11年位列全國第一。院線業(yè)務財務數(shù)據(jù)上,2019年公司觀影業(yè)務實現(xiàn)營收91.22億元,同比上升0.60%,毛利率6.61%,同比下降3.72pct。非票方面,2019年公司廣告業(yè)務實現(xiàn)營收19.50億元,同比下降22.05%,毛利率58.97%,同比下降9.40pct;商品、餐飲銷售業(yè)務實現(xiàn)營收19.26億元,同比上升3.05%,毛利率63.33%,同比增長3.66pct。
擬定增43.5億新建影城及補充流動資金,助力公司長期發(fā)展。公司4月披露定增預案,擬非公開發(fā)行股票,募集資金總額不超過43.5億元,且不超過本次發(fā)行前公司總股本的30%。本次定增為詢價發(fā)行,考慮定增預案到批文以及到開始詢價階段有一定時間差,我們認為當期股價并不代表后續(xù)發(fā)行基準價,定增為公司從中長期角度考慮,有助于提升流動性及資本結構優(yōu)化。
影院迎來復工信號,雖密閉環(huán)境及片源制約短期上座率,但邊際改善已逐步到來。4月29日,國家電影局召開會議,提出中國電影(13.240,0.39,3.04%)仍然處在黃金發(fā)展期,同時強調政策端要進一步加大幫扶力度,提出包括財稅、租金、金融服務方面扶持。5月8日,國務院發(fā)布指導意見,采取預約、限流等方式開放影劇院、游藝廳等密閉式娛樂休閑場所,影院開業(yè)信號已相對明確。
投資建議:考慮疫情對于電影行業(yè)整體影響,我們下調公司業(yè)績,預計20-22年凈利潤分別為0.75億/16.03億/19.34億元(20-21年前值為17.61億/19.60億)。電影市場由于疫情影響受到較大沖擊,20年業(yè)績承壓,但我們認為優(yōu)質龍頭的中長期邏輯并未改變。同時面對停業(yè)帶來的現(xiàn)金流壓力,中小影城承受力更弱,或將加速中小影城出清,頭部院線公司的市場份額有望在疫情過后加速提升。此外,隨著國內疫情逐步穩(wěn)定,電影板塊復工曙光或在不遠,從資金布局節(jié)奏看,電影板塊作為受到疫情嚴重受損領域,也有望逐步迎來復工邏輯修復,維持買入評級。
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