萬達電影疫情帶來短期業(yè)績壓力 行業(yè)加速出清有助龍頭長期優(yōu)勢提升

    由于新型冠狀病毒肺炎疫情發(fā)生以來，整個電影行業(yè)及公司受疫情影響嚴重，公司業(yè)績短期承壓。公司2019年實現(xiàn)營收154.35億元，同比減少5.23%，歸母凈利潤-47.29億元，同比減少342.87%，主要原因是公司計提了資產減值準備59.09億元。內容板塊，萬達影視2019年實現(xiàn)營收17.86億元，凈利潤3.17億元。20Q1公司實現(xiàn)營收12.5億元，同比下降70.12%，歸母凈利潤為虧損6.0億元。

    經營層面，萬達院線龍頭地位穩(wěn)固，2020年公司計劃新建影城50-70家。2019年，公司全年實現(xiàn)票房98.6億元，同比增長3.06%，觀影人次2.3億，同比增長1.57%。截至2019年底，公司擁有已開業(yè)直營影城656家，5806塊銀幕，公司自營影城累計票房市場占有率為13.3%，票房、觀影人次、市場占有率等核心指標連續(xù)11年位列全國第一。院線業(yè)務財務數(shù)據(jù)上，2019年公司觀影業(yè)務實現(xiàn)營收91.22億元，同比上升0.60%，毛利率6.61%，同比下降3.72pct。非票方面，2019年公司廣告業(yè)務實現(xiàn)營收19.50億元，同比下降22.05%，毛利率58.97%，同比下降9.40pct；商品、餐飲銷售業(yè)務實現(xiàn)營收19.26億元，同比上升3.05%，毛利率63.33%，同比增長3.66pct。

    擬定增43.5億新建影城及補充流動資金，助力公司長期發(fā)展。公司4月披露定增預案，擬非公開發(fā)行股票，募集資金總額不超過43.5億元，且不超過本次發(fā)行前公司總股本的30%。本次定增為詢價發(fā)行，考慮定增預案到批文以及到開始詢價階段有一定時間差，我們認為當期股價并不代表后續(xù)發(fā)行基準價，定增為公司從中長期角度考慮，有助于提升流動性及資本結構優(yōu)化。

    影院迎來復工信號，雖密閉環(huán)境及片源制約短期上座率，但邊際改善已逐步到來。4月29日，國家電影局召開會議，提出中國電影（13.240，0.39，3.04%）仍然處在黃金發(fā)展期，同時強調政策端要進一步加大幫扶力度，提出包括財稅、租金、金融服務方面扶持。5月8日，國務院發(fā)布指導意見，采取預約、限流等方式開放影劇院、游藝廳等密閉式娛樂休閑場所，影院開業(yè)信號已相對明確。

    投資建議：考慮疫情對于電影行業(yè)整體影響，我們下調公司業(yè)績，預計20-22年凈利潤分別為0.75億/16.03億/19.34億元（20-21年前值為17.61億/19.60億）。電影市場由于疫情影響受到較大沖擊，20年業(yè)績承壓，但我們認為優(yōu)質龍頭的中長期邏輯并未改變。同時面對停業(yè)帶來的現(xiàn)金流壓力，中小影城承受力更弱，或將加速中小影城出清，頭部院線公司的市場份額有望在疫情過后加速提升。此外，隨著國內疫情逐步穩(wěn)定，電影板塊復工曙光或在不遠，從資金布局節(jié)奏看，電影板塊作為受到疫情嚴重受損領域，也有望逐步迎來復工邏輯修復，維持買入評級。